【投资价值评分】通策医疗|通策医疗_新浪财经

来源：宏赫臻财

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：10.7）

当前时点得分在10分上的企业仅有22家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：估值探讨 (公司值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

引子

吕建明创建的通策战略远大，近年年报一直阐述计划用三个“十年”的时间做成中国的梅奥（Mayo）。2021年是通策医疗事业的第二个十年的开局之年，过去的第一个“十年”（2011-2020）通策市值由32亿增至887亿，市值年均复利增长率为39.4%。

今年以来通策股价经过了一个大幅过山车，杀估值，杀不坚定投资者。今年以来仍上涨5.54%。那么站在当前时点如何看待通策的估值和投资？

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

本公司所属子行业=>【17家“保健护理机构”GICS行业沪深港上市公司初筛选】

公司出镜（2020年年报）

上市以来基本

通策医疗评测期市值22亿，当前896亿，评测期以来14.0年年均复合收益率为约30.32%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为54.28%。

最新股价对应近12月股息率0.00%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【23.56%】

2007年4月13日，中燕纺织股份有限公司更名为通策医疗投资股份有限公司。

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/04/19，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时战胜指数。

期初至今6.3年的光阴里市值从77亿增加至896亿，实现年均复利回报率47.6%，同期指数年均增长9.0%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

通策医疗营业收入排名2/17；归母净利润排名2/17。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪港深上市的GICS行业细分为【医疗保健-医疗保健设备与服务-医疗保健提供商与服务-保健护理机构】的17家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

通策医疗总市值排名2/17。

公司主要业务

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。

行业最新数据

2018年中国口腔客户达6.97亿，同比增长0.6%。同时，客户就诊意愿上升，中国医院口腔门急诊人数稳步提升。国家卫计委的统计数据显示，2019 年中国医院口腔科门急诊人次达1.74亿，同比增长11.7%，2010-2019年复合增长率为8.5%。MedTrend报告认为，未来三年中国口腔行业规模将以15%-20%的增长率高速发展，同时中国也是全球口腔领域发展最快的国家之一。

2019年数据显示，

城市中年人群为种植牙的渗透率约为20%，农村中年群体的渗透率约为5%，而老年人群的整体渗透率仅为0.1%。此外，2019年中国种植牙数量为312万颗，同比增长30.0%，近五年复合增长率为44.2%。

根据2018年正畸消费蓝皮书中预计，

未来中国35岁以下的成年人与青少年同为正畸诊疗的主要消费人群。2019年中国正畸市场规模为人民币295 亿元，同比增长8.8%。中华口腔医学会口腔正畸专业委员会对25,392名中国儿童和青少年的调查显示：2015年乳牙期组、替牙期组、恒牙期组的错颌畸形患病率分别为51.84%、71.21%、72.97%，三组总患病率高达67.82%。2019年中国接受正畸诊疗的人数为246万人，同比增长8.8%，接受正畸的客户人数迅速增长。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：45%；负债/总资产：31%。

主要资产构成图

[注]：2020年第一季度报总资产【37】亿；净资产【25】亿，负债【11】亿；

21Q1总市值【803亿】；当前时点总市值【896亿】

第一大资产为固定资产合计8.1亿，占比22.0%；2020末占比25.9%。

第二大资产为货币资金6.8亿，占比18.7%；2019末占比22.0%。

第三大资产为其他非流动资产5.6亿，占比15.3%；2019末占比17.7%。

通策医疗有形资产占总资产比例【57%】，无形资产+商誉占比【2%】。

营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

口腔业务一直是业绩增长的主要来源。2020年报口腔医疗业务占比96.2%。其他业务板块尚未起量。

浙江区域是公司核心的营收来源，且毛利率处于较高水平。2020年报中浙江省业务占营收比89.8%。近年来，公司浙江省外收入占比有提升趋势。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：28.4%、21.5%和12.1%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：160.5%、46.1%和-19.5%。

种植、正畸、儿科及综合口腔项目是公司的主要口腔服务业务，近几年比

例相对稳定。2020全年公司儿科医疗服务4.01亿元，比上年同期增长18.9%，正畸医疗服务4.11亿元，比上年同期增长7.7%，种植医疗服务3.19亿元，比上年同期增长7.4%，综合医疗服务8.64亿元，比上年同期增长6.8%。其中儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务比例不断提升。

其他业务方面，公司引进英国波恩辅助生殖技术，进驻辅助生殖领域，2020年报辅助生殖医疗服务创收1344.82万元；公司同时布局眼科医疗服务，有望未来带来新的利润增长点。

公司坚持“区域总院+分院”的通策模式，依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院，辐射周边分院，发挥中心医院于分院的联动效应。目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院。

分院方面：蒲公英计划全面落地。公司2020年合计开设9家蒲公英医院，还有建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外公司还有21家分院已经完成立项，即将开始建设。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司2020年毛利率为为45.17%，同比下降0.91pct，主要是由于疫情影响收入增速下降，而成本中固定成本部分相对稳定，导致整体毛利率有所下降。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

通策医疗过去五年归母净利润复合增速：20.68%，近四季增速93.27%，未来3年一致预期复合增速为36.75%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

通策医疗净利润含金量及营收含金量都较高。经营现金净额持续处于净利润之上。

公司临床口腔服务业务受到疫情冲击较大，在一季度基本停止营业，公司疫情后公司体现出业绩弹性，分季度看，随着国内疫情的控制，公司营业恢复正轨，公司Q2-Q4业务营收和净利润水平均保持高增速。

整体看公司营收呈增长态势。2020年因疫情营收和净利润都出现回落。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

三季度是营收和利润高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

通策医疗该指标优秀，19年近四季销管费占毛利比指标处于优秀区间，20Q1受疫情影响有些浮动，整体在19Q1后进入优秀区间。获利性强。

最新值21.7%，近四季度均值25.8%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.41】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.78】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【优】

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：29%+；ROIC：28%+，一致预期ROE25%+。

通策医疗盈利能力指标预期水平在优秀线之上。整体来看，通策医疗盈利能力很强，2020年因疫情因为盈利指标稍有回落。2020Q4已恢复至之前水平。难得的优秀盈利能力图表。值得战略关注。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

通策医疗

毛利率48.4%，排名6/17 ；ROIC*26.0%，排名第3；ROE*29.2%，排名第2。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

通策医疗杜邦机构：杜邦机构稳健，净利润率很好，周转率在提高。

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

通策医疗该指标【4】优【2】良【0】差（6优企业很少，5优值得你重视）

通策医疗销售不费劲，生产端需要加力投入。

研发费用占比分析

2020年末研发费用：0.4亿，占营收比：1.9%，资本化率：0.0%

通策医疗研发投入绝对值尚不高。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股，港股更新至19-12-31。

通策医疗研发费用在该细分行业排名【3/17】。

重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

吕建明 26.34% （20/12/31）

吕建明 26.34% （19/12/31）

吕建明 26.68% （18/12/31）

实控人简介

吕建明：男，1965年出生，现任通策控股集团董事局主席、通策医疗董事长、中国科学院大学存济医学院理事会联席理事长、浙江大学校董、浙江大学校友总会副会长、杭州浙江大学校友会会长、浙江省医院协会副会长等社会职务。1988年毕业于杭州大学中文系。1995年，成立浙江通策房地产开发有限公司。2003年，成立浙江通策控股集团有限公司。2006年，集团旗下上市公司“通策医疗”，成为中国首家医疗服务上市公司。公司坚持“总院+分院”发展模式，与国内外知名院校医院合作，通策社会办医模式得到政府和社会的认可。在吕建明董事长的带领下，通策医疗快速发展成为中国医疗服务细分领域的龙头企业。