股民错失十倍股,基金经理呢?

股民错失十倍股,基金经理呢?
2020年10月27日 16:35 融通基金

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不想买到十倍股的散户,不是好股民。

稳定增长、高ROE、高毛利、现金流充裕、高研发投入、高专利产出……东吴证券在120只十倍牛股身上,发现了这些标签。

作为专业的机构投资者,基金经理重仓的十倍股又有什么特别之处呢?

东吴证券在最新的研报中,筛选出了2003-2020年期间30只被公募基金长期重仓的十倍股。主要分布于生物医药、食品饮料、电子三个行业。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

注:统计区间、统计方法:

1、文中所指的“十倍股”

从“上市一年后最大涨幅”和“上市一年至今累计涨幅”两个维度筛选。

由于2000年之前市场成熟度有限,选择总时间区间为2000/1/1-2020/6/30(针对2000年前已上市股票,起始日期选为2000/1/1,下同)。

按照第一标准“上市一年后最大涨幅”,A股涌现出637只涨幅超十倍个股,占全部A股17.7%。

第二标准“上市一年至今累计涨幅”,即从上市后到2020/6/30仍创十倍涨幅的个股,共计176只,占全部A股4.9%。

将上述两个标准各取涨幅居前5%的个股,选择重合样本构建十倍股股票池。在长周期视角下,A股20年涌现出120只优质十倍牛股。

如无特别说明,以下提到的十倍股,都是以这120只十倍股为样本。

2、文中所指的“基金十倍股”

汇总主动管理型公募基金(普通股票型 +偏股混合型+灵活配置型)2003年到2020上半年共70个季度基金季报披露的前十大重仓,按持股市值占基金净值比例均值排序,在上文所述的120只十倍股中,取前30只基金重仓十倍股。

从这些十倍股身上,进一步分析了基金经理的选股偏好和交易行为,结论很有意思:

▼ 

同样是十倍股,

为何它们被基金看上?

1

股价表现更好

更高涨幅:基金十倍股自起始日(上市一年后)最大涨幅均值66倍,至今涨幅均值59倍,均优于全部十倍股。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

回撤更小:比较基金十倍股和全部十倍股在四轮牛熊市中的涨跌幅发现,基金十倍股在牛市中并不占优,但在熊市中有绝对的安全垫,回撤明显更小。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

换手率更低:基金十倍股换手率更低,2000-2019年基金十倍股年均换手率中位数的均值为 1.1%,明显低于全部十倍股和全部A股的1.6%、2.0%。

2

公司更加优质

外资更青睐:截至2020/6/30,基金十倍股北上资金持股占流通股比例均值10.8%,明显高于全部十倍股和全部A股的7.3%、2.7%。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

质押更少:基金十倍股质押率更小,大股东资金诉求及压力更小。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

委托代理人问题更小:基金十倍股管理层薪酬总额更高,但占归母净利润比例更低。

研发投入更多、专利产出更多:2013-2019年基金十倍股、全部十倍股和全部A股研发支出占营收比例中位数的均值分别为4.0% vs 3.3% vs 2.8%。

而大量研发投入伴随的是后期专利产出,2013-2019年基金十倍股平均新增专利数量均值为137个,远高于全部十倍股和全部A股的61、18个。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

3

业绩更加优异

业绩增速更高:基金十倍股从起始日(上市后一年)至2019年归母净利润年化复合增速的中位数为27.1%,明显高于全部十倍股和全部A股的23.1%、9.3%。

ROE更高:基金十倍股从起始日(上市后一年)至2019年ROE中位数为17.0%,明显高于全部十倍股和全部A股的12.8%、6.6%。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

持有期普遍较短,

基金错失十倍股一半涨幅

虽然基金十倍股非常优秀,为公募基金贡献了可观的绝对收益,但公募基金也错失了十倍股大部分涨幅。

根据东吴证券的测算,基金持有十倍股总收益均值2440%,占十倍股自起始日以来最大涨幅均值的46%。

1

持有期较短

全部十倍股创十倍股价用时均值100个月,即8年左右。

但基金十倍股加权持股周期仅4.1个季度,也就是刚过一年。在30只基金十倍股中,加权持仓周期超过5个季度的,仅5只股票。

十倍股的成长也不是一帆风顺的,期间也会遇到波动、回撤。

而短期排名对于基金销售至关重要,因此基金经理常以季度为周期进行组合调整,这从根本上限制了基金持仓时间。面对十倍股公司基本面或股价短期波动时,难以坚定持有。

没有短期排名的压力,这一点对于个人投资者来说,反而是优势。对于优秀的股票能克服短期扰动,长期持有,最大程度享受公司业绩增长带来的长期收益。

2

右侧买入、左侧离场

对于十倍股的行情,基金没有从鱼头吃到鱼尾,还有个重要的原因是,基金经理需要观察业绩/股价向上趋势明确后才开始介入。在预期业绩将走弱时果断离场,也就是“买在右侧,卖在左侧”。

数据显示,基金经理观测到十倍股业绩持续改善4.3个季度、且股价上行 2.6个季度、业绩与股价双重印证后,集中建仓买入;

在业绩高点前3.6个季度卖出,由于集中卖出,0.8个季度后就出现股价阶段性高点。

从买卖时点看,基金在参与十倍股行情时普遍谨慎,这样一方面降低净值回撤风险,但代价是损失了部分收益。

十倍股基金

不过,还是有一些基金,通过优秀的择股能力和长期坚持,分享了重仓十倍股收益,获得了优异的业绩。

东吴证券筛选出了30只基金十倍股各自持仓时间最久的基金,共25只。

从业绩表现看,25只十倍股基金成立至今年化收益率均值18.7%,远远好于同类,也大幅跑赢了市场。

数据来源:Wind,东吴证券研究所

融通行业景气(161606)就是这25只基金之一。

注:数据来源:银河证券(业绩比较基准与指数来源于Wind),统计区间2004/4/29-2020/09/30,融通行业景气A成立以来同期基准为224.71%。2004年4月29日至2005年10月13日基金经理是黄盛;2005年10月13日2007年6月24日基金经理是冯宇辉;2007年6月25日至2008年3月31日基金经理是冯宇辉、邹曦;2008年4月1日至2012年1月11日基金经理是邹曦;2012年1月12日至2012年1月19日基金经理是严菲、邹曦;2012年1月20日至2012年7月2日基金经理是严菲;2012年7月3日至2015年6月19日基金经理是邹曦、严菲;2015年6月20日至今基金经理是邹曦。

短中长期的业绩都非常优异。

数据及排名来源:银河证券(业绩比较基准来源于Wind),截至2020/9/30;同类基金为:2.1.3 混合基金-偏股基金-普通偏股型基金(A类);基金星级评价数据来源:银河证券、海通证券、晨星截止日期为2020年9月30日,招商证券截止日期2020年7月24日。融通行业景气2015年-2019年的业绩分别为46.86%、-18.29%、9.07%、-13.83%、87.20 %,同期业绩比较基准分别为7.26%、-8.02%、13.73%、-16.93%、25.07 %。

融通行业景气的掌舵人是十九年公募老将邹曦。

邹曦

中国人民银行研究生部金融学硕士,19年基金从业经历,13年基金经理投资管理经历。

2001年2月加入融通基金,曾任行业研究员、基金经理、研究部总经理、权益投资部总经理。

现任公司公司副总经理兼权益投资总监、融通行业景气证券投资基金等基金的基金经理。

坚持抓行业龙头、长期持股是邹曦获得优异业绩的关键。

我们统计了一份邹曦管理融通行业景气以来持有期数最长的重仓股,持有期数排名前十的重仓股,平均持有期数在11个季度以上。

其中我们也看到了好几只十倍股。

数据来源:融通行业景气基金定期报告    

截止日期:2020年6月30日

仅代表报告期末持仓情况,不代表目前持仓情况。个股历史走势并不代表未来业绩。

找寻十倍股,需要扎实的投资知识、丰富的经验、良好的心理素质,有时还要加上运气。

巴菲特成为全球价值投资者的楷模,A股同样不乏优秀基金经理,找十倍股这事儿,或许可以交给对的人。

戳我

主要参考资料:东吴证券《基金重仓十倍股:极致审美与有限收益》20201018、《A股十倍股群像》20201014

邹曦管理的其他基金业绩:2020年1月2日管理融通通乾研究精选:该基金成立于2016年8月12日,2016年-2019年的业绩分别为-1.11%、28.85%、-20.65%、36.95%,同期业绩比较基准分别为0.01%、8.60%、-11.03%、18.01%。2017年2月18日管理融通领先成长:该基金成立于2007年4月30日,2015年-2019年的业绩分别为71.02%、-28.92%、14.01%、-21.21%、61.26%,同期业绩比较基准分别为6.86%、-9.08%、16.36%、-19.78%、28.69%。更多业绩详情请查看公司官网基金定期报告。

文中券商观点均节选自券商研究报告,仅作举例说明,不代表本文观点,亦不构成任何投资建议与承诺。

谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。

本文章是作者基于已公开信息撰写,但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果,不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文章在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。基金投资有风险,投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证旗下基金一定盈利,也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。投资者在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力,选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务,并独立承担投资风险。基金存在因净值变化导致的收益波动风险,该风险由投资人自行负担。

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