郑博说债 | 第2期：当下货币政策怎么看

货币政策是债市运行的核心，其结果最直接的反应是资金面。宽松的资金面也是近期债市震荡走强的推手，回顾去年四季度以来的债市，三次收益率下行都离不开后疫情时代背景下货币政策助推下的资金宽松。去年底以来的资金面宽松是货币政策稳健与财政政策休养的共同作用，两者的“完美”结合共同铸就货币政策狭义层面（资金）的平稳和广义层面（货币供应）的相对“宽松”。

资料来源：Wind、财通基金

狭义流动性层面，央行保持操作“量稳价不变”，市场预期平稳；央行主管的《金融时报》2月18日发文称：“当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解”；重点关注的应当是公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。自2月18日春节收假以后，央行每个工作日都开展了7天逆回购操作，利率均维持在2.2%，可以说央行完美的践行这一立场。

广义流动性方面，M2增速虽持续回落，然而对应的是社融增速自去年11月后连续5个月回落，表外强监管驱动资金“回表”；更为重要的是货币与财政的一轮“完美”配合。去年我国以世界上最快速度成功阻击疫情，而应对疫情影响期间宏观政策齐发力，在经济运行逐渐回归正轨后，积累的专项债支出却略显缓慢。在后疫情时代，中央经济工作会议定调政策不急转弯后，货币政策保持平稳，财政政策着力“三保”，四年的减税降费和抗疫支出，财政政策亟需修养生息。货币供应速度虽有回落，但国内经济运行持续恢复，市场微观主体和财政收入逐渐恢复元气，财政政策的休整与货币政策的稳健完美相遇，共同铸就广义层面的相对“宽松”。

资料来源：根据会议资料整理、财通基金

研判当前货币政策，需关注“两大支撑，一大隐忧”。今年两会以来，除政府工作报告外，一季度货币政策委员会例会、4.30政治局会议、一季度货币政策执行报告接踵而至，虽然货币政策表述有微妙变化，但央行操作和向市场传递的信号变化不大。

究其根本，无外乎两点，一是后疫情时代经济恢复不均衡、基础不稳固；最高层强调“要用好稳增长压力较小的窗口期”；受基数影响，今年我国经济增速不是问题，高质量发展和为十四五开好局是政策着力重点。二是七月迎来建党100周年大庆，是两个百年中的第一个百年，宏观政策整体要稳，不光要确保经济运行在合理区间，而且要保证经济稳中向好。货币政策一大隐忧就是大宗商品暴涨后纷创历史新高，海外尤其是美国全面通胀，我国工业品价格也创下2017年11月来新高，海外主要经济体政策转向会对国内形成一定压力，不过中美利差有较厚的安全垫，央行一直在努力珍惜正常的货币政策空间发挥效果。短期来看，只要稳健货币政策下资金宽松这个中心不变，债市或就无大的波澜。

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