蜂巢基金投研一周回顾（2020.10.19- 10.25）

市场回顾/ 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2020.10.19- 10.25

本周市场要闻回顾

10月

19

有媒体报道，深圳等地国有大行已收紧房地产经营贷贷款条件，额度也有所收紧。有大型银行指出，目前“房抵贷”业务已全面收紧，特别是商铺类抵押，各大银行基本都没有额度。但这些规定出台已久，不是什么新鲜事。限制“房抵贷”主要是防止贷款资金流向房地产。

10月

20

10月1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。

10月20日，国家卫健委称，新冠疫苗定价不以供需为定价基础，而是成本；新冠疫苗定价一定是大众接受范围内。科技部透露，灭活疫苗和腺病毒载体疫苗两种技术路线共4个疫苗进入三期临床，目前共接种约6万名受试者，未收到严重不良反应报告，初步显示良好的安全性。

三部门进一步明确风电、光伏等非水可再生能源发电补贴等事项，风电、光伏发电项目自并网之日起满20年后，生物质发电项目自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。

据21世纪经济报道，北大方正等五家公司实质合并重整案第一次债权人会议即将在10月22日召开。在这2311.67亿元申报债权中，目前管理人已确认债权金额有1364.4亿元，暂未确认债权金额有290.21亿元，还有675.12亿元不予确认。

10月

21

2020金融街论坛年会在京开幕。刘鹤在开幕式上发表主旨演讲时表示，我国主要经济指标逐季度向好，实现全年经济正增长是大概率事件。要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策稳定。大力发展多层次资本市场。央行党委书记郭树清指出，要从四方面重塑金融发展新优势，坚定不移推进金融服务业对外开放，充分发挥科技进步对提升金融效率巨大作用。央行行长易纲表示，坚持稳健的货币政策，坚定支持保市场主体稳就业；货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动。央行副行长潘功胜称，重点健全房地产金融等重点领域宏观审慎监测体系。证监会主席易会满首次系统阐释资本市场基础制度内涵和外延，表示将稳步在全市场推行注册制，完善常态化、多渠道退市制度安排。

国务院常务会议指出，前三季度新增减税降费超过2万亿元，下一步要保持宏观政策连续性有效性，继续抓好财政资金直达机制落实，更好发挥积极财政政策效能；决定全面推行证明事项和涉企经营许可事项告知承诺制，以改革更大便利企业和群众办事创业。

央行副行长潘功胜表示，11月1日起，金融控股公司准入管理将开放，相关金融机构可进行申请；央行会同银保监会制定了系统重要性银行评估办法，建立我国系统重要性银行评估指标体系；目前办法已完成社会征求意见，近期将发布。

10月

22

中共中央政治局常务委员会召开会议，听取“十三五”规划实施总结评估汇报。会议强调，各方面要将精力更加集中到贯彻党中央部署、谋划推动“十四五”发展上来，深刻认识“十四五”时期我国将进入新发展阶段的重大判断，贯彻落实新发展理念，紧扣推动高质量发展，着力构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

银保监会副主席梁涛：未来经济领域的风险可能加速向金融风险演变，下一步将把风险估计得更全面，把措施准备得更充分；全国实际运营P2P机构已压降到9月末的6家，借贷规模及参与人数连续27个月下降；影子银行规模已较历史峰值压降20万亿元。

10月

23

发改委、工信部、科技部等六部委发文支持民营企业加快改革发展与转型升级，要求继续推进减税降费，加大对民营企业信贷支持力度；进一步放宽民营企业市场准入，放开石油、化工、电力、天然气等领域节能环保竞争性业务；依法支持社会资本进入银行、证券、资产管理、债券市场等金融服务业；鼓励有条件的股份制民营企业上市和挂牌交易。

中国人民银行法将迎十七年来首次大修！根据意见稿，央行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券；人民币包括实物形式和数字形式，为发行数字货币提供法律依据。针对金融市场违法成本低的问题，意见稿加大对金融违法行为处罚力度，规定对情节严重的违法行为可以加重处罚，罚款上限提高至2000万元。

证监会对市场规则再做修订细化。证监会就修改证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法征求意见，进一步完善私募资管计划负债杠杆（总资产/净资产）比例限制，加强逆回购风险管理；明确资管计划投资单一资产比例超过其净资产50%的，该资管计划负债杠杆比例不得超过120%。取消管理人自有资金参与单个集合资管计划不得超过该计划总份额20%的要求，适当放宽期货经营机构私募资管产品投资非标资产的限制。

证监会宣布，为进一步完善可转换公司债券各项制度，丰富企业融资渠道，防范交易风险，保护投资者合法权益，证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。证监会表示，针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、发行人与投资者权责不对等、日常监测不完备、受托管理制度缺失等问题，征求意见稿通过完善交易转让、投资者适当性、信息披露、可转债持有人权益保护、赎回与回售条款等各项制度，防范交易风险，加强投资者保护。

本周全球货币政策情况

10月23日，俄罗斯央行维持基准利率在4.25%不变，符合预期。俄罗斯央行表示，可能在下一次会议上降息；预计2020年GDP增速下降4.0-5.0%，此前预期下降4.5%-5.5%；预计年末CPI在3.9%-4.2%，此前预期为3.7%-4.2%。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2020年10月24日20时，全国累计确诊91,661例，现有确诊448例，累计治愈86,467例。

截止2020年10月24日20时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例42,475,214例，现有确诊10,258,724例，累计死亡1,145,521例，累计治愈31,070,969例。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

本周,海外疫情加速第二波扩散,美国进一步的财政刺激计划,两党未达成一致意见,加上美国大选还具有很大的不确定性,全球风险资产高位震荡回落。

A股市场尽管在国内经济复苏，企业盈利改善的背景下，由于受海外因素的影响，短期风险偏好偏弱，加上宏观流动性有边际收紧的迹象，故A股本周震荡下行，具体来说,上证指数涨-1.75%，深成指涨-2.99%，创业板指数涨-4.54%，沪深300指数涨-1.53%，中证500指数涨-3.35%，中证1000涨-3.84%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

当前，从中长期来看,国内经济强复苏，货币出现稳中收紧的迹象，信用扩张已达到峰值，四季度进一步扩张的可能性不大，海外市场较悲观，疫情第二波蔓延的可能性加大，政策刺激乏力，美国大选不确性增加，投资者的风险偏好降低，市场短期缺乏往上的催化剂，短期内很难有上升的动能，但市场下方有支撑。

展望下周，市场可能会震荡整理，有可能出现逐步的结构性机会，交易的难度在加大，重点关注估值相对合理、三季报高增长的个股的机会。

信用市场

债券市场数据

利率债方面，全周利率债收益率下行。

具体来看，国债1年期下行1.40bp，3年期下行5.59bp，5年期下行15.57bp，7年期下行3.52bp、10年期下行2.45bp；国开债1年期下行0.07bp，3年期下行8.79bp，5年期下行5.50bp，7年期下行5.35bp，10年期下行4.72bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周信用债收益率下行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为3.14%、3.17%、3.65%、3.97%，AAA企业债收益率分别为3.14%、3.16%、3.64%、3.97%，AAA城投债收益率分别为3.15%、3.19%、3.67%、3.98%。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债

本周央行公开市场以净投放为主，临近税期，资金边际收紧，隔夜资金R001均价处于2.2%附近。本周金融街论坛重提货币政策需把好货币供应总闸门，货币政策大方向不变。

近期债市利空消息出尽，本周信用债收益率小幅下行，但整体的经济处于逐渐回暖趋势，信用债收益率上行和下行空间有限。目前投资策略不建议拉长投资久期，建议挖掘短久期中收益和风险平衡的资产，注意高负债房企的风险。

宏观利率

国内宏观方面，本周统计局公布了9月份和三季度的经济数据，数据显示，除房地产销售拿地新开工等数据出现边际回落之外，其余主要经济数据（工业、服务业、消费、出口、投资）依然处于加速回暖阶段。

具体分析，三季度经济增长率受服务业恢复偏慢影响不及预期，主要原因是疫情防控影响生活秩序和居民收入增长偏低导致。生产端方面，受国内需求加速恢复与国外出口替代需求增加影响，制造业生产快速增长带动工业增加值创年内新高，与19年12月份一致。需求端方面，消费受失业率下降、居民收入增长和疫情影响边际转弱等因素影响加速恢复，其中纺织、餐饮和房地产后周期的家具与建材、可选消费汽车等恢复较快。房地产投资依然偏强，不过受地产政策影响房地产销售、新开工、施工和竣工都边际转弱；制造业投资增速较8月份有所放缓，但增速依然较好；基建投资则可能受资金分流和项目不足等因素影响持续低于预期。

后续看，宏观经济已经由前期宽松政策下房地产投资和基建投资外生拉动传导到由消费复苏的内生增长和出口恢复的外部拉动模式，虽然受防风险等因素影响，房地产投资和基建投资后续可能边际变弱，但消费和出口将占主导作用，经济依然处于稳步复苏阶段。

政策方面，本周央行公开市场投放了3200亿的7天逆回购，同时有1000亿的逆回购和800亿的国库现金定存到期，净投放1400亿，主要原因是本周属于三季度缴税期，央行对冲缴税产生的阶段性资金不足。10月21日，央行行长易纲在2020金融街论坛重提货币政策需把好货币供应总闸门，并表示在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。我们认为此次讲话虽然延续货币中性的大方向不变，但边际上有收紧和稳杠杆的信号。

利率方面，本周债券市场在债券出现配置价值和利空出尽的背景下走出了一波小反弹的行情。具体看，周一至周四，在周一上午经济数据等利空因素落地后，市场在做多情绪开始发酵，在债券的配置价值加持下，债券收益率在资金面整体宽松的情况下一路下行至周四。随着10年国开债收益率接近3.7的前期阻力位，部分交易盘开始止盈，周五在30年国债一级发行偏弱和资金面边际变紧的影响下有所上行。全周3年至5年债券收益率下行约8bp，10年债券收益率下行约3bp，受存单价格上行影响1年债券收益率没变化。短期内，当前属于数据空窗期，但有十四五规划、美国大选等重磅事件，近期债券市场大概率根据事件发展而波动。另外需要注意的是虽然在利空出尽的情况下本周2年以上的债券收益率都有所下行，但银行存单价格继续提价，股份制银行存单价格已经达到3.18%，接近3年期国开债收益率3.22%，由于4季度银行有5.3万亿存单到期和2.6万亿的结构性存款压降等负债压力，在当前央行货币政策下存单价格易上难下，或许会制约短端债券收益率。

下周只有经济企业利润数据，受PPI持续好转和工业增加值加速恢复，预期改数据继续好转，但对债券市场影响不大。下周需要关注10年国债一级发行和十九届五中全会公报，其中十九届五中全会涉及到十四五规划，对未来5年政策有重大影响。

_____

扫二维码 3分钟开户 紧抓股市暴涨行情！

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP