【有观点】兴证全球基金季文华：我们很难赚到认知以外的钱，唯有不断突破局限

江山代有才人出，在高竞争度的公募基金行业尤为如此。大概从2016年起，市场上关于“炒股不如买基金”的声浪越来越高，这其中有结构性行情的驱动，也有市场逐渐走向成熟的加持，季文华就是在这个阶段成长起来的新生代基金经理。业内常说在什么样的市场成长起来的基金经理就会铸就怎样的投资性格，季文华有相似也有不同。

季文华自2016年管理基金起迅速成长，有两只曾获得过基金业三大权威奖项“大满贯”，这期间既经历了2017年的结构性牛市，又经历了2018年的系统性风险；其所管理的这两只基金产品既有出色的业绩回报，又在市场风险中有效控制回撤，因此一举成名。可以说，作为新生代基金经理，季文华因出色的组合表现拥有了不少持有人“粉丝”。

这也是季文华不太一样的地方，并不是依赖重仓单一强势板块赢得超额收益，而是像其自己描述的那样行业分散、个股集中，这样的持仓风格是有机会实现组合兼顾进攻性与防守能力。有一个比较有意思的形容是，基金经理的组合管理就好比驾车上路，120迈相比80迈总会有种血脉喷张的快感，但一旦路上遇到障碍，也必将是80迈更容易应对未知的危险。不过，类似季文华这样的投资方法对选股有比较高的要求，需要对选中的个股拥有深入研究的信心。

机会只会迟到，不会缺席

初出江湖的季文华被市场称为“白马王子”，与其当时在白马股的投资上有较为突出优势有一定关系。事随时移，季文华在投资方法上发生了进化。“做组合的时候，可能大部分还是大白马，但是也会配置黑马，使得我的组合有一定进取性。”季文华说道，表现在组合上，会将医药、消费、科技作为持仓的战略性资产。

具体谈到白马股与黑马股，季文华对个股的“线条”十分挑剔。在季文华看来，投资一定要注重赔率，“落实到投资标的，会去思考这个投资带来的收益是线性的、凸性的、还是凹性的。”所谓线性投资即市场研究比较充分的，每年可以清晰地根据业绩增长而反映到价格上涨的股票，很多偏白马的公司就是线性的标的。

不过，季文华也一直在寻找凸性的投资，这样的标的有很多催化剂或者利好因素并没有被市场挖掘，但是这些利好因素一旦兑现，上涨的空间是比较大的。“这是我寻找黑马的来源，构建组合总体说来就是摒弃上涨有限但向下空间无限的凹性投资，通过线性投资和凸性投资实现组合的防守能力与弹性。”

凸性投资，自然是需要基金经理慧眼识珠。季文华以其投资的标的为例，个股的挖掘是建立在他对这个行业的深度研究之上。“首先从经典的分析框架去看公司所处的赛道，赛道增长的趋势明显，其中该公司所处的细分行业，又属于其中较好的领域，增长的中枢在中高速度。第二则是看竞争格局，该公司所处行业排他性强，公司具有的竞争壁垒高。第三是需要看价格，需要从估值角度来观察公司投资的性价比。”

基金经理的护城河

如果投资也论门派，那么季文华可以说是巴菲特的忠实粉丝，《投资的护城河》是季文华常读常伴的一本书。当记者问道季文华，你觉得基金经理的护城河是什么的时候，季文华很认真的想了一会儿说，“我原来觉得一个基金经理最大的护城河就是过往的业绩，可以代表基金经理的能力水平。但是现在我的想法有些变化，业绩好这其实是一个果，并不是因。”

在季文华看来，基金经理护城河的构建是要有非常开放的心态接受新兴的事物，不断突破认知局限。在遇到查理芒格之前，巴菲特的投资方式主要是三种：捡烟蒂、做套利、控制上市公司，这些师承格雷厄姆。但在遇到查理芒格之后巴菲特的投资方式开始转变，追求以合理的价格买入看得懂的好公司，比如可口可乐、苹果等都是这一方法的经典案例。但是巴菲特还是觉得自己85%的格雷厄姆，15%的费雪，为什么呢？“买股票就是买公司、追求高安全边际、理性看待市场先生的投资原则不会变，但是巴菲特的投资方法在不断进化。”

“投资是对认知的变现，业绩是伴随着认知提升，基金经理的护城河是在不断学习、否定、提升的循环中逐渐建立的。”季文华继续举巴菲特的例子谈到，“早年间的巴菲特喜欢便宜的公司，远离他觉得贵的公司，但在1974年他跟芒格一起收购了喜诗糖果，并获得巨额回报后，发现好的公司有的时候是值得付出一定价格的。”季文华补充道，“时代有局限性，市场有局限性，个人也有局限性，只有对新事物保持敏感，不断修正、完善投资方法，才是基金经理的护城河。”

据悉，由季文华担纲的兴证全球基金旗下2020年首只主投A股的主动权益类基金——兴全合丰三年持有期混合型基金将于8月25日起正式发行。

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