宏赫臻财
助力聪明的投资者
企业投资价值评分系列
导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：11.6）
当前时点得分在10分上的企业仅有26家👉【皇冠明珠】
本图文包含：
壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)
贰：估值探讨 (公司当前值多少钱？)
叁：投资建议 (该公司当前投资配置策略思考)
序
涪陵榨菜自上市以来市值由63亿增至当前的258亿，10.7年期间年均复合收益率为14.03%，同期中证800指数复利4.09%。
当榨菜提价遇到天花板，脱离青菜头利基的佐餐市场能否成功开拓……
本文为复核评测涪陵榨菜当前时点的投资价值，并予以最新评分和评级。
宏赫臻财上市公司投资价值研究宗旨：K线图只代表历史，投资价值来自未来。忘掉K线，聚焦价值；拔除杂草，浇灌鲜花……
壹
图文透析
本公司所属子行业研究链接：
【细分行业】22家食品综合行业公司初筛选
1
公司出镜（2021Q2）
上市以来基本
涪陵榨菜自上市以来市值由63亿增至当前的258亿，10.7年期间年均复合收益率为14.03%，同期中证800指数复利4.09%。
截止当前评测日近五年年均复合收益率为28.50%。
最新股价对应近12月股息率0.00%（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2020年末扣非加权ROE为24.15%（该指标动态的反映了企业净资产创造利润的能力）
[注]：本文数据来源iFinD、宏赫臻财研究中心；数据日期：20/08/05；默认单位：亿元人民币。
沪港深500指数启用以来整年度市值增长率PK指数
（注：沪港深500指数启用于2004/11/28日）
2014年末至今6个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【83%】，今年以来暂时落后指数。
期初至今6.6年的光阴里市值从58亿增加至258亿，实现年均复利回报25.3%，同期沪港深500指数年均增长7.9%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）
选取A股上市的申万三级行业细分为
【食品加工-食品加工-食品综合】
之公司，共计41家。数据为TTM值，下同。
涪陵榨菜营业收入排名17/41；归母净利润排名8/41。
注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
涪陵榨菜总市值排名6/41。
公司主要业务
公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售。在行业中，公司产销量处于领先地位，产品有较高市场占有率，旗下“乌江”品牌具有很高的知名度和美誉度。
2
资产结构
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
该公司2021年第二季度报表中负债/净资产：8%；负债/总资产：8%。
主要资产构成图
[注]：2021年第二季度报总资产【77】亿；净资产【71】亿，负债【6】亿；
2021第二季度公司总市值【334亿】；当前时点总市值【258亿】
第一大资产为货币资金44.7亿，占比58.3%；20Q4占44.1%。
第二大资产为固定资产合计10.2亿，占比13.3%；20Q4占比26.6%。
第三大资产为其他流动析产7.3亿，占比9.5%；20Q4占比0.5%。
涪陵榨菜有形资产占总资产比例【84%】，无形资产+商誉占比【8%】。
核心竞争力年报摘要
---摘自2020年年度报告
(一)品牌优势
(二)管理优势
(三)技术、研发优势
(四)产业链优势
公司是佐餐开味菜行业的大型航母，拥有10多条现代化的生产线；集团公司拥有30万吨左右的原料窖池；公司在全国范围内设有8个销售大区、81个办事处组成的专业营销团队对经销商进行植入式指导和管理。
(五)资本优势
[注]：上面企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，理性思考以上优势的真假强弱……
2
营收一览
近四年营收分类结构图
◈主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：26.8%、5.2%和15.3%。
◈主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：19.3%、-13.9%和21.5%。
2021上半年，分品类来看，榨菜同比增加15.9%，萝卜同比减少27.8%，泡菜同比增加0.9%，其中榨菜为增长主力，主要系上半年公司聚焦榨菜单品，费用支持在其他产品上有所放缓所致。
分地区看，华东和华南等优势市场仍为核心驱动，华东同比增加24.9%，华南同比增加16.1%。此外公司重点加强弱势市场布局，上半年在华北和中原大区分别增加经销商，特别是在县乡级市场基础持续夯实。
近四年营收分类占比图
近四年毛利率分类趋势图
2021H1公司实现毛利率 59.49%（其中2021Q1毛利率60.07%；2021Q2毛利率58.85%）。
2021Q2毛利率同比提升1.6%，一是高毛利率的榨菜品类占比提升；二是公司通过使用低价库存原料、价格提升等方式做有效对冲成本上涨。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未2-3年为机构一致预期均值数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需判断个中机会。好的策略是，市场悲观时多想想乐观时的预测值，市场乐观时多想想悲观时的预测值。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
涪陵榨菜过去5年归母净利润复合增速：37.63%，近四季净利润复合增速7.81%，（公司2021年第二季度利润下滑幅度较大主要归因于公司明显加大了品牌宣传费用投放），未来3年一致预期复合增速为17.31%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
◈净利润现金含量是指生产经营中产生的现金净流量与净利润的比值。该指标越大越好，表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。
营收含金量高，净利润含金量有波动，整体较高。
近四季销售商品提供劳务收到的现金水平持续处于营收水平之上。
经营现金流净额一直较好，2018、2019年不如净利润。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
◈第四季度是业绩淡季。
近四季销售费用、管理费用一览
可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的具备较高的竞争优势（即图中绿线低于下红线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
涪陵榨菜该指标2016Q3以来整体走强，但2019年回落。整体仍处于可接受态区域。毛利获净利性能力较强。公司该指标最新值40.7%，近四季度均值36.0%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
◈经营现金流量净额较波动。
◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.15】
◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.20】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况。
优先关注该指标小于60的企业；如果该指标为负数则更优，表示企业的还款周期远大于存货变现期；警惕该指标大于360的企业。
◈该公司现金循环周期指标判断：【中】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）
及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
图中所列出的公司各项盈利能力指标在良好线（图中虚直线）上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC①若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。②投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。公司当前ROE：10%+；ROIC：17%+，一致预期ROE17%+。公司整体盈利能力较强。ROE、ROIC水平逐步提升至优秀线（20%）之上，并持续。2021Q2双R指标有所下降，盈利承压。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
◈ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
◈ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值
涪陵榨菜近四季滚动毛利率值为59.4%，在该子行业中排名3/41；ROIC*值21.0%，排名第4；ROE*值22.6%，排名第5。
◈需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】的企业。
该公司杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
涪陵榨菜高净利率+适度杠杆，关注后期周转率的变化。
6
更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：此指标为宏赫臻财独家六指标分析模型。红色线为优秀水平线，低于红色线为优秀。绿色线为良好水平线。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。
◈涪陵榨菜该指标【5】优【1】良【0】差（6优企业很少，5优值得你重视）
研发费用占比分析
涪陵榨菜2020年末研发费用：0.2亿，占营收比：1.0%，资本化率：0.0%
研发投入比去年同期下降，主要为去年同期发生 MVR 盐水蒸发项目及污水处理工程投入，本期无该类项目投入。
细分行业上市公司研发费用Top10
◈注：研发费用值A股公司数据日期为20-12-31，港股公司数据日期为20-12-31。
◈涪陵榨菜研发费用在该细分行业中排名【22/41】。2020年研发费用为0.21亿。
7
重要股东
年报控股股东结构图
实际控制人
重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会 35.26% 20210518
重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会 39.65% 20201231
重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会 39.65% 20191231
实控人简介---
资产结构
最新前十大股东
可长期关注自己自选股近几年、近几个季度的股东变化。
重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。
近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
◈2021Q2股东数：71488户，户均持股市值47万。
◈2020年末员工数：2846人，人均创利：27万。
◈当前机构持股占比【54.22%】；近8个季度机构持股均值【61.48%】。
更多公司图览见文末附录部分……
贰
估值探讨
8宏赫上市公司企业投资价值评分及全景图
宏赫臻财企业投资价值评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容，详见=>【宏赫臻财投资价值评分体系说明】
该公司综上所述具体得分如下：
评级
涪陵榨菜
宏赫企业投资价值评测最终得分：【9.22】
宏赫评级【A】（护城河描述：高城深池）
企业价值全景图
越饱满，越优质。
说明：本投资价值达到或接近10分表示该公司具备较宽护城河（较强抵御竞争对手的能力）及仍有一定存续期间的增长能力。大部分公司在4-11分区间，分值越高意味着企业投资价值越高。详细说明请在留言框输入关键字“护城河”或“价值”查看。建议投资者关注跟踪并在估值具备吸引力时投资评级为“A-”级以上的公司；并回避投资评级B+及以下公司。
9
当前时点投资价值估值参考
分阶段价格乘数及近年业绩增长状态
涪陵榨菜长线机构资金予以溢价性【中+】
1）机构预期参考（券商&机构未来2-3年一致预期）
简单估值对照参考表：机构一致预期下2023年末归母净利润以及按此利润值计算届时市场给予不同市盈率情形下对应的市值和收益率表格如下：
即：机构一致预期2023年归母净利润均值为【12.5】亿。
一般态：如果届时市场给予25倍市盈率，对应313亿市值，当前股价买入可获年均复利回报率为7.6%；
乐观态：如果届时市场给予35倍市盈率，对应438亿，当前股价买入可获年均复利回报率23.8%。
投资者也可自行预期2023年末净利润是大于或小于一致预期多少，以及当时市场会给予多少倍的市盈率来制定适合自己的投资策略。
高市盈率企业，要多思考溢价的持续期的长短，并通过组合投资分散风险。
低市盈率企业，要多思考折价的背后动因，价值陷阱的可能性。
上述年均复利增长率值将随着短期股价下行而增高。
若时隔久远，上述估值表可定制护城河
按照机构当前一致预期，经过股价大幅下行后的涪陵榨菜具备了一定的估值吸引力和投资价值。
2）宏赫估值
估值是个很艺术的动作，无论是价格乘数还是现金流贴现，对于未来增长率的使用便是无法避免的变量。即使同样的价值投资者，对于同一个投资标的，给予的心理价位也不尽相同，与其对企业前景的判断以及个人风险承受力直接相关。宏赫估值系统以现金流贴现为基，结合价格乘数做对照验证，并赋予概率分析。结论仅供模糊判断参考。
宏赫估值参考
（现金流贴现与价格乘数对照综合）
仅供参考，打脸正常，风险自负。
表格解读：该公司在当前无经营质变因素前提下，估值中枢为270亿元人民币（当前股本对应30.37元）；展望未来1.5年期企业价值（市值）波动区间参考为：199亿-363亿（当前股本对应22.43-40.92元）。建议预留35%的安全边际，对应28.26元以下开始制定分批买入或定投计划。不同安全边际下对市值见下表。投资者估值要看市值，不要看股价（因为总股本一变，股价就变了）。
估值仅供学术参考，不构成投资建议。
①关注预留安全边际空间。
②估值区间要参考市值区间，股本变化后价格区间会变。
③好的公司往往到不了下限，到了下限的公司要关注是短期变化还是长期质变。届时不妨向我们定制最新评测。
④此表为短期（1.5年）期估值模糊判断，中期（3年）及长期（5-10年）估值探讨请点击文末原文链接查看。
以当前股本计，本公司对于不同综合收益空间的对应股价如下
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】
说明：一般而言关注护城河评级为A-级别以上的公司等待投资。
综合收益空间公式：上行收益空间*上行概率+下行收益空间*下行概率
投资价值评分高的公司适用买入的安全边际要小，投资价值评分低的公司适用买入的安全边际要大，距我们模型经验，对于护城河评级为A以上的公司，要预留35%+的综合收益空间再开始买入，以此类推。投资者也可以根据自身不同的风险承受能力自我调整预留的安全边际大小。
3、长期估值-前景娱乐：
当前市场价格买入未来5-10年的市值和年均复利回报展望表
（确定性低&现金流差的企业不适用）
此部分内容更是娱乐为主，给予参考因子更多，每一个因子的变化都会对结果产生大的影响，所谓差之毫厘谬以千里。千万别当真！
声明：以上内容只作模糊判断参考，不构成投资建议，风险投资者自负。
查看评分说明【点击这里
】
评分评级所涉及定性及定量指标【点击这里】
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叁
投资建议
10
总结评述及投资配置建议
……
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