投资有言（2020.11.16~11.22）

市场观察

股票市场：本周市场分化较大，截止11月20日收盘，上证综指收于3377.73点，周涨2.04%，中小板指周跌0.10%，创业板指周跌1.47%。板块方面，上证50周涨2.21%，沪深300周涨1.78%，中证500周涨1.84%，中证1000周涨1.19%。

行业风格方面，30个中信一级行业指数逾八成上涨。有色金属（6.28%）、国防军工（4.30%）、钢铁(4.16%)、银行(4.05%)、汽车(3.94%)涨幅居前；医药（-1.43%）、电子（-1.33%）、消费者服务(-0.81%)、通信(-0.36%)、计算机(-0.29%)下跌。

债券市场：央行公开市场操作净投放3500亿元，3个月Shibor利率上行1.80bp至3.02%。10年期国债活跃券收益率上行5bp至3.32%，10年期国开债活跃券收益率上行5bp至3.80%，10年期国债期货主力合约下跌0.60%。

权益观点

本周市场分化较大，上证综指周涨2.04%，创业板指周跌1.47%。市场情绪出现回暖，北上资金净流入55亿元。中信一级行业中，有色、军工、钢铁板块涨幅居前，医药、电子、社服板块回撤较大。

近期海外疫苗进展数据不断释放，疫苗效果超出市场预期；随着冬季的临近，全球疫情恐出现反复，疫苗的落地对市场情绪产生较大影响。美国总统大选揭晓，拜登宣布当选对资本市场存在一定的利好。纵观国内经济，最新公布的经济数据持续向好，虽然局部地区出现疫情，国内整体控制优异，疫情再次爆发的可能性很低；国内疫情得到有效控制，影院、景区旅客受限措施不断减轻，国内经济有望继续向好，人民币汇率出现较大的升值。五中全会对经济蓝图的规划，提升市场对于国内经济以内循环为主、内外循环互补的预期，配置上应继续聚焦内需和需求复苏板块，关注经济回暖下景气度仍将延续的顺周期板块，如逆周期政策不断发力的建筑、建材、工程机械和化工板块以及出行旅游复苏的酒店、景点、机场和餐饮，受益政策利好、技术提升带来的新能源汽车和光伏板块投资机会，受益疫情需求的医药板块。

固收观点

利率债:本周10年期国债收益率先上后下，整体有所上升。统计局表态四季度经济恢复或进一步加快、易纲行长发文表示要逐步打破刚性兑付、交易商协会发文打击结构化发债、信用债市场情绪严重受挫等因素推动国债收益率持续上行，央行超量续作MLF未有效提振利率债市场情绪。随着我国经济秩序已进入恢复阶段,且央行边际收紧货币投放态度对我国利率下行空间形成较强约束，但地缘政治风险仍未消除、国内出现新发病例、中美国债利差创新高等因素或限制债市进一步下跌空间。因此，利率债料将维持中性震荡格局，判断10年期国债收益率短期震荡区间在3.05%-3.35%。

信用债：本周信用债市场明显下跌,整体跌幅超过利率债市场,其中高信用等级债券跌幅高于信用债市场整体。受到近期华晨、永煤、紫光等AAA国企连续违约影响，严重弱化我国信用债市场投资情绪，导致信用债资管产品面临较大的赎回压力，拖累信用债市场走势。

本周境内5家信用债发行人出现违约,新增2家违约主体，国内6个主体被外部评级机构采取负面行动。当前我国经济仍处于弱复苏阶段，部分区域出现零星确诊病例、宽松货币政策边际收紧、监管机构大力防范商业银行信用风险等因素给境内信用债发行人偿债能力带来压力。尽管当前高等级城投债及产业债利差继续处于中等以下的历史百分位水平，但由于整体信用环境严峻，信用债配置仍建议在受疫情影响相对有限的行业中精选政策重要性较强、政府支持意愿较大的国有企业发行的中短期限、中高评级信用债。

综合各方面因素，利率债方面，当前内外部经济环境对债市造成中性偏弱势局面，判断10年期国债收益率短期震荡区间维持在3.05-3.35%；信用债配置应以中短期限、中高评级国企债为主。

量化观点

1、资金流向

融资融券：两融余额增加，交易额下行，杠杆交易占比下降。截至2020年11月19日，两融余额15640.03亿元，较上周增加98.35亿元。两融余额占A股流通市值2.54%，较上周降低0个百分点；两融交易额减少489.57亿元为2983.63亿元；两融成交额占A股成交额比例为9.19%，较上周减少0.36个百分点。杠杆交易热情低位波动。

沪深港股通：北上资金继续流入，但沪深两市分化显著，创业板资金流出明显。本周北向资金共流入55.11亿元，日均净流入11.02亿元。分市场看，沪市净流入84.4亿元，深市净流出29.29亿元。从本周十大活跃股数据来看，北向资金主要流入中国平安（+17.8亿）、兴业银行（+10亿）、隆基股份（+5.7亿）；主要流出贵州茅台（-9亿）、美的集团（-8.2亿）。

2、市场情绪

股指期货：多为贴水，大盘偏强。截至2020年11月20日，IH、IF和IC次月合约升贴水率分别为-0.03%，-0.12%，-0.68%；相较2020年11月13日，升水幅度分别提高0.28、0.28、0.64个百分点；大盘风格相对更加强势。

期权：期权成交量减少，PCR小幅上升，隐含波动率低位震荡。50ETF周涨2.37%，日均成交量较上周增加20万手至420万手；上证50ETF期权成交量875万张，日均成交较上周减少20万张至175万张。其中，认购期权成交505万张，认沽期权成交371万张，认沽认购比率PCR为0.73，较上周小幅上升。所有期权的隐含波动率均值维持在22.55%。其中，所有认购期权的隐含波动率均值为18.57%，较上周降低0.48个百分点；所有认沽期权的隐含波动率均值为26.52%，较上周增加0.47个百分点。当前期权PCR上行，隐含波动率维持在低位，认购隐含波动率下降，认沽反向上升。

综上，中国股市本周震荡小涨，上证综指走高2%，但创业板指下行1.47%，大小盘以及板块间分化较为显著。10月经济数据依旧增势良好，第一，10月GDP增速达到6.8%，规模以上工业增加值同比增长6.9%，主要原因在于工业品需求的强劲拉动，经济数据好于预期。此外中国参与的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署，亦进一步提振市场情绪。周三国常会再度部署提振消费政策措施，包括将刺激汽车和家电消费等。期权PCR本周继续下降，期权波动率持续下降至低位，成交量有所回升，期权指标表明本周市场情绪仍较为低迷，多空博弈仍较为激烈，但结构性行情再次演绎，周期品表现不俗，后续继续关注工业景气上行以及消费复苏。

数据来源：Wind，国融基金投资研究部

公募基金净值数据

净值日期：2020年11月20日

数据来源：Wind，国融基金投资研究部

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