中融基金周评：A股企稳 行业分化

A股企稳，欧美日韩股市大幅反弹

本周一（3月23日）A股大幅下跌之后，周二、周三快速反弹，周四周五窄幅震荡。全周基本走平。上证综指上涨0.97%，沪深300指数上涨1.56%，上证50指数上涨2.78%，创业板指下跌0.58%。黄金、医药生物、食品饮料、水泥、银行、房地产、保险等行业领涨；电子、休闲服务、计算机、稀有金属、电气设备、国防军工、石油开采、通信等领跌。

整体来说，A股大市企稳，但行业分化显现，“内需”概念股上涨，受外围影响较明显的行业下跌。

本周日韩股市反弹力度更大，日经225指数上涨17.14%，韩国综合指数上涨9.68%。

欧美方面，受美国政府出台2万亿美元经济刺激计划的鼓舞，美股在周一（3月23日）下跌后，周二至周四连续三天大涨。周一至周四，道琼斯工业平均指数上涨17.62%，标普500指数上涨14.11%，纳斯达克指数上涨13.34%。欧洲主要股票指数出现了类似的走势。

伦敦金现全周反弹8%左右，从1490美元/盎司左右反弹至1620美元/盎司以上。美元指数则出现大幅回落，3月23日在102.44点，3月27日下午回落至99点左右。全周ICE布油在29美元/桶上下基本走平。

后续密切关注欧美抗疫效果

我们在3月20日的点评《A股大概率进入底部区域，结构性投资机会显现》中认为，欧美股市尚未到底，未来分为两个阶段：

第一个阶段，欧美各国普遍采取更加严格的防疫措施，但感染人数快速增加，投资者依然有恐慌情绪，股市跌势趋缓，不排除偶尔出现3月12日、16日那样的暴跌。

第二个阶段，欧美感染人数接近拐点，在此之前，欧美股市会触底。

截止目前，全球（除中国）确诊人数已经超过45万人，但目前美国、英国、法国、意大利、西班牙、德国等每日新增确诊人数还没有到拐点的迹象。我们预期欧美感染人数在未来两周会快速上升，进一步对欧美经济造成负面影响。因此继续维持上述观点不变。

A股方面，我们在3月20日的点评中，将A股的走势分为三个阶段，其中3月17日至3月底是第二个阶段，A股企稳，行业分化，这些预判在本周已经得到验证。我们预期短期内A股将继续企稳。后续是否反弹、反弹力度有多大，很大程度上取决于欧美抗疫的效果。

如何理解近期美元指数的走势？

近期美元指数出现了大幅的波动。如何理解这种波动？我们将其分为三个阶段：

第一阶段：2月下旬至3月8日。

从2月下旬开始，随着疫情在欧美蔓延，市场开始担忧美国经济增速下降，美元指数开始下跌（即美元对其他主要货币贬值）。3月3日美联储突然降息50BP，加剧了美元指数的下跌。

第二阶段：3月9日至19日。

3月9日国际原油价格暴跌叠加疫情蔓延，使投资者感到恐慌，开始抛售一切风险资产，当日美股暴跌熔断。这种恐慌情绪不断蔓延。投资者出于避险、补仓等原因争夺现金，并且流入美元避险，导致美元突然开始升值，美元指数很快从3月9日的94点反弹至3月19日的102点。3月12、13日，纽约联储通过回购向市场投放1.5万亿美元流动性；3月17日再度投放0.5万亿。3月16日美联储宣布降息至0并重启QE，缓解了流动性紧张局面，安抚了投资者情绪。

第三阶段：3月20日以来。

随着美联储极度扩张货币，投资者情绪逐渐平复，避险需求下降，资金开始流出美元。同时，投资者开始思考未来美元走势。从理论上说，美联储采取如此宽松的货币政策，长期内美元一定会贬值。从历史来看，QE1（2008年12月至2010年3月）、QE2（2010年11月至2011年6月）、QE3（2012年9月至2014年11月）期间，美元指数都出现了趋势性的下跌。因此投资者开始做空美元，导致美元指数下降。

我们认为，目前美国疫情还不明朗。未来一段时间美元指数的走势既取决于美联储的政策，还取决于欧日与美国谁的经济受疫情打击更严重（谁的经济相对更强劲）。长期内，如果疫情消退，则美元指数有望走低。

图1  美元指数的走势

资料来源：Wind

如何理解近期黄金价格的走势？

近期黄金价格也剧烈波动，导致A股市场上黄金股随之上蹿下跳。如何理解金价的大幅波动并进行预判？

我们将2020年1月以来黄金价格走势也分为三个阶段：

第一阶段：1月至3月8日。

1月国内爆发疫情之后，全球避险情绪上升，黄金价格快速反弹。2月份疫情蔓延至欧美，黄金涨幅扩大。3月3日美联储降低联邦基金利率50BP，对黄金价格起了推波助澜的作用。3月8日伦敦黄金现货价格涨至1700美元/盎司附近。

第二阶段：3月9日至3月19日。

3月9日黄金价格触及1703美元/盎司的高点，随后突然连续暴跌。原因是，3月9日国际原油价格暴跌叠加疫情蔓延，使投资者感到恐慌，开始抛售一切风险资产，当日美股暴跌熔断。这种恐慌情绪不断蔓延。投资者出于避险、补仓等原因争夺现金，甚至为此抛售黄金，导致金价急跌。

第三阶段：3月20日以来。

在美联储一系列极度宽松的政策的安抚下，3月20日之后，投资者情绪逐渐平复，开始反思美联储极度扩张的货币政策对金价的影响。从逻辑上说，美联储大量投放货币，长期内必定导致金价上涨。从历史上也很容易找到先例。2008年11月25日，美联储宣布从2008年12月开始实施QE1，随后黄金价格短期下跌。但随后很快就进入了长期上涨通道，从2008年12月1日的769美元/盎司一直上涨到2011年9月初的1921美元/盎司。想明白了这一点，大批资金涌入黄金市场做多，金价开始上涨。3月23日美联储宣布QE是“开放性的”之后，金价上涨加剧。

从上述逻辑出发，我们预期未来金价很可能会继续上涨。

图2  伦敦黄金现货的走势

资料来源：Wind

图3 2008年的QE1对黄金价格的影响

资料来源：Wind

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