专访 | 金鹰基金林龙军：配置高安全边际个股和可转债，在不确定性中追寻绝对收益

3月以来，国内复工复产有序推进，作为对冲疫情负面影响的逆周期调节举措，国内财政、货币政策保持积极。但与此同时，国际局势和外部因素受疫情影响进一步复杂化，甚至连被认为适应任何经济周期的“全天候策略”也遭遇滑铁卢。

在这样的大背景下，合理的资产配置变成世界性难题，而作为身处“全球资产避风港”中的中国资产管理从业者，也正试图总结出下一阶段的资产配置重点。金鹰基金绝对收益投资部总经理林龙军在接受财联社记者采访时表示，当前资本市场还面临诸多不确定性，从获取绝对收益的角度，更为看好地产、汽车等有安全边际的权益资产，以及“进可攻退可守”的可转债。

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资本市场仍面临不确定性

应对比预判更重要

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“不管是国际还是国内，对目前经济的衰退或衰退持续的时间，分歧都比较大。”对于未来经济发展趋势的不确定性，林龙军表示：“正是因为当前的情况是百年一遇，大家都没有什么经验可循，所以对于全球经济会不会衰退以及衰退到什么程度，都是摸着石头过河的状态。”

虽然国内复工节奏有条不紊，但疫情导致欧美主要经济体失业率猛增，制造业信心指数断崖式下滑，石油谈判拉锯则更进一步加剧了未来的不确定性。

“确定的是全球经济会产生衰退，但不确定的是衰退后恢复的时间，而对于这一不确定性，市场观点也是千差万别。”林龙军指出，之所以出现如此情况，是因为此次经济衰退，并不是以前所经历的经济自发出现的衰退。“因为自身周期原因的衰退，市场可以进行预判。而当前因疫情产生的影响，却很难预测。”

他举例表示，一个企业家到底应该按照什么节奏排产、融资、扩大投资等，在面对疫情时，一切都变得难以预判。而这仅仅是社会经济环节中小小的一个点。这种难以预判反映到资本市场就是大家所看到的，无论是债券还是股票，波动都比较大，背后隐含的就是市场对于经济预期是在反复摆动的。

“目前大家在资本市场的操作，还是根据疫情的演绎在进行。”林龙军指出，当前市场看到欧美疫情没有进一步恶化的趋势，从投资角度来说，很多投资者愿意在这个环境下试错。

但他提醒，如果接下来疫情并没有如市场预期得到控制，对资本市场来说，也还会面临相当大的挑战。尤其是印度、巴西等这种人口大国，对疫情没有采取强有力的措施，也确实没有足够的能力去处理这类公共卫生事件。这类国家的疫情一旦失控，对于资本市场来说也会造成很大的挑战。

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对债市持中性态度

更看好低估值权益资产

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林龙军所在的部门是绝对收益部门。在不确定因素尚未消散的背景下，如何进行大类资产配置以获取绝对收益，对他而言也是比较大的挑战。“绝对收益需要兼顾客户的体验，这也意味着基金阶段性的回撤不能过大，即便是出现亏损，也要有比较明确的止损要求。”

林龙军称自己此前做了一些情景假设，但也不能做到从容应对每个阶段发生的变化。

“这种情景假设并不是遵循经济逻辑，而是投资逻辑。”林龙军强调，“在疫情刚发酵时，我们做了一些预案，相对比较从容。那时候海外疫情还没有扩散，我们从权益市场资产本身内含价值出发，认为可以做一些高赔率的事情；但是随着国际疫情扩散，我们反而没有那么乐观，也就没那么从容了。”

因此，在操作上他趋于更加谨慎。他表示，从绝对收益的角度来说，在权益资产上，当前会更倾向于选择有安全边际的标的，等疫情结束后才会去考虑“进攻型”资产。

在他看来，海外疫情发酵的不确定环境下，市场愿意给必需消费、医疗等确定性资产更高的溢价，但这并不代表这些资产本身就具备很高的安全边际，反而是一些低估值资产的安全边际更高，他更倾向选择这类资产。不管是资产本身的估值，还是相对于整个A股的估值，都处于历史低位。以地产等板块为例，尽管市场普遍认为这类资产不具备长期的成长性，但是其盈利能力还是不可小觑。而汽车板块此前也已经经历了较为漫长的调整期，估值被压缩至低位。

而在债券方面，林龙军则坦言，当下对债券的配置偏中性。

他分析指出：“按照传统的衰退框架，这时候应该要增配利率，配置一些长久期品种。但是受全球货币宽松等因素的影响，债券市场的预期已经基本实现。”

从具体表现来看，近期债券市场收益率下行较快，未来继续下行的空间相对有限。这从侧面反映，当前债市已是“牛尾”行情。因此他认为当前还是会以保证流动性为主，不会因为看到衰退趋势而盲目拉长久期。

从安全配置的角度，林龙军认为，战术上做多纯债是选项之一，但战略上更应该挖掘安全边际较高的权益资产。因为从大类资产配置的角度来说，配置部分权益资产的性价比已经优于债券。从股息率角度来说，沪深300股息率已经逼近10年期国债收益率，一些高股息板块的分红率已经高于债券。

此外，可转债被他视作是当前环境下适合增配的品种。

在其看来，监管关注可转债市场炒作之后，可转债市场已有所降温，价格也出现了回调。而经过这一轮回调，可转债绝对价格的吸引力重现。此外，考虑到纯债市场收益率已经走低，未来纯债回报空间可能难完全达到投资者收益诉求，而相较于纯债基金，可转债收益相对较高。

他进一步表示，受疫情全球扩散的影响，当前市场环境前景并不明朗。在此背景下，以可转债替代正股的配置，既可以具备一定的避险功能，也为回报率的获取赢得想象空间。

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