纯债投资的迷思以及风险应对探究|债券型基金_新浪财经

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来源：EncounterAlpha

（一）债基的信息披露透明度差

相较混合型、股票型、指数型基金而言，债券型基金的投资披露透明度较低。尽管我们不能从季报中知悉前三类基金到底都投资了什么股票，但我们可以从半年报与年报中知悉基金当前的所有持股，以及报告期内买入和卖出金额排名前列的股票明细。

对于债券型基金而言，即便是在基金的半年报与年报里，我们也无法知道基金到底都投资了什么债券。在季报里，债券型基金只披露占净资产比例前五名的债券，披露所有处于转股期的可转债，披露占净比前十名的资产支持证券。在半年报和年报里，我们能见到的依然是只披露占净资产比例前五名的债券，披露所有处于转股期的可转债，唯一有变化的是资产支持证券要求全部披露。

进行了正回购的债基会披露正回购的债券明细

我翻阅债券型基金的半年报与年报，发现了一个增量的信息来源，那就是若债券型基金进行了杠杆操作，我们会额外获得银行间债券正回购名单。除了短债基金，不少债券型基金都有一定的正回购操作，债券指数基金也不例外。我把纯债投资排雷的重任寄托在了这一增量信息上，但遗憾的是这一次我无功而返了。

债券指数基金也是带有一定杠杆的

首先，若基金没有进行债券正回购就不会有这项信息披露；其次，即便是进行了债券正回购，我们能见到的也仅仅是众多债券投资里的冰山一角。再次，很多债券是银行间交易债券，我们获取这些债券以及发债主体的信息并不便利。信用分析本来应该是基金管理公司的事情，总不能因为想进行偏债的投资而把自己也锻炼成了信评人员。

（二）股债混合投资而非纯债投资

在很早之前我就提出了一个观点，那就是追求低风险投资，别做纯债投资，而是做股债1:9或2:8的组合投资，选择稳健型二级债基或保守混合型基金进行投资。如果是想阶段性地博弈，比如看好国债收益率从高位向低位运动，选择国债、国开债的长久期指数基金效果也会很好，还不用承担什么信用风险。

随着时间的推移，债券的波动率下降，收益的确定性增强。出处：上海证券姚慧，《投资期限对资产组合收益的影响：ETF助攻家庭资产配置系列报告之二》

从中短期看，股票投资的波动大风险大，但是从长期看，股票投资的潜在收益率最高，且当拉长至一定的投资周期，投资股票指数很难出现负收益。因为种种原因，我们家庭的资金总有一些要追求稳健。这部分的资金若沉淀在纯债里，只能享受债市的有限收益，而时间的真正朋友其实是股市——伴随着时间的推移，上市公司的盈利增加、净资产增多。

如果一种投资标的的固有风险无法消除，我们只好用对冲的方式来平抑。股票的波动无法消除，想要降低波动，我们可以配置债券资产；在漫长的岁月里，债券的信用风险无法消除，我们可以用股票投资的长期确定性来对冲。

在旧图表中新加入了基金自成立以来的年化波动率

考虑到2020年的打新红利十分突出，网下申购新股旋即上市卖出套利，这个过程风险极低。从打新获取的超额收益看，完全能够对冲掉小规模踩雷的影响。毕竟从近1-3个月的踩雷基金数据看，跌幅略超10%的基金只有三个倒霉蛋，轻微踩雷的纯债基金，跌幅在2-5%之间。若基金规模在10亿以下，2020年保守混合型基金打新的收益可以完全对冲轻度踩雷的风险。

当我们进行组合投资时，两类基金波动率相仿，我们选择长期中预期收益率更高的那种；两个基金长期中预期收益率相仿，若非擅长逆向投资，则选择向下波动更小的那种。

信用债市场的雷我们很难去一一排查，对基金公司或基金经理进行口诛笔伐于事无补，只有在观念上不断升级，我们才能行稳致远。在对基金有了足够的认知之后，选择与坚守比频繁追逐更好要重要许多。在承受相似的波动率情况下，不同的选择造就了长期的差异化结果。

过去三年，选择纯债基金投资，可能总收益率在15%附近；选择稳健型二级债基则有望达到20-30%；选择打新基金则可能达到25-35%。需注意，不要因为打新基金暂时收益率领先就贬低二级债基。A股市场历来政策多变，打新红利能持续几日，这可能存在不确定性。

进行股债1:9或者2:8的混合型投资还有利于投资者关注A股市场的估值情况，这是只进行纯债投资所关注不到的。若是因为A股下跌造成稳健型二级债基、打新基金跌幅达到5%左右，则上证指数大概率又回到了3000点以下，A股投资性价比突出。此时，勿忘将其逐步转换为股票型基金。

（三）债市是投资新人的练兵场

我们要做好承担信用债资产风险的准备，但勿忘债券型基金那么多，踩雷的始终是个别。从中证中高等级信用债指数基金的情况看，本次暴雷事件对基金并没有产生冲击，我们不能全盘否定与妖魔化信用债。纯债指数长期价值是增加的，指数长期往东北方移动是具有确定性的。就像股票投资中，有些公司会因为财务出现问题而被ST一样，信用债里有些债券也有违约风险。

10年期国债收益率又即将来到历史中枢位置（考虑到宽松的环境，以后10年期国债收益率的价值中枢有下移趋势）。图标出处：英为财情

最后，请用资产配置的视角去认识债券投资，不要基于短期的债市涨跌而去博弈。即便当前债市惨淡，过去配置了两三年的投资者依然收益可观。瞅准了三四月份债市连续上涨，把收益率简单线性外推的投资者则损失惨重。以十年期国债收益率为价值之锚，我国的债券投资还是有规律可寻的。在债市里依然可以锻炼与市场先生相处的能力，在债市里依然可以培养逆向投资的能力。

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