【护城河评级】3M（MMM.N）

来源：宏赫臻财

导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：10.0）

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：

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壹

图文透析

所属细分行业=>【15家“工业集团企业”GICS子行业上市公司初筛选】

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公司出镜

基本资料

3M自评测期以来28.2年，年均复合收益率为约5.62%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为1.44%。

最新年报披露投入资本回报率ROIC为【17.36%】

最新年报净资产收益率ROE为【41.84%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日：2021/02/25。

公司上市以来

整年度市值增长率PK标普500指数

（05年前成立的以05年起计）

2004年末至今16个整年度段里8年市值增长战胜指数，胜率【50%】，今年以来暂时落后指数。

期初至今16.2年的光阴里市值从343亿美元增加至1029亿美元，实现年均复利回报率7.0%，同期指数年均增长7.5%。

业务类别

3M作为一家世界知名的多元化科技创新企业，100多年以来，3M开发了六万多种产品，从家庭用品到医疗产品，从运输、建筑到商业、教育和电子、通信等各个领域。3M早已渗透进人们生活里的方方面面。从透明胶带、便利贴，到录音磁带、投影系统，甚至是高速公路上的反光标识、滑雪服里的保温材料，无不源自3M的发明。

3M公司主要有四个业务部门，分别是安全及工业品、交通及电子、医疗健康和消费品。

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

3M营业收入排名3/15；净利润排名2/15。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取美股上市的GICS行业细分为【工业-资本品-工业集团企业-工业集团企业】的15家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

3M当前时点总市值1035亿美元；排名【3/15】。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020财年年报负债/净资产：266%；负债/总资产：73%。

主要资产构成图

[注]：2020财年年报总资产【473】亿；净资产【129】亿，负债【344】亿；

2120年报总市值【1010亿】；当前总市值【1029亿】

第一大资产为商誉138.0亿，占比29.2%；2019财年年报占比30.1%。

第二大资产为固定资产净额94.2亿，占比19.9%；2019财年年报占比20.9%。

第三大资产为无形资产58.4亿，占比12.3%；2019财年年年报占比14.3%。

有形资产占总资产比例【0.59%】，无形资产+商誉占比【41%】

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营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

2020年年报数据

3M管理四个业务部门的运营。可报告的部分是安全和图像，电子和能源，卫生保健和消费者。3M的四个业务部门将通用或相关3M技术整合在一起，从而增强了创新产品和服务的开发，并提供了有效的业务资源共享。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：11.0%、70.0%和1.4%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：6.1%、75.5%和-8.1%。

尽管新冠肺炎疫情持续蔓延并在多方面影响3M业务，3M四大事业部及全球所在各区域均实现正增长。

整体来看，与2019年相比，3M在2020年全年的总销售额增长了0.1％。与2019年相比，2020年全年有机本币销售额下降了1.7％。鉴于3M业务的多样性，COVID-19的影响在整个公司在整个2020年都有业务。3M在个人安全以及其他领域（例如，家居装修，常规清洁，半导体，数据中心和生物制药过滤）的强劲销售增长。截至2020年12月31日，与COVID相关的呼吸器销售估计已对本地有机本币销售的同比增长产生了约3％的影响。与此同时，多个终端市场的疲软虽然有所改善，但对部分3M业务的销售下降，其中口腔护理的总销售同比下降最大（下降了19％）。

安全与工业销售总额为118亿美元，比去年同期增长2.2％。

卫生保健部门的销售总额为83亿美元，按美元计算增长了12.3％。

消费者的销售总额为53亿美元，按美元计算增长了3.6％。

近四年毛利率前五分类趋势图

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历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、归母净利润、现金流及未来三年预测图

预测值只作参考不一定实现。

过去五年归母净利润复合增速：2.18%，近四季增速17.81%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

净利润含金量高。近四季经营现金净额持续处于净利润之上。净利润有波动。3M在2020年产生了81亿美元的运营现金流，与2019年相比，增加了10亿美元。这一增长主要是由于针对COVID-19采取的节省成本措施以及与诉讼相关的同比大额费用和相关付款的时间安排。

营收整体呈平稳趋势。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

3M该指标一般，整体处于可接受区域区间位置，获利能力中等。

最新值44.5%，近四季度均值45.0%。

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现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.37】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.92】

近年现金循环周期

注：现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【中】

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盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

3M当前ROE：41%+。公司盈利能力很强。ROE持续处于优秀线上方。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

3M

毛利率48.4%，排名3/15；ROIC*16.7%，排名第4；ROE*43.6%，排名第1。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】

杜邦结构【良】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

周转率由高位走低，杠杆率较大。

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重要股东

主要股东数据

贝莱德集团公司、领航集团有限公司、美国道富集团 17.61%（20180228）

据搜索：截止到2月29日，根据3M公司的最新股东名单显示，美国先锋集团持股比例达到了8.78%，是其最大的股东，美国道富银行和贝莱德集团分别以7.36%和7.30%的持股比例排在第二、第三位。

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宏赫护城河评分

宏赫臻财护城河评分体系涉及下面四项评分评测，其中1、3项为定量分析评分；2、4项为定性分析得分，打分标准涉及企业财务指标、商业模式、经营特性、行业周期、经营&自由现金流、企业文化、管理团队、以及企业存续周期等内容，具体四项得分如下：

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