新华基金于泽雨：价值为王 注重估值吸引力

　　原标题：新华基金于泽雨：价值为王 注重估值吸引力

　　来源：FUND部落

三年期、五年期　　纯债投资　　最佳基金经理　　于泽雨

　　中国基金报记者 孙晓辉

　　作为新华基金投资总监助理，于泽雨在债券领域有着丰富的研究和实战经验。在11年的市场磨砺中，他形成了“价值为王，注重估值吸引力”的投资理念，追求长期可持续的稳定回报。

　　价值为王 注重估值吸引力

　　从此前的保险到如今的公募，在过去十余年的证券从业生涯中，于泽雨一直专注于债券市场的研究和投资，经过多年深耕与积淀，早已自成一套一以贯之的投资体系。

　　于泽雨管理的债券基金产品中，既有中长期纯债基金，也有混合二级债基等类别，其任职以来悉数获得正回报，其中多只中长期业绩表现突出。以新华安享惠金为例，这只2016年度的冠军基金过去三年和五年的回报率均稳居同类产品前10%区间。

　　谈及自己的核心投资理念，于泽雨表示，做投资时，他只赚取投资标的估值带来的收益，而不是市场波动和交易对手的钱。“对于债券来说，利息收益是最基础的，其次是后期收益率下行带来的资本利得收益。由于债券资产所表现出的稳健特征，原则上不会在估值没有吸引力的情况下进行配置。如果你不想赚估值没有吸引力时候的钱，也就可以规避相应的风险。”

　　多年来，于泽雨始终坚守自己的投资思路，并不断优化，即从长期估值区间来看，当所投资品种估值处在有吸引力区间时，才会选择配置，若估值处于不太有吸引力的区间，就不会操作。“长远来看，追求真正的价值，最终赚钱的确定性很高，安全性也有保证。”

　　于泽雨也坦言，由于市场的不可预期性，对布局时点的把握也颇为重要。之前，他倾向于把时点做得更完美一些，只有在机会比较明显的时候才进行配置。如今，他会在投资标的进入有价值区域后，根据估值水平高低，采取与之正相关的仓位配置。当估值有一定吸引力但不明显时，仓位可以适当低一些；当估值非常有吸引力时，再把仓位加重。

　　于泽雨认为，资产配置没有折中的事情。一旦判断长期债券很有吸引力，他往往会选择重仓甚至满仓操作；一旦判断债券长期估值吸引力不大，他不会做一些均衡配置，而是会选择索性不做，全部配置相当于现金资产的短期债券。“折中配置，可能从排名角度有利于和同类产品靠近，但从投资角度而言，既然不值得买，为什么还要去买？”

　　与其他基金经理相比，于泽雨这种“非此即彼”的策略或许显得有些极端。不过，这并非投机意义上的极端，而是跟着估值水平做更合理的配置，安全性也更有保证。

　　当前以短期债券配置为主

　　于泽雨认为，在今年以来的债券市场行情中，对经济的悲观预期始终是主导因素，后期又叠加贸易摩擦及其他负面因素，市场对经济的悲观预期进一步加强，避险氛围也更为强烈，当前债券收益率依然处于震荡偏下行的阶段。

　　在他看来，未来债市表现与经济预期的相关度依然较高。整体看，下半年债市的机会与风险并存。“如果经济增速继续下台阶，市场预期得不到改善，收益率将进一步下行，从而带来价差收益。如果后期政策能两手兼顾，既强调转型升级又强调稳增长和有效刺激，则可能改变市场预期。”

　　虽然目前市场悲观预期较为一致，但于泽雨认为，国内经济正处于长周期改善过程中，短期向下空间有限，基本面的利空因素造成的边际影响也将越来越小，未来应关注政策对冲发力后市场和经济的变化。

　　对于具体投资品种，于泽雨表示，如果未来经济继续下行，长期利率债将存在明显的价差收益，长期信用债也会出现较高的期限利差，这对真正的长期资金非常有利。但考虑到宏观政策的方向和重点已出现调整，长期债券的收益率已处在偏低位置，市场波动性可能变大，未来基金还是以持有短期限企业债获取利息收益为主。“由于前期收益率已回落至历史较低水平，在市场预期较为一致的情况下，长久期利率债维持区间震荡态势。同时，银行间市场资金面持续宽松，但流动性分层加剧，风险偏好回落，市场对信用债的投资倾向出现分化。”

　　于泽雨此前在基金二季报中也表示，目前资金成本持续下降，同时部分中等评级信用债被错杀，短端中等评级信用债估值和安全性更具吸引力，有相对稳定的套息空间。重点持有国资委百分之百控股、负债率相对适中、有一定竞争力的国有企业与行业龙头企业发行的债券，尤其是短期城投债和资源类债券。

　　此外，对于可转债，于泽雨表示，近期权益市场波动剧烈，转债体现出较强的抗跌能力，随着债券价格回落，由债性所提供的安全垫决定转债的底部价格。总体而言，转债向下空间有限，将通过在二级市场进行择机配置，重点关注转股溢价率低、流动性好、正股估值低、业绩优异的大盘转债，主要配置方向为银行、周期和公共事业等主体的转债。

责任编辑：石秀珍 SF183