国债发行缩量,利率市场震荡下行 | 新沃固收

国债发行缩量,利率市场震荡下行 | 新沃固收
2020年10月26日 07:59 新沃基金

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新沃基金固收部出品

2020.10.19-2020.10.23

市场新闻

中国人民银行法将迎十七年来首次大修

根据意见稿,央行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券;人民币包括实物形式和数字形式,为发行数字货币提供法律依据。针对金融市场违法成本低的问题,意见稿加大对金融违法行为处罚力度,规定对情节严重的违法行为可以加重处罚,罚款上限提高至2000万元。

2020金融街论坛年会在京开幕

刘鹤在开幕式上发表主旨演讲时表示,我国主要经济指标逐季度向好,实现全年经济正增长是大概率事件。要坚持稳健的货币政策灵活适度,保持政策稳定。大力发展多层次资本市场。央行党委书记郭树清指出,要从四方面重塑金融发展新优势,坚定不移推进金融服务业对外开放,充分发挥科技进步对提升金融效率巨大作用。央行行长 易纲 表示,坚持稳健的货币政策,坚定支持保市场主体稳就业;货币政策需把好货币供应总闸门,适当平滑宏观杠杆率波动。央行副行长潘功胜称,重点健全房地产金融等重点领域宏观审慎监测体系。证监会主席易会满首次系统阐释资本市场基础制度内涵和外延,表示将稳步在全市场推行注册制,完善常态化、多渠道退市制度安排。

中国前三季度GDP同比增长0.7%,增速由负转正

第三季度GDP同比增长4.9%,尽管低于5.2%的预期,仍为年内最高;三季度GDP环比增长2.7%。前三季度全国居民人均可支配收入实际增长0.6%,年内首次转正。

货币市场

一、资金面回顾

本周资金面基本处于均衡偏松状态,资金价格较稳定。本周资金价格维持在政策利率附近。当前利率水平与经济基本面总体匹配,孙国峰表示下一阶段将根据形势变化综合运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕,支持货币供应量和社会融资规模合理增长。

本周(2020/10/19-2020/10/23)央行公开市场有3200亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期500亿元、700亿元、800亿元、500亿元、700亿元,无正回购和央票等到期。此外,此前央行公告称,下周一将进行500亿元1个月期国库现金定存操作。

10月23日(周五),R001加权平均利率为2.2182%,较上周涨16.32 BP;R007加权平均利率为2.3587%,较上周涨4.66 BP。

10月23日(周五),SHIBOR 隔夜为2.161%,较上周涨14.4 BP;SHIBOR 1周为2.205%,较上周涨0.6 BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为35460.3亿元;较上周减少3412.14亿元。

表1:资金利率变化一览

数据来源:Wind

图1:资金利率一周变化表

数据来源:Wind

下周(10月26日至10月30日)央行公开市场到期逆回购3200亿元。

表2:未来公开市场到期一览

数据来源:Wind

二、资金面展望

资金面方面,本周资金面处于宽松状态,资金价格稳定。未来两个月,已发行政府债券的资金将加快支出,有助于年底前流动性改善,同时,刚公布的CPI和PPI数据显示通胀仍在合理区间,预计短期内降准和降息概率下降,央行将继续利用多种货币政策工具组合保持市场流动性合理充裕。

三、货币市场回顾

(一)同业存单市场

本周同业存单一级市场各期限均有募集到不错的量,其中3M、6M和9M的需求相对更多一点。3M是最先提价的期限,周一时个别大行提价2.92%后迅速起量,随后国股提价2.95%后也寻到部分需求,周二个别国股提价2.98%募得大量,此价格维持了两天,到周五国股提价3.0%后募得大量。就目前情况而言,银行负债端的压力仍然较大,同业存单在一定时间内可能仍然维持量价齐升的局面。此外,1Y期限周一时国股提价3.15%后寻到不错的需求。

本周同业存单二级市场整体交投活跃,其中1M附近和5M不跨明年3月的存单成交最为频繁。与一级价格相比,利差在5 BP-10 BP左右,总体而言性价比不如一级。

(二)品种百分位数以及利差一览

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。

表3:历史价格水平与期限利差一览

数据来源:Wind

表4:品种利差一览

数据来源:Wind

债券市场

一、利率债

本周央行合计净投放1400亿元,资金面中性偏宽松,资金价格仍然处于较低水平。易纲行长的讲话说明货币政策和财政政策基调没有变,并强调尽可能长时间实施正常货币政策,保持正常的、向上倾斜的收益率曲线。预计10月资金面将整体维持中性,但边际上可能存在一定扰动。

利率债市场继续呈现震荡下行趋势,窄幅震荡。盘面中多空因素交织。二级市场方面,前半周债市市场受GDP数据不及预期、国债发行缩量以及外资机构买盘推动等综合因素,利率小幅下行。下半周股市低迷,存单需求回升,均支持利率进一步下行。从市场结构看,3-5下行幅度大于10年。周五资金面收紧,债市稍有走弱。

表5:本周利率点位(%)

数据来源:Wind

表6:收益率周度变化( BP)

数据来源:Wind

表7:国债期限利差及百分位水平

数据来源:Wind

表8:国开期限利差及百分位水平

数据来源:Wind

二、信用债

上周信用债收益率涨跌互现。各信用级别短融收益率多数上涨,就具体信用评级而言,短融收益率多数上涨,AAA级整体上涨5.73BP,AA+级整体上涨5.23BP,AA-级整体上涨1.85BP。各信用级别中票收益率全部下跌,其中5年期AAA级中票下跌3.12BP,4年期AA+级中票下跌6.25BP,2年期AA-级中票下跌4.46BP。本期各级别企业债收益率不同期限全部下跌,变动幅度均较小。

三、媒体观点

中信固收称,当前大类资产的主线是:股市寻顶,债市寻底,汇率短期震荡长期升值,商品仍处于中期上涨的中场。对债市来说,当前仍处于通胀周期上行阶段早期,利率上行并未结束,如果明年确认通胀周期顶部,债市将开启下一轮牛市。

兴证固收称,9月新增地方债发行依然维持在高位。考虑到享受税收优惠和风险权重占比低的优势,对于银行配置盘来说,当前10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等,综合流动性考量,当前地方债依然有较大的配置价值。

转债市场

一、市场行情

部分转债被过分炒作,个券风险需要防范。本周涨幅超20%的转债平均涨幅随着炒作扩散化而逐步提升,直到周五相关资金开始担忧隔夜政策风险,市场情绪才迅速回落。部分行业波动较大,转股溢价率小幅上升,平价和纯债溢价率小幅下跌。

股市弱势调整,存量博弈下顺周期板块表现强势。流动性收紧的预期、IPO可能的提速及抽血效应、美国大选落地前的不确定性压制着市场风偏。银行、保险、汽车等顺周期板块持续受到市场青睐,在经济运行逐渐步入正轨、流动性难以进一步宽松的情况下,前期被忽视板块的业绩兑现能力开始增强,博弈板块间估值进一步撕裂的赔率开始下降。存量博弈下,前期走势较好的白马股多有闪崩,高估值及稍有瑕疵的基本面是诱因,情绪层面的下杀往往也是白马股的布局机会。

图2:中证转债指数本周继续收涨

数据来源:Wind

图3:纯债溢价率处于低位

数据来源:Wind

图4:平价高位对应转股溢价率较高位

数据来源:Wind

图5:YTM进一步上行

数据来源:Wind

二、一级市场

上周可转债净融资额小幅波动,可转债净融资额24.59亿元,较上周增加。净融资额近期小幅波动。共有4家公司通过证监会核准,为:隆利科技冀东水泥楚天科技美诺华

图6:转债净供给变化

数据来源:Wind

三、二级市场

本周转债市场行情较好,19个行业均现涨势,其余6个行业呈现跌势。跌幅前5的行业是纺织服装、采掘、银行、公用事业、计算机。个券方面,涨幅前5转债为明阳转债天铁转债迪森转债英科转债振德转债

表9:转债涨跌榜

数据来源:Wind

表10:转债涨跌幅(按绝对价格)

数据来源:Wind

海外市场回顾

国际市场方面,本周五美元兑人民币中间价报6.6703,与上周五相比跌93.42 BP。

美国十年期国债收益率0.85%,上周五报0.76%,美元指数本周有所上升,报92.7367。

周五COMEX黄金期货收跌0.06%报1903.4美元/盎司,周跌0.16%,连跌两周;COMEX白银期货收跌0.04%报24.7美元/盎司,周涨1.21%。

周五国际油价全线下跌,NYMEX原油期货收跌2.12%报39.78美元/桶,周跌3.26%,为三周来首次下跌;布油收跌2.05%报41.59美元/桶,周跌3.12%。交易商担忧利比亚增产和疫情对需求的影响。

温馨提示:市场有风险,投资需谨慎。基金管理人对市场的判断,不对证券市场发展构成任何保证。基金的过往业绩不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作周期较短,不能反映股市发展的所有阶段。

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