淳厚基金薛莉丽：做价值投资要知行合一

　　来源：中国基金报

　　原标题：做价值投资要知行合一 

薛莉丽

　　中国基金报记者 应尤佳

　　早在2007年，当记者第一次遇到现任淳厚基金研究总监薛莉丽时，正逢A股史无前例的大牛市，K线、小道消息、各种题材是当时市场上最热衷的话题。那时，她刚踏入资本市场，一入行就在兴业证券自营做起了价值投资式的研究工作。这在当时的市场环境下，不仅少见，甚至显得有点“不合时宜”。

　　12年后，市场在经历多轮牛熊，逐步看到价值投资、长线投资的价值时，薛莉丽依然如故地在做价值投资。在这十多年里，她为兴业证券自营创造了可观的绝对收益。

　　今年，薛莉丽来到淳厚基金担任研究总监。作为淳厚基金正在发行的首只公募基金——淳厚信泽灵活配置混合型基金的基金经理，她告诉记者，会坚持价值投资理念，希望为公募基金带来长期绝对回报。

　　知行合一地做价值投资

　　薛莉丽在证券自营的多年投资生涯中，逐步确立了基于基本面的低风险、低回撤的投资思路。在她眼中，那些经受过长期市场考验的才是真正的好公司，属于市场稀缺资源。

　　“你不想长期持有的公司，就不要买入。”薛莉丽表示，更关注公司的长期发展趋势，“我愿意买入的公司是那种它下跌你也不害怕，跌的时候你敢买、越是下跌越是敢买的公司。”

　　薛莉丽偏向于左侧交易。从研究而言，她希望能够找到迎来业绩拐点的公司；从交易而言，她也会偏左侧交易。“左侧交易的风险会相对低一些。”她说，“对我来说，我一直只做价值投资，也只会价值投资这一种投资方式。我想做的只是坚持把价值投资做好，做自己擅长的事。”

　　超越卖方的个股研究深度

　　在长期投资实践中，薛莉丽总结出一套体系化的投资理念及方法。“我们特别喜欢能够产生长期、稳健回报的公司。”薛莉丽介绍，当前市场上有四大主流行业方向——大消费、大金融、科技类和泛周期类公司。对于这四种投资方向，不仅要看ROE数据，更需关注ROE回报的来源和持续性。

　　她表示，就这四类产业而言，消费类是最容易找到稳定ROE回报的公司。金融地产的ROE回报虽然总体也很高，但需要注意的是，银行、地产类公司的高回报往往来源于高杠杆，由于产业本身自带较高杠杆，同时也导致市场难以在此基础上再给予更高估值。而周期股往往呈现出巨大的波动性，对于大部分无法建立自身品牌的周期股而言，在景气周期中，ROE往往很高，而在紧缩周期中，ROE又往往很差。对于此类公司的估值需要看到其“均值回归”，以更长远的视角看待行业内公司的长期回报水平。

　　她认为，总体而言，消费类企业的ROE可持续性更强。“消费类企业也分为两大类，一类是净利率本身就很高的企业，另一类则是净利率不一定很高但周转率很高的企业。”她说，“龙头白酒企业就属于前者，净利润非常高，具有明显的品牌优势。这样的企业是非常难得的，要想建立起能够长期维持高利润率的品牌护城河是非常困难的。很多公司看上去利润率挺高，但高利润率很难维持，因为会有各类企业来‘抢蛋糕’，从而导致利润率下滑，这是投资中需要重点甄别的。而快消行业属于后者，这类公司可能净利率并没有那么高，但周转率高，总体回报其实很可观。事实上，周转率的高低体现出的是公司渠道或管理上的竞争优势。”

　　薛莉丽的投资方式决定了她必须对各家公司有更深入的研究分析。“我们要求对自己重仓买的公司有深入研究，而不能仅仅依赖于卖方的研究服务，最好做到研究深度能够比肩甚至超过卖方研究员。”她说。

　　薛莉丽表示，好公司不等于好股票，寻找好公司只是投资的一个方面，更重要的是找到合适的价格去买入这些公司。“我特别喜欢站在拐点上的或者业绩将进入加速阶段的公司，而不喜欢已经站在股价高点然后再去挖掘新亮点的公司。”她说，“买入持有的公司最好是ROE正处在变好过程中的公司，这样才有望享受到估值和业绩的戴维斯双击。未来，我会把这个理念贯彻在我们的首只公募产品淳厚信泽的投资管理过程中，通过坚持知行合一地做价值投资，为投资者创造长期可持续性的回报。”

责任编辑：陶然