【债市周观察】债市继续承压，短期收益上升空间较小

上周，收益率曲线整体下移，期限利差小幅收窄。1年期国债下行1BP至2.68%；10年期国债下行2BP至3.2%。1年期国开债收于2.84%，与上周基本持平；10年期国开债下行5BP至3.72%。9月经济数据与三季度GDP出炉，工业增加值和社零数据超预期，地产新开工和销售数据不佳，GDP增速不及预期，经济数据多空交织。

资金面方面，上周央行逆回购投放3200亿元，逆回购到期1000亿元；国库现金定存到期800亿元，公开市场净投放1400亿元。R001均值上行23bp至2.14%，R007均值上行11bp至2.4%。DR001均值上行23bp至2.07%，DR007均值上行12bp至2.23%。税期扰动影响资金面，存单收益率出现一定程度的上行，3个月存单收益率上行8bp至2.98%。

高频数据显示经济仍在修复过程中，反映出经济仍在持续修复，产出缺口不断缩小。9月份制造业PMI和PMI环比回升，1.53表现均强于季节性。9月PPI同比增速意外下滑0.1个百分点至2.1%，打破了5月以来的上升趋势。其原因是多方面，且不同行业PPI增速下滑的原因也可能有所不同。整体来看，生产资料PPI降幅继续收窄，这反映出经济仍在持续修复，产出缺口不断缩小。出口好转，社融稳健，需求继续扩张加上油价趋稳，年内PPI同比增速继续向0接近的趋势不易改变。9月份社融数据表明需求端修复较快，结构较好，能保证增长的持续性。信贷高增由企业中长期和居民中长期增长支撑。社融新增3.48万亿，新增量较去年同期增加9700亿。存量社融同比增速在高位再度环比高升、环比+0.26个百分点至13.5%。预计明年一季度名义GDP才能同比见顶。债市基本面的利空出尽还需要时间。

总的来说，债券市场下半年依然可能承压，但是中长期角度看，收益率向上的空间并不大。经济仍为弱复苏，货币政策及财政政策正常化后，明年经济增速将逐步回归至潜在增速附近。中长期来看债券收益率依然具有吸引力，可继续观察，等待时机入场。

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