鹏华固收“英华”四杰 专业创造长期价值

　　中国基金报

　　◇投资方法

　　作为固收领域投资人员，我认为稳健投资非常重要。与任何投资一样，固收投资也时常需要“下注”，不可避免面临风险和收益的权衡，“极致”的投资选择可能会带来顶尖的投资业绩，但也可能给组合带来较大的损失。大多数固收产品的投资人风险承受能力是有限的，固收产品应该争取为投资人带来长期、稳定的投资回报。

　　植根于鹏华固收“理性投资、控制风险、主动操作、稳健增值”的投资理念体系，在实际投资过程中，往往在“下注”时会有所“节制”，在久期、转债仓位、信用资质等方面不过于激进，不过度追求短期业绩，但长期下来能为客户在可承担有限风险的情况下争取长期稳定回报。

　　◇投资风格

　　以基本面和政策面分析为基础的价值投资风格，在投资过程中，会把债券价值作为投资决策首要的考量因素。债券价值衡量标准不像股票那么具体，但是它也有一套价值衡量体系，比如利率、利差水平与基本面和政策面的匹配度，利率、利差水平在历史上处在什么位置，债券利率与同类资产（如贷款）以及负债要求的对比情况等。

　　◇最重要的投资经验

　　投资要有足够强的耐心和心理承受能力。基于偏左侧的投资风格，在投资实践中往往要承受趋势扭转前的心理煎熬，如果过于关注短期的业绩表现，没有足够的耐心和心理承受能力，可能投资决策很难坚持下去，也很难享受到风雨后的彩虹。

　　◇最严峻的投资挑战

　　来自组合负债端的不稳定。近年来债券市场波动较大，2013年以来已经有两轮牛熊市转换，在市场波动的过程中，产品规模往往也会产生较大波动，对组合管理、投资策略实施会产生较大影响。

　　◇投资过程的风险管理

　　一，要对市场保持敬畏之心，要时常抱有怀疑市场甚至怀疑自己的心态，避免组合操作过于执着于某一方向；二，投资策略选择时避免过于激进，过于激进的策略有可能会给投资人带来较大损失，这往往是固收投资者不愿意承受的；三，做好流动性管理，在组合构建过程中把资产的可变现性放在重要位置；四，依靠团队力量管好信用风险，近年来信用债违约事件频发，鹏华固收不断夯实信评能力，加强信用风险管控，至今公募基金管理组合的持仓债券未发生一例违约，很好地控制了组合的信用风险。

　　◇投资方法

　　首先，在资产配置方面坚持从宏观经济周期的角度分析市场走势，力求在把握经济周期不同阶段的增长、通胀及风险等特点的基础上，相应地选择纯债利率、纯债信用和权益等相关产品进行配置。其次，在判断宏观经济周期过程中，坚持宏观经济指标与微观行业景气分析相结合，以便客观、全面分析经济走势，避免出现较大误判。最后，避免过于激进的投资行为，追求长期稳健的投资收益。

　　◇投资风格

　　以宏观研究为指导，采取自上而下的投资策略，同时减少短期波段操作，以长期趋势投资作为提高组合价值的主要手段。

　　◇最重要的投资经验

　　设置合理的止损线，避免净值出现较大幅度的回撤。一方面，资本市场走势错综复杂、瞬息万变，波动性与不可预测性是其最基本特征。任何投资决策没有百分之百的确定性，投资过程中必须要通过设置合理的止损线以控制风险；另一方面，绝大多数投资者将债券基金视为中低风险的产品，对本金安全和收益的长期稳定极其关注，基金经理也应通过止损避免净值大幅回撤，以满足客户的合理需求。

　　◇最严峻的投资挑战

　　当基于宏观经济周期的市场预判与市场实际走势出现背离时，自己是否能坚持原有投资逻辑及框架。在大部分情况下，债券市场走势与宏观基本面一致；但在短期内，其他非宏观基本面因素也有可能主导市场走势。尤其是投资情绪的集中释放，可能导致市场出现极端行情。这时候需要基金经理有强大的心理素质和冷静内心，反省自己原有的投资框架是否完善，并做出正确的投资决策。

　　◇投资过程的风险管理

　　在组合管理过程中，始终将控制风险、追求稳健回报作为自己的出发点：首先，加强宏观研究，尽可能把握资产轮动的大趋势方向，其次，谨慎使用杠杆操作，将组合流动性保持在合理水平，以有效防范流动性风险；最后，严格控制信用风险。合理控制各信用品种的投资金额和投资占比；并根据宏观经济形势、行业发展趋势、公司运营能力调整组合中信用品种的评级分布、行业分布及地区分布比重。

　　◇投资方法

　　投资的过程与撰写论文有异曲同工之妙，是一个提出观点与论证或者论伪的过程。

　　观点的提出并非天马行空，需要发掘市场的主要矛盾并推理主要矛盾的逻辑演变，从而提高胜率。

　　对于债市而言，主要从宏观、政策以及市场预期等变量进行深度挖掘分析。

　　而投资的落地是一个验证或者证伪的过程，通过左右侧交易、寻找性价比最佳的品种、坚定持仓或者止盈止损等策略使得在一定胜率下提升盈亏比，各种投资交易策略的落地背后有很强的逻辑性，即前期观点的验证或证伪及对其演变的推演。

　　◇投资风格

　　自上而下把握资产配置方向。

　　根据各类资产的风险收益特征精选配置，注重投资组合的动态攻守均衡。

　　◇最重要的投资经验

　　尊重常识，不断寻找低买高卖的机会。

　　◇最严峻的投资挑战

　　最严峻的投资挑战，是应对市场的极度狂热或极度恐惧。

　　一方面市场出现了重大的风险或机会，但另一方面，市场情绪会对逆向交易形成较大压力，且市场情绪的持续时间往往超预期。在此情况下，需要对判断的逻辑有较强的信心，管理疏导好市场情绪传导的压力，制定并坚持执行左侧交易计划。

　　◇投资过程的风险管理

　　首先需要判断债市是否进入熊市。

　　如果进入熊市则需要进行较为彻底的防守，组合久期需要系统性缩短，并保持组合充足的流动性应对熊市中可能面临的赎回风险。

　　如果不是熊市，则一般会将组合久期降至中性或者中性略偏防守，因为只要不是熊市，则调整过后往往意味着市场会出现较好的机会，此时，需要在市场调整的同时为未来到来的机会做好准备。

　　◇投资方法

　　秉承攻守均衡的投资理念，构建有梯次的组合，灵活运用杠杆策略调整组合久期，最终实现在熊市中有效防守以及牛市中充分进攻，力争让所管理组合保持稳健优秀的业绩表现。组合的梯次分为“防守短券底仓”、“中等久期高等级信用债仓位”、“长久期利率进攻仓位”。第一梯次定位于力争穿越牛熊，收获组合的绝对正收益；后两部分通过梯次杠杆调整，通过灵活仓位管理应对市场节奏的变化。

　　◇投资风格

　　基于多年的信用分析和债券宏观研究经验，从宏观经济研究入手，把握债券市场中长期趋势。通过大类资产配置、行业精选和个券甄别、杠杆策略以及组合久期的调整，力争获取超额收益。秉持理性投资、攻守均衡、控制回撤的理念，力争牛市中跟上市场，熊市中大幅跑赢市场、追求绝对正收益，积小胜为大胜，让资产收获稳定的回报。投资更像是一场马拉松长跑，不在于短时间内跑得多快，更在于整个过程中能够平稳发挥从而取得最终的胜利。

　　◇最重要的投资经验

　　一、排除各种市场噪音，保持投资的独立思考和判断；二、把握好大类资产切换节奏，力争穿越牛熊市场；三、善于压力管理，培养冷静、坚韧、不服输、大心脏、大气的投资胸怀。

　　◇最严峻的投资挑战

　　最大的挑战在于克服人性的弱点。

　　投资过程最大的困难不是控制资金、切换仓位等投资技术层面的问题，而是控制心态和情绪。有时候我们已经知道自己人性的弱点了，但要控制自己时刻冷静理智并不那么简单。比如当压力很大的时候，你就可能会做出不太正确的判断。此时最该做的应该是去控制心态，让它平和下来，这是投资中最大的挑战。

　　◇投资过程的风险管理

　　震荡市中组合的梯次构建很重要，一方面通过底仓短券的基础配置实现绝对收益，同时需灵活运用杠杆策略调整组合久期，运用流动性好的长久期利率债适当获取波段收益。另一方面，震荡市中保持良好心态和控制自身情绪也很重要，适当在市场主流预期中反向操作。

　　（CIS）

责任编辑：张恒