浦银安盛债市观察 | 经济回暖预期增强，债市收益率上行_新浪财经

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11.14-11.18

债市焦点

人民银行、银保监会等六部门联合印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》，原则上最长可延至2023年6月30日。

10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，预期5.0%，前值6.3%。

美国10月PPI同比增长8%，为2021年7月以来最低月度同比增速，较上月修正后的8.4%水平有所放缓，并低于8.3%的市场预期。

债市走势回顾

上周国开收益率曲线全线上行，背后的主要驱动因素包括：一方面，银行间资金利率虽然中枢仍然低于OMO利率，但波动性增加；另一方面，近期在稳地产、保交楼领域政策陆续加码，而疫情防控措施也得到优化，市场对后续经济回暖预期增强。上述两方面因素驱动收益率曲线平坦化上移。上周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行30BP、14BP、11BP、9BP。

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图：国开债10Y活跃券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2022.11.18

债市策略

基本面方面

本月已披露的10月份各经济数据总体偏弱，可能部分受到了10月份若干城市出现封控的影响。不过，随着前期稳增长政策措施的效果逐步释放，11月经济有望出现环比温和复苏的状态。

政策方面

近一周来，稳增长相关会议和文件的出台密度仍然较高，其中包括人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会；国家发改委要求进一步信用研究部16加快政策性开发性金融工具资金投放使用和基础设施项目建设，积极扩大有效投资；人民银行表示将面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划，为商业银行提供零成本资金，以鼓励其支持“保交楼”工作等。

流动性方面

此前10月份税期的资金紧张局面让债市心有余悸，但11月税期前后，央行增加了OMO操作规模，同时银行融出资金规模也有所回升，本月16日Dr001见到高点1.93%，此后持续回落，目前已经回落到1.0%以下的宽松状态。

后市展望

●利率债方面

综合来看，在稳增长政策密集加码、疫情防控措施优化、资金面波动加大等几方面因素叠加的影响下，债市收益率出现一轮调整。截至目前，国开部分期限收益率回升已经达到今年3月份水平附近，已初步具备一定配置价值。短线内，预计债市波动性仍将较高，注意防范风险；后续若行情逐步企稳，则可选择具备价值的个券择机建仓。

●信用债方面

随着后续基本面再次回归到强预期和弱现实的博弈中，预计短期内信用债进一步大幅调整的压力有限。继续关注非国有地产债以及土地出让金下滑严重的差区域弱资质城投债的信用风险。

地产方面，继续关注政策的支持效果是否能够带来地产基本面见底回升。同时，也不可忽略地产展期事件的增多对于再融资的负面影响。整体看，非国有地产债仍难言企稳。

城投债方面，需持续关注土地市场景气度持续下行的地区，以及城投拿地占比较高的地区。同时，对于拿地金额较大及涉房业务规模较大的城投，需要关注其拿地用途、后续融资需求和债务的到期压力。另外，城投转型及整合持续推进，需深入分析以识别由此而信用资质转弱的平台。

●可转债方面

防疫措施优化进入效果验证期，各地执行侧面差异较大，前期对防疫放松的乐观预期难免修正。市场层面则是缺乏主线，投资者因此选择“低位+政策催化”的板块，安全、疫后复苏、地产链是比较值得试错的三条主线。转债也受到债市赎回风波的影响，本周明显跑输正股，估值普遍压缩。由于股市在磨底，只要没有系统性风险，这种冲击带来的是转债更好的配置机会。

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