银华基金王翔：农产品上行周期已明确 养殖龙头市场份额仍会提升

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　　证券市场红周刊

　　我们的粮食安全是绝对有保证的，但粮食安全这个问题，是需要未雨绸缪的，所以当下纷繁复杂的国际关系环境下，高层把粮食安全提到了新的战略高度。

　　我们现在面临的核心问题是供需不匹配，如果从总体粮食的缺口来讲，存在一定的缺口，那很直接的一个概念，就是我们要把这个缺口弥补掉，所以做种植的企业就是要被鼓励的，其实就和生产芯片是一个意思，肯定会在这几年得到政府补贴或者各方面的政策扶持。

　　服务于种植产业链的一些生产资料，包括化肥、种子等农机行业也是有机会的，我们扩大种植面积后，会带来销量提升，这个量是比较可观的，而且是比较持续的。

　　农业安全本质上是种子的安全，因为种子是农业的芯片。一些品种过分地依赖于国外，一旦发生断种就会威胁到农业安全，所以在这个时间段国家将种业提高到更高的水平。

　　种业行业会涌现出上千亿的市场龙头，像养殖行业一样。

　　即便猪价下行的过程中，也不是完全没有投资机会，很多龙头公司的市场份额仍会不断提升。

　　整个的养殖正在进行第二轮升级，往后看十年或更长的时间，它正在从工业2.0向智能化3.0的方向升级。

　　在近日举行的银华基金2021年投资策略会上，基金经理王翔就粮食安全、猪周期后续如何演绎等问题发表看法。他认为，当前我国的粮食安全是绝对有保证的，但粮食的问题需要未雨绸缪，所以在目前复杂的国际环境中，高层把粮食安全提到了新的战略高度。投资上，无论短期还是长期，农产品的上行周期都已经被奠定。而近年被重点关注的养殖业，即便目前已经处在猪价下行过程中，投资上也不是完全没有机会，龙头公司的市场份额仍会不断提升。

　　以下是节选的对话实录：

　　主持人：我注意到，这次国家在粮食安全上有非常多的提法，基本上支持力度和战略高度非常空前。具体到投资方面，我也想请教一下王总，如何看待这一大背景下A股的投资机会呢？

　　王翔：因为我们是做投资的，每次出现一个大的政策变化，我们都会关心背后带来的产业投资机会。因为我正好是做农业产业基金，对这方面的关注度确实比较高。过去这一年我自己的思考，我觉得投资机会无外乎两方面，一个是大众种植产业，就是整个的种植。因为我们现在面临的核心问题是供需不匹配，如果从总体粮食的缺口来讲，存在一定的缺口。那很直接的一个概念，就是我们要把这个缺口弥补掉，所以做种植的企业就是要被鼓励的，其实就和生产芯片是一个意思，肯定会在这几年得到政府补贴或者各方面的政策扶持，这是明确的投资方向，这是第一点。

　　第二点是服务于种植产业链的一些生产资料，包括化肥、种子一些农机行业，可能也是有机会的，我们扩大种植面积后，会带来销量提升，这个量是比较可观的，而且是比较持续的，缺口不会在短短一两年就被完全弥补，而是需要持续一段时间，另外我们也希望利用有限耕地种植出更高的产量，所以提高效率也是非常重要的。这是我们梳理的一些投资的情况。

　　接下来，我们想聊聊农产品周期问题。2019年整个猪价上涨比较多，大家对于猪周期关注度和理解是比较深刻的，觉得猪价几年一个周期好像比较有规律也比较有意思，对这个比较懂。但是种植方面，大家其实之前的关注度是比较少的。2020年，玉米的涨幅价格比较多，大家才刚开始去关注这个行业，说种植行业是不是也有一定的周期性，包括现在到了什么样周期的位置。

　　主持人：非常认同您刚才提到的观点，对于农业板块的投资，价格一定是非常核心的关键的变量。您提到2019年因为超级猪周期的原因，整个的生猪养殖板块迎来了一轮史诗级别的大行情。猪价在这一轮周期之前，最高点是21块钱左右，而这一轮接近了42块。

　　王翔：相当于是比之前的高点翻了一倍。换句话说，玉米的上涨会带动小麦、水稻这些东西的上涨。这一轮的种植周期按照盛老师的观点，就相当于供给遇到了一些瓶颈，一些生物技术该用的都用上了，种植面积无法大规模的增加。但需求还是稳步增长的，由于消费升级、人口等各方面的原因。所以现在长周期来看，整个农产品是进入了长期、稳步、向上的过程。但是2021年，整个的农产品价格或者是周期会怎样走呢？给大家总结一下。相当于就根据库存的一个情况来看，2021年可能整体的农产品情况是看涨的，如果天气的情况更加恶劣一点，那使得我们生产的效率再降低一点的话，可能上涨的幅度更大一点，举个例子，就是好比没有非洲猪瘟也会有猪周期，但是如果有了非洲猪瘟以后，这个周期幅度可能会更大。

　　主持人：对。刚才我们提到了大宗农产品周期，相信大家关注的也是大众农产品向上的态势会不会带来通胀的问题，同时，通胀也会影响整个农业板块的投资热情和估值，所以通胀和粮价和大宗商品是相辅相成的关系，他们之间的关系也是比较复杂。我也想问一下王总，如何看待2021年的通胀水平以及通胀对于农业板块的影响。

　　王翔：这个问题也是很多投资者和我们交流的问题。过去两年你看CPI的数据其实是很有意思的，2020年CPI上半年从数字上来讲都是很高，但是有一句话叫做“刨了猪，都是通缩”。因为主要的影响因素是生猪价格。但2021年底和上半年会正好反过来，看猪这个指标，因为我们认为猪周期是缓慢下行的，看猪的指标可能是负面影响，但是刨去猪都是通胀，所以政府制定货币政策和全盘政策时是全盘性的考虑，考虑很多的核心指标，它不会因为某一个指标的大幅度波动来影响它的政策，比如说2020年上半年，虽然我们CPI的数字很高，但是主要是由于猪拉动的，所以政府面临疫情和国内外经济不确定的过程中，整个货币政策是宽松的，整个流动性是宽松的。

　　反之2021年，虽然CPI的数字不会很高，但是如果除了猪肉以外其他核心的一些商品、产品的通胀压力比较大的话，也可能会影响到全年整个货币政策的力度，加上2021年整个上半年的经济是快速、明显的修复，如果海外疫苗打得成功，海外经济再恢复的话，在经济一片向好的情况下，2021年的流动性边际情况会比2020年紧一些。

　　另一方面是在整体大通胀的背景下，如果我们认为2021年刨去猪都是通胀这样的大通胀的背景下，其实农业产业相对来说是比较受益的。因为我们过去分析过每轮整个社会通胀的过程，其实整个农业板块相比较整个市场、整个大盘都是有明显超额收益的。因为整个农产品是价格弹性的品种，是顺通胀周期的，所以相对来说这个板块如果是通胀，假设是通胀的过程中，应该还是表现不错的板块。

　　主持人：现在我们聊聊养殖产业。刚才也提到了2018年年底以来，整个养殖演绎了超级猪周期史诗级的行情，板块涨幅是非常大的。但是目前因为猪价的回落，大部分养殖户的回撤也是比较大，所以当前的位置，您怎样看待养殖？

　　王翔：养殖是我们讨论非常多的话题，2019年很多的投资者朋友第一次意识到猪周期这个事情，突然意识到当猪价上涨的过程中，一些龙头公司能够一个季度挣一两百个亿觉得很夸张，但是2020年我们看到了大家兑现业绩。大家有些分歧，因为猪周期我们认为是进入了高点逐步下行的过程中，但是这个很正常，猪周期嘛，必然有涨有跌，有涨的时候也有跌的时候，如果只涨不跌就不存在周期了，我们认为这是很正常的情况。但是这一轮猪周期和前几轮不一样，在疫情的冲击下，大家补栏的速度或者说最后的成功率落实到出栏水平其实是比大家预期的要缓慢，所以整个猪价下行的时间可能是比大家预想得要长一些，这是对于整个周期时间和幅度的判断。

　　另外我们想说的是即便猪价下行的过程中，也不是完全没有投资机会的，很多龙头公司的市场份额不断提升，是因为大家的成本是有差异的，生产效率是有差异的。龙头公司的成本天然比一些散户和中小公司低很多，所以在周期下行的过程中，龙头公司也在降低它的成本，其实是可以在一段时间内使得单头养殖利润保持稳定，或者是略有提高也都是有可能的。所以对于龙头公司，即使在周期下行，价格下跌成本也下跌，最后我的投机利润依然会保持好的水平。再加上在此同时，很多的农业养殖公司要放量了，它的销量比之前还是有稳步的增长，其实它每年都有增长，这回还是有稳定增长，单独利润不变乘以量的稳健增长，使得总利润的盘子有可能会更多。

　　王翔：我们觉得养殖行业还是有机会的，虽然周期下行，我自己觉得除了工业化的机会，第二个食品化的机会我也很关注。农业和食品本身就是上下游的关系，农业养完猪，下游做食品，这是很自然的关系。所以其实这几年或者过去这么长的时间，不断有农业公司想去下游做食品，但是我们觉得这一两年的时点上，农业公司延伸做食品业务有更好的机会，为什么这样说？我们觉得有三点理由：

　　第一个是二代接班，这事我还蛮看重的。很多农业公司年轻的接班人走到一线和领导岗位，这个还是很重要的。因为原来农业公司（养殖公司）我自己的定位它是一个制造业，我刚才把养殖类比为光伏，其实本质是一个制造业，只不过那边是高端制造业，我们可能叫传统制造业。制造业的本质就是对成本的一个苛求，我们一定是成本比同行低才有竞争力，所以它是抠成本，老的董事长和领导人在成本方面是比较在行的，在流程管控方面是在行的。但是延伸去做食品的话，这一优势就发挥不出来了，它可能更多的是消费品打法，做营销和品宣，这方面可能重要性比较强一点，所以你看到很多原来的养殖公司在养殖端做得很好，在农业端做得很好，但是做品牌做得不是那么让人满意，但是他的儿女和新的接班人上来以后就不一样了，因为这些人都很年轻，他们天然接触消费品的机会是比较多的，他们很多的思想是比较开放的，接受新事物是比较快的。所以这些人作为领导的话，我们认为他们在这个时间点延伸做食品的机会，我们觉得是比原来要强一些了，这是第一点。

　　第二点是产业集中度提升。换句话说，原来几年前他们的体量还是比较小的，只有一百万头猪或者是几十万头猪的这种体量，或者是鸡。你怎样发挥上游的优势，你去延伸做食品端面临很激烈的竞争，其实你没什么优势。但是其实现在不管是养鸡的也好，养猪的也好他们的体量上来了，他们的资金，包括技术、人才这种体量上来以后，它面临竞争的优势开始显现了，它自身本来就有这种掌握上游原材料的核心优势，原来通过资金把自己缺的一些短板补足，这个点也是比较合适的。原来你很难想象一个养猪的企业一年挣一两百个亿，原来挣几个亿的时候，你砸费用和营销砸不过食品公司和消费品公司，但是现在你的收入利润比他们多了好几个量级，这时候你赢的机会就多了。这是第二点。

　　第三是下游渠道，跟三年前、五年前比，也是发生了重大的一个变化，我记得原来某养殖公司，去做下游品牌时，还需要线下一个一个开门店，这投入的时间、人力、精力还是比较大的，这其实成功的可能性比较低，但直到今天我们发现下游的渠道发生重大变化，包括一些新兴的我们研究的社区团购，包括去年上半年比较火的直播电商，包括原有的超市连锁，集中度也比过去几年有明显的提升，这给上游做产品做得很好的公司，他们很多卖产品的机会。原来那些农业公司产品都蛮不错的，但是酒香也怕巷子深，很多时候消费者是很难触达的。到现在，只要你东西好，你触达消费者的机会是越来越多了，下游很多的平台，这种互联网平台，或者是零售的平台，他们也是愿意扶持上游产品好的企业，我来帮你做宣传，你只要把东西做好就行，我来帮你打品牌，我觉得他做成的机会也比原来多了很多。

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责任编辑：逯文云