浦银债市观察 | 经济滞涨压力加大市场转向防御策略|浦银_新浪财经

原标题：浦银债市观察 | 经济滞涨压力加大市场转向防御策略来源：浦银安盛基金

2021.10.11-10.15

1. 9月新增人民币贷款16600亿元，去年同期19000万亿元；9月社会融资规模增量为2.9万亿元，去年同期3.47万亿元。

2. 9月CPI同比上涨0.7%，预期涨0.8%，前值涨0.8%;中国9月PPI同比上涨 10.7%，预期涨10.2%，前值涨9.5%。

3. 李克强主持召开国家能源委会议，纠正有的地方“一刀切” 限电限产或“运动式”减碳，确保北方群众温暖安全过冬。

4.央行召开第三季度金融统计数据新闻发布会,当前我国金融市场运行平稳，十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平；对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，人民银行将灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性。

9 月份经济、金融数据基本披露完毕，虽然GDP、工业增加值等数据低迷，但市场收益率并未因此而下行；市场目前更倾向与把“滞”与“胀”合并看待，在“滞胀”阶段，各大类资产均难有良好表现，收益率因此上行压力也较大；过去一周，中债国开 1Y、3Y、 5Y、10Y 收益率分别上行9BP、13BP、13BP、8BP。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%数据来源：wind，截至2021.10.18

1. 基本面方面，9月份经济、金融数据基本披露完毕，虽然 GDP、工业增加值等数据低迷，但市场收益率并未因此而下行；市场目前更倾向与把“滞”与“胀”合并看待，在“滞胀”阶段，债市收益率上行压力也较大。

2. 流动性方面，四季度将运用MLF、OMO等工具对冲政府债发行、税期等流动性冲击，降低市场对降准的期待，短期资金面波动或许有所加大。

3. 政策方面，房地产融资领域政策明确有所松动，缓和了市场对“滞”的担心；但事实上政策松动的“度”目前尚不得而知，考虑到房地产公司境外发债、境内信托融资等渠道并不是货币政策能够直接管控的，因此后续需密切跟踪房地产行业实际的融资缓和程度。

利率债方面，“滞涨”仍是市场对当前经济的普遍认知，而“宽信用”也有逐渐变为现实的倾向；在此环境下，收益率上行惯性仍存，投资策略方面仍需注意规避风险，若参与抄底交易应快进快出。

信用债方面，9月金融数据公布，整体难言乐观。货币政策方面，央行表示“流动性供求基本平衡”，未来进一步降准可能性下降。金融监管方面，央行表示“部分金融机构对于房企“三线四档”融资管理规则也存在误解”，未来房企信用紧张可能边际缓解。地产债风险集中释放，短期可能加剧信用市场波动，但随着收益率分位数上行，同时政策对风险缓释的关注，信用债配置价值也逐步显现。

可转债方面，债券方面，9月PPI上行超预期，虽然双限的扰动在修正，但产能释放有一定时间，海外能源危机可能带动原油价格继续上行，预计PPI年内还将维持高位。但货币政策难以对此反应而收紧，PPI上行主要是供给原因，内需偏弱的情况下，货币政策将维持宽松。股市方面，食品饮料、农林牧渔、纺服、交运等防御性板块下跌，新能源板块反弹，市场情绪企稳。市场没有持续向上的基础，盈利增速预期衰减、无风险利率上行将促使市场转向防御思路。

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