8月10日,恒烁股份发布招股书,本次IPO拟募集资金约7.53亿元。其中2.03亿用于NOR芯片升级研发及产业化项目、1.77亿元用于MCU芯片升级研发及产业化项目、1.23亿元用于CiNOR存算一体AI推理芯片研发项目,剩余2.50亿元用于发展与科技储备项目。
![图/招股书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220823s/459/w904h355/20220823/05b6-34a79eef2650c1052b50cb22b659717b.png)
公司曾在2021年实现1.32亿元净利较前年猛增900%,而2022上半年净利已倒退15%,从业绩高增长到全线负增长背后,其实恒烁股份自身竞争力和产品力不足的问题已在逐步暴露,叠加公司还存在双向技术受权,并以白牌客户为主的隐忧,长远经营之路注定充满坎坷。
01
“景气”之后 开始负增长
缺芯潮的2020年和2021年,恒烁股份确实营收翻番,利润翻九倍。
恒烁股份是一家主营业务为存储芯片和MCU芯片研发、设计及销售的集成电路设计企业,现有主营产品包括NORFlash存储芯片和基于Arm®Cortex®-M0+内核架构的通用32位MCU芯片。公司的经营模式一直为Fabless模式,专注于芯片的研发、设计和销售,晶圆代工、晶圆测试和芯片封测等环节则通过委外方式实现。NORFlash芯片占主营业务的86%。
![图/招股书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220823s/476/w784h492/20220823/d886-e0b06d0389f6982cdd38d485c560d17d.png)
在营收端,2019年-2021年,恒烁股份营业收入分别为1.34亿元、2.52亿元和5.76亿元,年复合增长率为107.58%,实现每年翻番。利润端,扣非归母净利润分别为-1186.93万元,1437.03万元,1.32亿元,先扭亏为盈,随后翻了九倍。
业绩突飞猛进或许与缺芯潮的来临有关。2020年与2021年两年新冠疫情的突然袭击导致许多工厂无法应对下游暴增的需求,供不应求使得现有产品的销量及单价急速增长。而对此恒烁股份却表示,是行业景气导致营收大幅增长。
![图/招股书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220823s/371/w725h446/20220823/8e06-de59a668d98d4bacecefdfb8683c7bd0.png)
成也“景气”,败也“景气”,业绩已开始负增长。
据招股书披露的2022年上半年业绩,全线负增长下,净利润下降15.15%,扣非归母净利润更是倒退了19.03%。不难推测其受到了行业供需关系再次改变带来的冲击,且第三季度业绩更不理想。2022年1月至9月,恒烁股份预计将实现净利润约为7700万元~8800万元,较2021年同期下降约36.91%~27.90%;扣除非经常损益后的净利润约为6900万元~8000万元,较2021年同期下降约38.77%~29.01%,两者降幅相对年中更大了。
![图/招股书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220823s/544/w963h381/20220823/b64b-46eb3c296fec65b9a4c01e23b5002536.png)
上游方面,晶圆代工价格尚未发生明显回落,产品成本几乎不变。下游方面,供需关系发生改变,产品销量和售价均有所下滑。两者形成合力打击业绩至负增长,先前市场非理性的需求暴涨与定价提高已不再。
与此同时,恒烁股份自身竞争力不足的问题也浮出水面。
02
极低市场份额下
产品竞争力引人担忧
业绩负增长已成现实。恒烁股份的市场份额占比仅1.5%使自身研发水平不够与产品线单一的问题愈加凸显。
市场份额保有量数值上不够高。2020年全球NORFlash前五大厂商分别为华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯及美光,共占全球市场份额的78.4%,而恒烁股份的NORFlash产品仅占全球市场的1.5%,距离龙头企业的市场份额仍有很大的差距。
![图/招股书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220823s/554/w995h359/20220823/d3fc-335983efdfdb8b5771f959792a8e672c.png)
研发水平方面,2019年至2021年,研发投入分别为1835.93万元、2178.84万元和4705.22万元,占营业收入的比例分别为13.74%、8.66%和8.17%。2021年的研发水平仍与华邦,旺宏,兆易创新在体量上有一定差距。
![图/招股书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220823s/371/w981h190/20220823/7aaf-c80af2717ade8d479fc9ffde0435fbf9.png)
而行业龙头如华邦,旺宏和兆易创新的研发投入均超过了5亿元,且占收入比均超10%。恒烁股份仅0.47亿元的研发投入,想要追赶上行业龙头,难度不小。
并且要知道的是,芯片设计行业为技术密集型行业,市场竞争充分,NOR Flash 产品和技术更新迭代较快,对研发投入要求非常高,本就落后的恒烁股份,未来差距有可能会被越拉越大。
当前因技术问题,公司产品线就过于单一,不具有制造大容量高端产品的能力。公司销售的产品主要覆盖了NORFlash芯片和MCU芯片两大类型。其中NORFlash产品容量目前已经覆盖1Mb~128Mb,缺少128Mb以上大容量产品,只能集中于中低端产品,而大容量芯片代表的市场份额只能拱手让人。
目前,华邦、旺宏、兆易创新等厂商的NORFlash产品容量已经覆盖512Kb~1Gb,旺宏、兆易创新甚至已经开发出2Gb的超大容量产品。
![图/招股书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220823s/589/w986h403/20220823/ec1c-f900bcae5e9ea8d765d198d7114ad8f6.jpg)
然而,恒烁股份还存在其他更严重的问题。
03
双向技术授权 白牌客户为主
恒烁股份和武汉新芯间的双向技术授权对公司长远发展有所压制。
NORFlash产品方面,公司向武汉新芯授权19款NORFlash产品,并通过共享知识产权许可对方以自有品牌进行销售,公司明确表示,双方同类型产品是存在加剧竞争的风险,同时武汉新芯还是恒烁股份的主要的晶圆代工厂。
MCU产品方面,武汉新芯将其拥有的MCU产品(CX32L003和F103)技术以独占许可的方式授权给公司使用10年。目前公司在售MCU产品为CX32L003产品,该款产品主要使用武汉新芯授权技术,其24个外设中21个来自武汉新芯授权,意味着恒烁股份对于MCU产品的技术把控程度令人担心。
受此影响,恒烁股份新研发的 ZB32L030 和ZB32L032 等MCU产品使用了武汉新芯部分授权技术模块。公司未来 M3、M4 等内核MCU 产品研发时也可能使用部分武汉新芯授权技术模块。恒烁股份 MCU 产品技术上对武汉新芯存在一定依赖,自研新产品想要顺利实现量产销售并获得市场认可,困难重重。
此外,恒烁股份主营消费电子叠加白牌客户为主,不利于公司的业绩增长。
白牌是指相对于品牌而言的小厂商,其主要生产没有自主品牌的手机或者PC等及其它商品。此类客户利润空间相较于自主品牌而言会低不少,且多数处于价格竞争状态中,以此为主要客户的恒烁股份提价空间、难度均不小。根据公司最新业绩数据,二季度销售占比最高的三个型号产品(合计约49%)的平均销售单价,就分别较4月平均下滑了近12.5%。
总体看来,这一次IPO是一次“自救”,但并非“速效”。在未来,恒烁股份在提升自身竞争力,改善业绩方面,可能还会遇到不少阻碍。
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