固定收益策略周报（21年39期）_新浪财经

揭开万亿聪明钱神秘面纱！北向资金4大操作手法曝光，明星机构成功率超80%，对市场情绪影响剖析(股民必备)

原标题：固定收益策略周报（21年39期）来源：上银基金固收研究

内容概要

上周市场回顾

资金面：上周央行加码14D逆回购操作以应对国庆长假前资金需求，资金面整体呈均衡态势，短端利率大幅下行，但非银机构跨月资金价格偏紧。公开市场操作方面，上周央行共开展4600亿元逆回购操作，有1400亿元逆回购到期，净投放3200亿元。截至上周五，DR001、R001收益率均较9月18日下行43BP，分别收于1.67%、1.68%；DR007和R007收益率则分别下行18BP和7BP，分别收于2.07%、2.19%。上周共发行同业存单481只，规模约2932.2亿元。截至上周五，各期限AAA存单收益率均有所上行，其中1M期存单收益率上行13BP至2.54%；1Y期存单收益率上行2BP至2.73%。

利率债：一级市场方面，上周新发利率债（含地方债、不含柜台债）约3362.82亿元，环比下降1787亿元，主因是国债发行量降低。上周地方债投标倍数大部分仍高于20倍，投标情绪较高；农发债需求相对旺盛，投标倍数较高。二级市场方面，上周小长假期间恒大事件持续发酵、港股大跌，节后美联储释放11月将正式宣布Taper QE的信号，但国内债市反应均较为平淡，利率债依旧维持窄幅震荡走势。截至上周五收盘，除3Y国债收益率较9月18日收盘下行4BP收于2.54%以外，其余期限国债收益率变化不大。政金债收益率则涨跌互现，但整体变动幅度较小。上周国债和国开债收益率整体变化不大，国债10-1Y利差曲线走阔1BP至49BP，国开债10-1Y利差曲线收窄1BP至76BP。

信用债：一级方面，上周仅三个工作日，信用债发行1828.97亿元，净融资为-570.72亿元，环比均大幅下降；具体来看，产业债净融资-644.89亿元，城投债净融资74.17亿元。同时上周取消发行债券环比减少（12只），取消发行城投债和产业债各6只。二级方面，上周信用债收益率继续以上行为主。分结构来看，城投债，除5年期低等级城投债收益率有所下行，其他期限和品种收益率均上行，其中3年期AA+级收益率上行幅度最大（7.71bp）；产业债，各期限各品种收益率全部上行，短期限品种表现相对更差，具体来看，1年期AA级品种上行幅度最大（4.85bp）。

可转债：上周股指整体下跌，上证指数下跌0.02%，深证成指下跌0.01%，创业板指上涨0.5%；行业板块方面，公用事业、地产以及军工等行业表现较好，上涨2%-4%，化工、有色和建筑表现较弱，下跌2%-4%。上周中证转债指数整体上涨0.2%，转债估值整体上行，转股溢价率整体上行2.48%，纯债溢价率上行0.07%。

策略展望

宏观及利率债方面，上周属于数据真空期，但有两个消息值得关注。一是美联储鲍威尔已明确表态或将于11月FOMC会议上正式宣布Taper QE的计划，叠加美国债务上限问题，美国10Y国债收益率已经上升至1.47%，中美息差再次收窄；二是上周多地下发限电限产通知，且执行范围扩大，部分中下游高能耗制造业也开始受到影响。短期来看，一方面双限政策或将进一步推高PPI，但同时也会拉低经济增速；另一方面，海外多个国家开始或计划开始收紧货币政策，因此我国货币政策既不具备全面转向宽松的条件，也难以出现收紧。相信央行仍将坚持“以我为主”，继续保证货币供应的“合理充裕”，维持中性偏宽松的流动性。债市整体无忧，关注利率上行带来的买入机会。

资金面，上周央行继续大量投放14天逆回购，对资金面的呵护态度依旧，资金面整体无忧。部分机构已提前通过借入14D完成部分跨季，14D利率一度突破3%，预计本周开始7D价格也将开始上升。

信用债方面，（1）城投债方面，虽然城投在严监管周期，但近期城投债发行和净融资依然坚挺，或因发行人其他融资渠道受限叠加投资人资产荒；近期城投债二级收益率继续回调，但安全边际仍然不高，利率与基本面背离，后续建议继续以防风险为主，建议择券方向：①优先配置江浙板块，向大城市的区县级城投要收益；②向政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的网红区域要收益。（2）产业债方面，房地产行业景气度快速下行，叠加个别房企负面信息发酵，地产债（尤其是民营地产债）估值未见拐点。另外，近期国内多省上游工业受能耗双控、供电紧张等影响而停产，煤炭、化工、水泥、钢铁、铝等周期品种价格暴涨，中游制造业面临较大的成本压力，该板块债券目前整体利差较高，可做个券挖掘。

转债方面，上周转债正股回调下转股溢价率回升，转股溢价率仍处于中位数偏高位置，转债性价比不高。重结构，自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松一致预期形成，下半年关注点从宽松流动性提估值转化到经济下滑对企业业绩的传导，选券策略应更加谨慎，可考虑以下配置方向：（1）电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，估值经历回调后的配置机会。（2）部分板块业绩稳定但受政策预期影响存在超跌，可挖掘医药、泛消费板块中的标的。（3）周期关注新产业高需求支撑+碳中和高耗能供给约束的标的，短期供需缺口预计难以反转

一、上周市场回顾

1. 资金面

上周央行开展4600亿元逆回购操作，有1400亿元逆回购到期，净投放3200亿元。上周央行加码14D逆回购操作以应对国庆长假前资金需求，资金面整体呈均衡态势，短端利率大幅下行，但非银机构跨月资金价格偏紧。具体来看，截至上周五，DR001、R001收益率均较9月18日下行43BP，分别收于1.67%、1.68%；DR007和R007收益率则分别下行18BP和7BP，分别收于2.07%、2.19%；Shibor3M收益率为2.40%，小幅上行2BP。

上周共发行同业存单481只，规模约2932.2亿元。截至上周五，各期限AAA存单收益率均有所上行，其中1M期存单收益率上行13BP至2.54%；6M期存单收益率上行9BP，收于2.68%；9M期存单收益率上行2BP，收于2.71%，1Y期存单收益率上行2BP至2.73%；3M期存单收益率较上周持平，收于2.42%。

表1：上周主要期限品种资金利率及变动

2. 利率债

一级市场：上周新发利率债（含地方债、不含柜台债）约3362.82亿元，环比下降1787亿元，主因是国债发行量降低。上周地方债投标倍数大部分仍高于20倍，投标情绪较高。农发行债投标倍数在5-7倍，市场情绪较好；国开债投标倍数基本在4-6倍，大部分投标倍数高于5倍；口行债投标倍数集中在3-5倍，需求相对较弱。

表2：上周利率债发行情况

二级市场：上周小长假期间恒大事件持续发酵、港股大跌，节后美联储释放11月将正式宣布Taper QE的信号，但国内债市反应均较为平淡，利率债依旧维持窄幅震荡走势。截至上周五收盘，1Y、7Y国债收益率较9月18日收盘均下行1BP，分别收于2.38%、2.85%；5Y、10Y国债收益率均持平，分别收于2.72%、2.87%；3Y国债收益率较上周下行4BP，收于2.54%。上周，政金债收益率涨跌互现，但整体变动幅度较小。10Y口行债收益率上行1BP，10Y国开债、农发债收益率与上周持平，1Y国开债、农发债收益率分别上行1BP、1BP。上周国债和国开债收益率整体变化不大，国债10-1Y利差曲线走阔1BP至49BP，国开债10-1Y利差曲线收窄1BP至76BP。

表3：上周利率债收益率及变动

3. 信用债

一级市场：上周仅三个工作日，信用债共发行1828.97亿元，较前一周（3092.3亿元）环比大幅下降；信用债净融资为-570.72亿元，较上周（1148.28亿元）环比大幅下降；结构上，产业债净融资-644.89亿元，城投债74.17亿元。

表4：上周主要信用债品种发行情况

另外，上周债市波动较大，取消发行债券12只，取消发行规模104亿元，具体看，城投和产业各取消发行6只。

表5：上周信用债一级市场取消发行情况

二级市场：除5年期低等级城投债收益率有所下行，上周信用债收益率继续以上行为主。

城投债方面，除5年期AA-和5年期AA2品种收益率下行，其他期限和品种收益率全部上行，其中3年期AA+级收益率上行幅度最大（7.71bp）；从区域利差来看，上海、福建、四川、浙江信用利差处于历史前1/5分位数；而青海、黑龙江、贵州、云南、广西和天津的信用利差均处于历史最高位。

图1：城投债区域利差及期限&等级利率表现

产业债方面，各期限和各品种收益率全部上行，短期限表现相对更差，具体看，1年期AA级品种上行幅度最大（4.85bp）；从行业利差来看，汽车、电气设备和过剩产能的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。

图2：产业债行业利差及期限&等级利率表现

4. 可转债

股票方面：上周股指整体下跌，上证指数下跌0.02%，深证成指下跌0.01%，创业板指上涨0.5%；行业板块方面，公用事业、地产以及军工等行业表现较好，上涨2%-4%，化工、有色和建筑表现较弱，下跌2%-4%。

图3：上周主要指数涨跌幅

图4：上周股市各行业估值（PE）

转债方面：上周中证转债指数整体上涨0.2%，转债估值整体上行，转股溢价率整体上行2.48%，纯债溢价率上行0.07%。

表6：全市场不同价格区间转债的转股溢价率（股性）情况

表7：全市场不同价格区间转债的纯债溢价率（债性）情况

5. 重点讯息

（1）1-8月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长18.0%，增速比上年同期提高11个百分点，两年平均增速为12.4%；8月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.3%，增速比上年同期提高4.6个百分点。

（2）国务院常务会议要求保持宏观政策连续性、稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期。继续围绕保就业、保民生、保市场主体实施宏观政策，持续深化改革开放、优化营商环境。更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给。研究出台进一步促进消费的措施，更好地发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。会议还审议通过“十四五”新型基础设施建设规划，推动扩内需、促转型、增后劲。

（3）央行部署推动常备借贷便利操作方式改革和落实3000亿元支小再贷款政策。央行指出，常备借贷便利利率是货币市场利率走廊上限，推动常备借贷便利操作方式改革，有序实现全流程电子化，有利于提高操作效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行。要积极稳妥推动常备借贷便利操作方式改革，按规定及时满足地方法人金融机构合理流动性需求，有效防范流动性风险。

（4）近日国家发展改革委将组织相关省区经济运行部门、面向东北区域主要煤炭生产企业、保供煤矿和东北地区重点发电供热企业，集中补签采暖季煤炭中长期合同，将发电供热企业中长期合同占用煤量的比重提高到100%。

（5）美国上周初请失业金人数35.1万，为连续第二周上升，预期为降至32万，前值33.2万；初请失业金人数四周均值33.58万，前值33.58万；上周续请失业金人数284.5万，预期260.5万，前值266.5万。

（6）美国9月Markit制造业PMI初值60.5，创今年4月以来新低，预期61.5，前值为61.1；分项指标方面，产出指标降至去年10月以来最低，积压订单数量飙升至2007年以来最高水平。9月服务业PMI初值54.4，创2020年7月以来新低，预期55，前值55.1。

（7）美国财长耶伦发表评论文章，敦促国会提高债务上限，警告美国政府债务违约很可能引发一场“历史性的金融危机”。美国财政部长耶伦警告称，如果美国国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并会造成广泛的“经济灾难”。

（8）欧洲央行行长拉加德表示，推动近期欧元区通胀上升的很多因素都是暂时的，明年将会逐渐消退。欧洲央行经济公报称今年第二季度欧元区经济反弹2.2%，超出预期，并有望在第三季度实现强劲增长；预测2021年全年通胀率为2.2%，2022年为1.7%，2023年为1.5%，与6月的先前预测相比均进行了上调。

（9）英国央行宣布维持货币政策不变，并下调英国今年第三季度经济增长预期至2.1%。英国央行发出警告称，受能源价格冲击，预计到今年底英国通胀率将超过4%，且明年二季度前可能会一直保持在4%以上。货币市场目前预计英国央行2022年3月将加息15个基点，本次会议之前预计为明年5月加息。

（10）澳洲联储会议纪要：核心假设是，到2024年加息的条件才会满足，委员会仍致力于维持高度宽松的货币环境，官方现金利率不太可能在2024年前上调；随着疫苗接种率的提高和限制措施的放宽，预计经济将出现反弹。

（11）日本央行维持当前超宽松货币政策不变，并通过先前提出的绿色融资方案，拟于今年12月开始实施。日本央行表示，将继续关注新冠疫情对经济的影响，如有必要将毫不犹豫地追加采取货币宽松政策。日本央行行长黑田东彦称，中国经济快速恢复、欧美经济相继复苏等因素继续拉动日本外需增长，而随着新冠疫苗接种率提高和确诊病例数量减少，日本国内消费也有望逐步恢复。

二、策略展望

附件1：本周将公布的重要数据提示

附件2：本周利率债发行预告

附件3：本周信用债发行预告

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