周报 | 德邦基金:经济修复持续,业绩驱动将是主要定价因素

周报 | 德邦基金:经济修复持续,业绩驱动将是主要定价因素
2020年12月15日 14:57 新浪财经-自媒体综合

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来源:德邦基金

主笔:

股票投资一部总经理  黎莹 

固收研究部分析员  欧阳帆

一、市场表现

数据来源:Wind,截至2020/12/11。

二、重要资讯

1、中共中央政治局12月11日召开会议,会议要求,要扭住供给侧结构性改革,同时注重需求侧改革,打通堵点,补齐短板,贯通生产、分配、流通、消费各环节,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡,提升国民经济体系整体效能。要整体推进改革开放,强化国家战略科技力量,增强产业链供应链自主可控能力,形成强大国内市场,夯实农业基础,强化反垄断和防止资本无序扩张,促进房地产市场平稳健康发展,持续改善生态环境质量。要对全面建成小康社会进行系统评估和总结,巩固拓展脱贫攻坚成果,做好同乡村振兴有效衔接。要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。

2、12月11日,央行、国家外汇管理局发布公告称,为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理,引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构,中国人民银行、国家外汇管理局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。金融机构应树立“风险中性”理念,更好地服务经济社会发展。

3、12月11日,人民银行组织召开信用评级行业发展座谈会。人民银行副行长潘功胜强调,人民银行将会同相关部门共同加强债券市场评级行业监督管理,强化市场纪律,推动我国评级技术的进步、提高评级质量,提升信用等级区分度,进一步推动评级监管统一,真正发挥评级机构债券市场“看门人”的作用,促进评级行业高质量健康发展。

4、证监会新闻发言人高莉在例行新闻发布会上表示,发展直接融资是资本市场的使命,IPO是融资的入口,近期部分企业IPO被暂缓,是交易所依法依规作出的界定,不存在刻意收紧IPO的情况,各IPO企业应遵守制度,提高拟上市公司水平和质量,构建高质量上市公司群体。

5、证监会新闻发言人高莉11日表示,交易所正在修订退市的相关规则,将尽快公开征求意见。针对退市中存在的问题,证监会将完善退市标准和程序,拓宽多元退出渠道,强化交易所实施退市的主体责任,强化退市的监管力度等。

6、中国人民银行行长易纲发表视频演讲称,人民银行将继续探索利用金融科技发展绿色金融。下一步,将以碳中和目标为约束条件,进一步完善绿色金融标准。

三、宏观点评

1、2020年11月份,全国居民消费价格同比下降0.5%。其中,城市下降0.4%,农村下降0.8%;食品价格下降2.0%,非食品价格下降0.1%;消费品价格下降1.0%,服务价格上涨0.3%。2020年11月份工业生产者出厂价格同比下降1.5%。

点评:CPI回落符合市场预期但降幅再次超出市场预期,主要是2019年同期高基数影响以及肉类价格对CPI从贡献转为拖累。PPI符合预期。大宗商品价格有所反弹,结构分化明显。从国内中观高频数据看,生产指标高位,需求小幅加速,社融保持较快增长,国内经济继续复苏,有利于大宗商品价格修复。

2、根据美国劳工统计局今日公布的数据显示,美国11月CPI同比1.2%,高于市场预期的1.1%,环比0.2%。此外,美国11月核心CPI同比1.6%,高于市场预期的1.5%,环比0.2%。

点评:美国11月CPI及核心CPI月率上升,显示通胀水平在上升,因运输服务成本加速上升,国际油价近期不断走高,但其它行业的通胀压力仍温和,因疫情继续抑制经济活动。目前美国通胀率尚未达到美联储设定的目标,但市场预期疫苗的大规模接种将释放消费需求并引领经济增长。

四、流动性分析

 1

公开市场操作及资金面

上周央行公开市场累计进行逆回购操作1500亿、逆回购到期2000亿,外加MLF到期3000亿元,合计净回笼3500亿元。短端资金价格小幅上行、14D下行,隔夜上行7.5BP至1.42%;7天上行6.2BP至2.13%。

数据来源:Wind,截至2020/12/11。

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同业存单发行

上周,发行存单919只,发行规模8408.7亿元,净融资额为3075.8亿元,较上周增加2211亿元;整体发行利率较上周下行,短期利率部分上行,3-9M国股、城商CD价格全面下行。

数据来源:Wind,截至2020/12/11。

五、债券投资策略

 1

市场分析

上周利率期限利差扩大,曲线陡峭化。周一到周四短端受益于流动性宽松及存单价格下行,收益率一路下行;周五大宗商品暴涨带来通胀预期,从而担忧货币政策收紧导致各期限利率均上行,全周短端仍有一定下行,中长期全面上行,利率曲线陡峭化。

上周五中央召开政治局会议,分析研究2021年经济工作,首次提出“注重需求侧改革”与“形成需求牵引供给”,意味着供给端不能无序扩张,对于加杠杆的传统投资模式应逐步弱化,形成供给与需求的动态平衡。另外还提出“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”,对于僵尸企业出清、房地产去金融化和地方债务化解应稳步推进,预计明年可能出现风险的有序释放。

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投资策略

近期债市仍然处于震荡行情,资金面和存单利率对短端影响较为明显,消息面亦有一定冲击,在货币政策中性下资金面亦不会过度宽松,存单利率下行有限,短端利率债和存单可交替配置;中长期利率债随着经济基本面的修复与社融增速的逐步回落,存在波段操作机会,亦需关注通胀预期抬头带来的扰动。信用方面仍存在明显的分化现象,地区之间、发行人性质与评级之间,随着明年债券大量到期,且融资环境边际收紧,资质下沉仍需谨慎;在存量风险化解的背景下,城投大面积违约可能性不大,但尾部风险较大,注意规避。可转债方面,股市短期保持高位震荡,转债市场估值震荡向上处于历史较高分位,需要企业盈利来进行一部分消化;此外近期转债供给压力较大,需要提防阶段性冲击;顺周期依旧可关注,随着经济恢复可选消费品种可逢低配置。

六、股票投资策略

上周市场普跌,上证50指数下跌3.1%,沪深300-3.8%,创业板-0.5%;其中食品饮料电气设备休闲服务抗跌,非银通讯传媒交运领跌。

本周的调整,可能来自于前期信用事件及最近公布的金融数据使部分投资者对未来信用紧缩有所担忧。上周公布11月金融数据,11月末社会融资规模存量为283.25万亿元,同比增长13.6%,有回落之势。11月社会融资规模增量为2.13万亿元,比上年同期多1406亿元。人民币贷款方面,11月增加1.43万亿元,同比多增456亿元。企业和居民长贷继续维持高增长,信贷结构持续优化。11月M2余额217.2万亿元,同比增长10.7%,M1同比进一步增长至10%。目前的信用收缩在基数效应叠加了政策的逐步退出,属于信用收缩前期,实体的信贷需求其实并未减弱,社融拐点虽然已经出现,但是从人民币贷款结构看,企业部门的中长期贷款仍然较强,反映企业融资结构与需求持续改善。M1 同比大幅回升,由上月的9.1%涨至10.0%,M1-M2 同比继续缩窄,存款持续活期化,企业和居民需求继续上升。今年的宽松政策逐步退出是市场一致预期,但明年经济政策的抉择,信用迅速出现显著收紧的条件还不具备,社融存量增速是见顶后缓慢回落而非快速下降。

12 月11 日,中共中央政治局召开会议,分析研究了2021 年经济工作。在明年展望中,会议提出以推动高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,以改革创新为根本动力。同时,会议提出要整体推进改革开放,强化国家战略科技力量,增强产业链供应链自主可控能力。此外,会议提出扭住供给侧结构性改革,同时注重需求侧改革,打通堵点,补齐短板,贯通生产、分配、流通、消费各环节,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡,提升国民经济体系整体效能。特别需要注意的是,首提“需求侧改革”,与“双循环为核心”的新发展格局相呼应,一方面说明扩大内需的切入口更多是减少中间环节和成本,提升流通效率;另一方面,也印证了在高质量发展理念下需求端政策维持一贯的隐忍克制,强刺激的概率大幅下降。此外,本次会议提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”等新内容。

后期宏观组合维持经济修复持续,货币边际已在4月底开始趋紧,流动性供给层面的政策红利趋于收敛,未来信用将更多由融资需求驱动,经济复苏与政策预期收紧将在一段时间内需求平衡。展望后市,估值将在一定程度受压,业绩驱动将是主要定价因素,市场将呈现震荡行情,结构表现上会更均衡,配置上更偏重估值合理而业绩确定性强的板块和个股。

研究随笔:

投资回报的本质是作为企业拥有者,获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。投资人无法亲历企业成长的方方面面,更无法判断市场的不可知因素,个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。在求知路上,怀谦卑之心,长期关注可预期可展望的有限关键变量,回归研究本质,大胆假设、小心求证,找到企业发展的“护城河”,从而做出最佳决策。心智世界无限拟合现实世界,是认知提升的过程。

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