市值骤增240亿！才收“西北王”又揽“川金花” 一场酒局 品位“舍得”

谁能料到，“智慧人生，品位舍得。”这句话的精髓被郭广昌运用的炉火纯青。

1月8日，豫园股份收获连续第六个涨停板，短短6个交易日市值增长超过240亿元。何也？答曰：“舍得”。

（图/豫园股份股价走势图）

一周前的2020年最后一天，素有“川酒金花”之称的舍得酒业最终控制权尘埃落定，“复星系”旗下上市公司豫园股份以45.3亿元的价格竞得沱牌舍得集团70%的股份，进而间接获得其对舍得酒业29.95%的股权，郭广昌成为舍得酒业的新主人。

就在股权竞拍的当天，豫园股份股价甚至还是小幅低开的，上午10点左右其涨幅仍不足1%，但11点起股价放量异动，24分钟后封死涨停板，此后股价又连续收获了5个涨停板。

（图/2020年12月31日豫园股份分时图 来源：通达信软件）

两笔收益颇丰的白酒投资

此次出手白酒并非是复星系一时兴起，郭老板对酒业的好感早已有之——以2017年复星集团斥资66亿港元成为青岛啤酒第二大股东为标志，复星与酒业的不解之缘也就此结下。

按照郭老板自己的说法，“复星与酒的缘分，始于青岛啤酒，但绝不会止于青岛啤酒。中国人的餐桌上，一定离不开一壶好酒。”

1月8日，舍得酒业发布的详式权益变动报告书显示，自1月5日司法裁定书送达豫园股份起，沱牌舍得集团70%的股权已正式转移至后者。

（图/1月8日ST舍得公司公告）

如果不考虑沱牌舍得集团其他可辨认净资产，仅考虑其对舍得酒业持股10069.58万股，以本次45.3亿元成交价格计算的每股对价约为45元/股，相当于ST舍得2020年12月31日开盘公允价格91.01元打了5折。

而就在豫园股份本次入主舍得酒业之前半年，2020年5月其以18.36亿元入股金徽酒29.99%的股权实现了对其控股，此后又通过要约收购方式以 7.15亿元进一步增持后者8%的股份，以累计25亿余元的代价拿下了其38%的股份。

从资本市场的表现看，两笔白酒投资也给郭广昌带来了丰厚的资本增值：去年5月金徽酒市值不到70亿元，如今其市值已超过200亿元，市值增长超过130亿元。而本次豫园股份入主舍得酒业，其自身估值的提升则更为显著——其A股总市值短短6个交易日跃升超过240亿元，这相当于多赚了一个金徽酒。

金融帝国“舍”与“得”的智慧

“复星系”掌门人郭广昌在江湖上可谓鼎鼎大名，其以保险、医药业务为基本盘，在资本市场上横扫千军、纵横捭阖，素有“投资教父”、“东方巴菲特”之称。

2017年新财富杂志曾绘制一份“民营金融时局图”，按照入股金融机构的数量排序，复星系以控股6家、参股5家金融机构的成绩位列“民营金融二十八大系族”第四名，而排在它前面的三个分别是明天系、海航系和安邦系。

（图/民营金融二十八大系族概览（前十名） 来源:新财富公众号）

资本大佬是贪婪的，但同时也是警觉的。2016年，郭老板“舍与得”的智慧再次发挥了至关重要的作用——他果断选择在金融扩张的道路上及时收手，清仓式减持民生银行股份并退出其董事会，而后逐步开始加码实业投资。

有着商业零售基础的豫园股份，成为其不断对外并购的利器之一。

财报显示，2017年底，豫园股份外购实业形成商誉的金额为2.85亿元，一年后2018年底翻番至7.33亿元；至去年6月30日，该金额已达近16亿元，是2017年的5倍之多。其这几年其实业投资方向囊括房地产、餐饮以及与时尚珠宝与美妆诸多消费细分领域。

（图/豫园股份2017年以来商誉构成情况）

至2019年，明天系、海航系、安邦系等金融帝国随着持续的监管风暴而相继覆灭；而复星系却因提早转型得以风平浪静地在实体界大举扩张。——2017年豫园股份年营收为171亿元，2018年达到338亿元，2019年则至429亿元，期间年均复合增长率为60%。

2020年10月东兴证券研报对此总结称，复星系借助外延收购，品牌矩阵不断构建，实现了业务条线的扩充和跨越式发展。

白酒会成为复星系新亮点吗？

白酒之于豫园股份，就像一只会下金蛋的鸡。收购金徽酒时其曾公告称，“此举将获取服务中国新生代消费阶层的优质资源，进一步丰富、充实快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。”。

优质的奥秘或许就在白酒毛利率的优势上，据2019年三者财报数据，豫园股份珠宝时尚产品的收入占到其总营收的半壁江山，但毛利率只有8.83%，导致其综合毛利率不足30%；而主营白酒的金徽酒和舍得酒业综合毛利率分别达到了60.72%和76.2%。

（图/三家上市公司2019年业绩情况对比）

以2019年金徽酒16.34亿元、舍得酒业26.5亿元的全年营收，二者合计只勉强占豫园股份429.12亿元营收的10%；然而净利润角度，前两者之和为7.79亿元，却能占到豫园股份的1/4。

白酒行业前景而言，也似乎蒸蒸日上。2020年新财富最佳分析师食品饮料研究第一名、广发证券食品饮料首席分析师王永锋在新年前夕对话全景·卓识《前瞻2021》时表述，随着消费占GDP的比例提升，居民消费意愿会越来越强。白酒作为一种文化符号已经延绵千年不会轻易被替代，整个行业仍处于景气周期之中；在CPI上涨的趋势下，预计2021年白酒可能出现较大范围的产品提价。

此外，两家白酒公司的品牌价值与遍布全国的营销渠道也是不可忽视的商业资源。无论金徽酒还是舍得酒业，其品牌成长路径均是经年累月逐步发展而成。渠道而言，金徽酒堪称“西北王”，作为甘肃省规模最大的白酒企业深耕甘肃多年（销售占比 90%以上），营销网络辐射陕西、宁夏、新疆等地市场；舍得酒业则是行销全国的“川酒金花”，主要渠道集中于四川、山东、河南、河北等省份及东北、华东地区（前述区域合计销售占比70%以上）。两相拼图，一张覆盖全国的市场流通网络已经跃然纸上。

谁来为资本并购的盛宴买单？

资本介入实体是手段而不是目的，急剧攀升的商誉金额或许已经向市场传递出了不安的信号——整合尚未完成、钱途亦待检验，过快上涨的股价是否会透支未来成长的极限？但是信奉“妖股在手，天下我有”的股民似乎总也来不及三思而行，每一次资本并购的盛宴开席，他们总会趋之若鹜争“得”一席之地，却往往未及饕餐就稀里糊涂地成为了买单的主角。

“舍与得”有时就是这样微妙，主动求“舍”的常常持盈保泰，一心要“得”的反而得不偿失。前几天，在“第五届世界浙商上海论坛暨2020年上海市浙江商会年会”上，郭广昌再次意味深长地以“舍得”箴言结语，他说：“'舍得'是一种智慧，我们会舍弃，我们会得到，我们一起品位智慧人生！”

只是不知道这一次为“东方巴菲特”买单的会是谁？

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