导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：10.9）
当前时点得分在10分上的企业仅有24家👉【皇冠明珠】
内容提纲：
壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)
贰：估值探讨 (公司值多少钱？)
叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)
序
这是一家志存高远的公司，上市以来市场也一直给予较高的估值，可作为投资者研究公司商业模式的案例，2020年报出后，当前市值下我武估值如何，是否入选宏赫优选20公司？我们继续覆盖评测。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】
壹
图文透析
建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。
本公司所属子行业=>【48家“生物科技”GICS行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2021Q1）
上市以来基本
我武生物上市以来市值由29亿增至当前的370亿，7.3年期间年均复合收益率为41.49%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为45.95%。
最新股价对应近12月股息率0.25%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2020年末扣非加权ROE为【19.29%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/05/07，默认单位 亿元人民币。
沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数
2014年末至今6个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【83%】，今年以来暂时落后指数。
期初至今6.4年的光阴里市值从54亿增加至370亿，实现年均复利回报35.5%，同期指数年均增长9.0%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
我武生物营业收入排名36/48；归母净利润排名22/48。
当前时点该细分行业选取沪港深上市GICS行业细分【医疗保健-制药、生物科技和生命科学-生物科技】的公司，共计48家。数据为TTM值，下同。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
我武生物总市值排名15/48。
公司主要业务
公司是一家专业从事过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售的高科技生物制药企业，在我国脱敏诊疗市场具备领先地位，并逐步推动在干细胞、天然药物、医学人工智能等其他领域的研发工作。报告期内，公司的主要产品以粉尘螨滴剂和皮肤点刺诊断试剂盒等变应原制品为主，包括粉尘螨滴剂（国药准字S20060012，商品名：畅迪）、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（国药准字S20080010，商品名：畅点）、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（国药准字S20190022，商品名：畅点II）。
行业最新数据
目前，我国医疗体制处于变革阶段，行业政策法规体系不断完善，行业监管力度也在不断加大。2019年12月，我国正式实施新版《药品管理法》，新版《药品管理法》加大了对药品生产、经营违规行为的处罚力度，进一步推动药企建立完善的质量管理体系。此外，为优化药品审评审批的工作流程，规范和加强药品注册管理，国家市场监督管理总局印发了《药品注册管理办法》；同时为落实药品全生命周期管理要求，加强药品生产监督管理，印发了《药品生产监督管理办法》，上述法规于2020年7月1日起正式施行。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2021年第一季度报负债/净资产：6%；负债/总资产：6%。
主要资产构成图
[注]：2020年第一季度报总资产【17】亿；净资产【16】亿，负债【1】亿；
21Q1总市值【309亿】；当前时点总市值【370亿】
第一大资产为货币资金7.4亿，占比43.9%；2020末占比36.4%。
第二大资产为交易性金融资产2.3亿，占比13.5%；2020末占比19.1%。
第三大资产为固定资产合计1.6亿，占比9.3%；2020末占比10.0%。
我武生物有形资产占总资产比例【80%】，无形资产+商誉占比【6%】。
2
营收一览
营收结构
近四年营收分类结构图
主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：30.9%、27.5%和0.0%。
主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和--%。
公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2020年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一。
公司核心在研产品黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎(或伴有结膜炎)的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。
近四年毛利率分类趋势图
2014年以来，公司毛利率一直维持在94%以上，整体维持在较高水平。
2020年公司整体毛利率为95.51%，其中粉尘螨滴剂毛利率95.85%（-1.14pct），仍维持在95%以上。
近四年营收分类占比图
注：为2020年年报数据。
目前公司产品线相对单一，仅拥有“粉尘螨滴剂”与“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”两类产品，其中“粉尘螨滴剂”是公司收入的最主要来源，占收入比重超过90%。
分业务来看2020年公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入6.31亿元，同比增长0.04%，占营业收入比重99.18%。点刺诊断试剂盒及相关产品、医疗服务收入分别同比下降36.06%、42.25%。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
我武生物过去五年归母净利润复合增速：18.77%，近四季增速12.43%，未来3年一致预期复合增速为31.33%。
公司业绩整体保持高速增长，其中营业收入由2014年的2.4亿元增长至2019年6.4亿元，年均复合增长率为22%，归母净利润由1.0亿元增长至3.0亿元，年均复合增长率为28%。
受新冠疫情影响2020年公司实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
公司净利润含金量逐步提高，营收含金量较高。
营收和净利润整体都呈稳健增长态势。除20Q1营收净利有些回落（疫情影响）
单季度净利润、营收及增长率趋势图
第三季度为业绩增长高峰期。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
我武生物该指标一般，整体处于可接受态区域位置。获利性逐季缓慢趋优。
最新值42.1%，近四季度均值42.3%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额一般。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.88】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.18】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【差】（回收现金周期大，处于研发周期，还需继续跟踪）
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
我武生物盈利能力指标均处于良好线上方。这在上市公司中是很少见得，要战略对待。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：20%+；ROIC：21%+，一致预期ROE22%+。
公司整体盈利能力很强。ROE和ROIC指标均在优秀线上。是其独家创新药的市场稀缺所致。
未来盈利能力指标一致预期呈增强态势。目前是个完美的盈利能力图表，值得高度重视，2020年以来为非常态表现（疫情因素）。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
我武生物
毛利率95.6%，排名1/48；ROIC*24.3%，排名第9；ROE*22.9%，排名第8。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
我武生物
杜邦机构
：净利率很高，低杠杆率，周转率一般。关注后期周转率是否有所提升。
6
更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。
前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。
我武生物该指标【2】优【1】良【3】差（6优企业很少，5优值得你重视）
研发费用占比分析
2020年末研发费用：0.8亿，占营收比：12.4%，资本化率：17.5%
公司研发投入持续加大，研发投入占营业收入比重从2014年的7%增长到2020年的12.4%。研发费用资本化率逐年递减，加分项。
细分行业上市公司研发费用Top10
注：研发费用值A股为19-12-31，港股更新至19-12-31。
我武生物研发费用在该细分行业排名【29/48】。
7
重要股东
年报控股股东结构图
实际控制人
胡赓熙23.50%、陈燕霓15.54% （20/12/31）
胡赓熙23.50%、陈燕霓15.54% （191231）
胡赓熙26.11%、陈燕霓15.54% （181231）
实控人简介
胡赓熙先生：1964年出生，男，中国国籍，无永久境外居留权，博士。历任中国科学院生物化学和细胞生物学研究所研究员、国家863计划生物技术专家小组成员、中国科学院微观生物学专家委员会成员、铭源医疗发展有限公司董事、上海数康生物科技有限公司副董事长兼总经理、湖州数康生物科技有限公司执行董事兼总经理。现任浙江我武管理咨询有限公司董事长、York Win Holdings Limited董事、我武医药（香港）有限公司董事、德清铭晨投资咨询有限公司执行董事、Heap Return Holdings Limited董事、本公司董事长兼总经理等职务。
胡赓熙有一段很精彩的话："探索生命中那些不解的奥秘，是一种能使人'衣带渐宽终不悔'的智力游戏，令人精疲力尽却依然无法舍弃；开发优美的产品更是一种想象力的舞蹈，犹如高楼横笛，抱膝吟秋。
YANNI CHEN（陈燕霓）女士：1965年出生，女，美国国籍，硕士。历任美国麻省理工学院生物系研究助理、美国International生物技术公司研发部研究助理、美国Myco生物制药公司研发部高级研究助理、美国Millennium生物制药公司药物筛选部、生物信息部资深研究助理、工程师。现任浙江我武管理咨询有限公司董事、浩瑞有限公司董事、我武医药（香港）有限公司董事、本公司董事。
资产结构
最新前十大股东
可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，
重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。
近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
2021Q1股东数：23588户，户均持股市值131万。
2020年末员工数：1359人，人均创利：20万。
当前机构持股占比【62.90%】；近8个季度机构持股均值【69.17%】。
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