【路漫修远上下求索】广发基金傅友兴：洞见价值投资的艺术与哲学_新浪财经

　　牛市第二阶段上攻蓄力中？军工、医药等牛股倍出，牛市情绪仍在，你还不上车？点击立即开户，3分钟极速响应，专属福利！助你“稳抓赚钱时机”！

傅友兴，现任广发基金价值投资部总经理，广发稳健回报混合拟任基金经理。

宏观研究透彻、微观研究细致、全局思维深刻，经验丰富、实力老道。

在管理广发稳健增长期间，累计回报超156%，同期业绩比较基准上涨35.18%，上证综指上涨1.60%。凭借中长期优异业绩，广发稳健增长最近2年三获金牛明星大奖，表现备受专业人士认可。（见备注1、2、3）

对价值投资的理解

价格是你付出的，价值是你得到的，你得到的比你付出的多，这就是价值投资。查理·芒格说过：“你必须先评估一个企业的价值，然后才能评估它股票的价值。”所以，价值投资的内涵是有一致共识的。但在外在的投资风格上，因为每个人的能力是不一样的，投资风格呈现多样化。比如约翰·涅夫，专注做低市盈率投资，估值高的从来不买，长期业绩很好。早期的巴菲特也是买估值低的公司，后来受芒格的影响，转向以合理价格买优秀的企业，对于企业质量、确定性成长的重视甚至高于估值。

所以我理解，成长是价值的一部分，投资收益的来源最终是企业价值本身。我比较认同巴菲特，以合理的价格去买优秀的公司，这是我们买公司的标准。我们看它的增长不是一年、两年，而是看三年、五年，甚至更长时间，这是我们选公司的标准。至于什么时候买，我们会结合它的估值，去判断买入的时点。

如何选择持续性优秀的公司

我重点关注的主要集中在行业成长空间比较好、具有较强的竞争优势、公司治理较好的细分行业龙头公司。

我主要通过三个步骤选出持续增长的好公司。

第一步，将上市公司按照行业进行分类，每个行业根据财务指标ROE、ROIC、净现金流、资产负债率、净利率等，筛选出财务稳健、盈利能力和质量比较高的公司。其中，我会重点关注两方面：一是企业财务状况的真实稳健程度，重点考察企业利润和现金流匹配程度。二是ROIC（投入资本回报率），投资回报率是评估一家企业内在盈利能力的量化指标，我更喜欢“低投入，高产出”的轻资产企业。

第二步，从定性角度对企业价值进行评估。行业方面会考察行业增长趋势、行业竞争格局、增长天花板等定性因素，公司层面则会从管理层是否专注公司治理、股东利益是否一致等维度进行评估。

第三步，对企业的内在价值进行评估，等出现低估时再买入。

如何看待估值

A股不同行业采取的估值方法和估值范围不太一样。比如说稳定增长类企业，主要看PE、PEG。另一类是周期反转类，重点看企业正常盈利，比如说三年以后它的合理市值跟现在比较。

我的做法一般是看过去三年、五年估值的波动中枢是多少，根据估值范围判断合理市值，再计算买的时候预期收益率有多少。对于未来几年能保持相对较快增长、且持续时间比较长的公司，我们会进行现金流贴现，看合理估值是多少，然后根据这个来决定持仓。

买入价格是决定回报的重要因素之一，我们买卖股票主要是看合理的估值、看盈利增长。A股过去五年、过去十年的年化回报不是很高，是因为阶段性某个板块的估值会炒得很高，在高位买入不会给持有人带来收益。因此，我们更愿意等真正的好公司，估值消化到相对合理或者是低估的时候买入。

个人投资风格

我的投资风格比较注重风险与收益的平衡，属于相对稳健均衡的风格，考虑买卖决策时，对风险考虑更多，目标是尽力实现中长期收益。具体有几个特点：

（1）自下而上选股为主，70%以上还是以个股贡献为主，深入研究企业价值，在估值合理或者低估时买入。

（2）对估值的安全边际比较关注，当持有个股的估值上涨到估值高位，如果认为预期收益率会随之下降，通常会选择减持。

（3）持股周期相对长，换手率较低，通常为1倍以下。

如何做好风险控制

总体来说，我主要通过三个层面来管理组合的风险。

首先，在大类资产配置上，我会注重股票整体仓位的控制，在估值处于高位时倾向于逐步减持；其次，行业配置相对分散，控制单一行业的集中度；第三，我对个股估值的安全边际比较关注。在日常的组合管理中，会不断评估持仓的风险和收益并进行动态调整。当我们持有的股票涨幅较大，我们认为继续持有的风险性价比比较低，就会调整，换成性价比更高的股票。

行业配置考虑

行业的投资机会与经济发展大背景密切相关，我们的经济逐步从出口导向、投资导向型向内需驱动型转变，消费、医药等行业是由居民需求驱动的。这种行业，从我们国家、包括美国这种发达市场的发展历史来看，长期而言具有收益较高、波动性较小的特点。这些可预测性比较强、需求比较稳定的行业，公司可以通过规模化或者产品差异化的优势，形成自己独特的竞争能力。从长期看，这些行业有望形成比较好的超额回报，这是我的产品较多投资于消费、医药这些行业的主要原因。

在当前时点，经济处于延续逐步复苏态势，企业盈利逐季改善，货币政策相对宽松。在流动性宽松以及政策呵护的背景下，A股市场有望继续保持震荡向上的走势。行业方面，我们相对看好部分消费、医药、环保、生产服务、化工等行业的公司。

广发稳健回报的投资与建仓策略

广发稳健回报基金是一个股债平衡型产品，它的业绩基准是沪深300*50%+中证全债指数*50%；投资目标是通过对股票与债券的动态平衡，努力实现中长期的稳健回报。

基金募集成立后，将结合市场估值，采取逐步建仓的节奏，尽力实现产品封闭期内净值的平稳。股票方面，主要会逐步买入一些我们近期深入研究过、安全边际较高、质地优良的公司股票；债券方面，会配置一些高信用等级的短久期债券。