金融知识普及月丨为什么要长期价值投资?

金融知识普及月丨为什么要长期价值投资?
2021年09月24日 12:00 市场资讯

揭开万亿聪明钱神秘面纱!北向资金4大操作手法曝光,明星机构成功率超80%,对市场情绪影响剖析(股民必备)

原标题:金融知识普及月丨为什么要长期价值投资? 来源:兴银基金

文章来源海市基金同业公会

投资 为什么要长期价值投资?

从内部因素的角度出发,价值投资的有效性根植于以下几个方面:第一,均值回归和资本逐利,这是价值投资的最重要的基础。第二,价值投资有很多种实现手段,不仅仅表现在用股价兑现,还有其他的手段。第三,好公司会持续创造价值。第四,价值投资符合商业本质。第五,价值投资在全球范围内会持续存在。

首先,均值会回归,资本会逐利,这是价值投资的重要基础和核心驱动力。价值回归是最基本的投资常识,价格有向价值回归的万有引力。当投资标的涨幅过大、价格过高的时候,未来的潜在回报不足,不仅难以吸引新的投资者,老的投资者也会离场,转而寻找回报更为丰厚的资产。而当趋势投资者的力量开始衰竭的时候, 走势就会出现反转。这种逻辑链不仅仅体现在A股市场,在全世界各个市场都适用。只要涨幅过高,把未来的收益几乎都兑现掉时, 就可以卖出标的。因为即使当下不是短期价格最高点,如果将投资周期拉长,从长期看,这个高点最终都会体现出来。

最先进入市场的往往是最坚定的价值投资者;其次是基本面加趋势的投资者;再次,是趋势投资者;最后冲进市场的大多是散户。而等到散户进入市场,基本面大多已经全部兑现。究其根本, 完美无缺的逻辑总是非常诱人的,但当这些投资者能够确认这个逻辑完美无缺时,股价也早已把完美无缺的逻辑全部包含了,所有利好信息都已经反映在股价中时,股价也会达到最高点。反之,如果跌幅过大,价格低于内在价值使得未来的潜在回报丰厚的时候,就会吸引越来越多的投资者。

从这种角度,价值投资的理念与“至贱则贵,至贵则贱”的古语不谋而合,标的资产只要足够便宜,性价比足够高,那么有可能就是一个宝贵资产;而如果一个好的东西却非常贵,其投资价值要被打了折扣。

均值回归也同样适合于行业竞争和公司经营层面。社会有最终消灭企业利润的强大力量,任何企业的发展都是向社会平均回报回归的过程。如果市场参与者追逐的公司都是增长百分之三十、四十的公司,把这个问题反过来想会怎么样?——如果一个公司或行业的增速长期超过GDP,同时它的回报高于社会的平均回报(如净资产收益率ROE高于平均水平),这个企业或者行业一直发展下去, 其后果是什么?这个行业和企业就会变成一个国家。另外,当下比较热门的电子企业,动辄以百分之三四十的增速成长,但实际净利润率往往只有几个百分点,ROIC(资本回报率)只有个位数,这种成长模式其实是难以长期保持的。

回望《基业常青》中提到的优秀公司,至今仍能常青的并不在多数,企业和行业都一定会向社会平均回报回归,这是经济发展的客观规律,是不可抗拒的力量。而反过来看,一个企业或一个行业只要对社会有价值,也就不可能长期大幅度低于社会的平均回报, 否则就会影响市场供求。

其次,价值投资有多种实现手段。好公司的价值能持续创造且实现手段多样,这是价值投资的又一重要基础。因为退一步讲,即使优质的投资标的没有实现价格上涨,由于价值实现途径多样化, 投资回报也会以其他方式体现出来:分红和回购、大股东及管理层的增持、市场趋势性的机会等都是常见的价值实现手段。设想在一个非流动性市场中,如果投资者能以五倍的市盈率购入一家公司的股票,其静态收益率就可以达到20%,在完全分红的情况下,投资者的回报就会以每年20%的复利持续滚动,即使股价没有明显上涨,分红复利的力量也足以带来令人震撼的投资回报。

再次,价值投资有效的原因还在于好公司持续创造价值的能力。有核心竞争力的优质上市公司,资本回报会远高于社会的平均回报,随着时间的推移,这些好公司的内在价值会不断增长。

另外,价值投资还因为符合商业本质而具有更高的概率获得成功,价格亦会围绕价值波动。股价有回归公司内在价值的必然性,优秀的企业不会被长期忽视。但是要特别注意,回归的时间是不确定的,因而强调长期就显得格外有意义。有一句话叫做价值不会缺席,但常常会迟到,所以价值投资要保持长期的投资眼光,要相信与时间做朋友,价格低估的标的迟早会被发现,是金子总会发光。保持长期也能更好地发挥复利的作用,体现耐心的价值——每年不追求耀眼的正收益,但是可以期待较好的长期业绩。有时候我们过分倚重历史走势、投资总结,但做投资就像开车,历史是后视镜,没有后视镜是不行的,但是总不能在后视镜里面去开车。要看着前方,也要看一下后视镜,这个非常关键。

最后,价值投资在全球范围内会持续存在。A 股是开拓价值投资机会一块难得的土壤。由于投资者结构的差异和壳的价值,A股公司普遍存在跌不透的现象,估值一直处于高位,这种现象在小盘股上体现得尤为明显。不难发现,对于A股和H股同时上市的公司,绝大多数A股的公司相对于H股都有非常明显的溢价,而且这些长期溢价在90%以上的时间内都能够维持。另外,相对于海外成熟的市场,A股的中小投资者的参与比例非常高,据深交所统计,截至2019年年底,受访者当中50万元以下的资产账户占比约为75%,一定程度上天然具备博弈和趋势投资的特征,换手率很高。这种散户化和进而引发的情绪化使得波动性成为A股的一种典型特征,牛市持续的时间短,但是股价抬升斜率陡峭,速度很快。个人投资者在整个博弈过程当中存在劣势,以短期和相对业绩为主的考核方式与价值投资的规律也不匹配。因此,A股市场中价值投资的转型机遇十分丰富。

放眼全球,价值投资的机会是在全世界范围内都是普遍存在的。即使是以机构投资者为主要参与者的成熟市场,资金的管理也还是靠人来完成的, 而人性又多是相同的。另外,很多机构投资者所掌握的资金本身也不是长期资金,加上客户信任常常会在短期业绩不良的情况下崩坏,价值投资对于很多资产管理机构来说也很难落地。

价值投资需要长期的资金和长期的机制

如果我们只关注那些能够短期就有回报的投资机会,那些需要在短期就能得到反馈的错误定价机会,这会使得我们的投资机会受限。短期的业绩排名是“赛马心态”的一种反映,很明显,这种对于原本是长期投资的资产,进行短期排名追踪的做法,可能对投资者来说本身就是在引导一种错误的思维方式,即把短期结果置于眼前。

如果想要有长期的投资回报,那么评价体系也应该是长期的。具体而言,价值投资的考核机制必须是长期的,资金也应该是长期的,天天排名没有必要。很多时候股票的价格短期不反映价值,需要我们等待和忍耐,如果天天看排名,就很难忍得住,而且有些股票甚至是很久之后才会有所反映。

真正的长期投资策略能够在一定程度上扩展投资范围和机会,与此同时,长期投资通常也会面临短期波动的考验,这要求资产管理人有基于此的文化和激励约束机制相配合。

风险提示:本文章内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,投资者据此操作,风险自担。文章中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作保证。本文章中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考,使用前务必请核实,风险自负。基金有风险,投资需谨慎。

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