中信证券童育坚：科创板使投行专业要求越来越高

童育坚

　　中国基金报记者 刘明

　　6月20日，由中国基金报主办、证券时报联合主办的“第六届中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”在深圳成功举办。会上，中信证券投行董事总经理童育坚做了《科创板申报企业特征解读及市场对策分析》的主题演讲。童育坚拥有20年资本市场从业经验，2007年加入中信证券，对资本运作具有深刻的理解和丰富的实践经验。

　　演讲中，童育坚对科创板重点支持的行业进行分析，对目前申报的科创板企业特征进行了解读，同时对个人投资者、创投机构、创新企业、投行等各类市场主体如何参与科创板进行了分享。

　　童育坚表示，科创板面向六大行业，最新申报的123家企业，大部分分布在信息技术领域和生物医药领域。目前，123家申报企业，107家以标准一申报，即主要按照净利润的标准要求来申报；其他标准申报的企业，大多也符合标准一的利润要求。但未来可能会有越来越多亏损企业申报，这将提高企业估值难度。

　　此外，童育坚认为，科创企业的估值难度越来越高，个人投资者适合通过基金来做投资；未来的创投机构会更加专业化，投资阶段也会更加偏向早期的VC阶段；而对科创企业，个人的价值、技术的价值会越来越得到体现；对券商投行而言，专业的估值能力、销售能力等要求会越来越高。

　　科创板重点支持的行业特征

　　童育坚表示，科创板明确了六大重点支持领域：新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保、新能源、生物医药。在目前申报的123家企业里，大部分分布在信息技术和生物医药两个行业。

　　已申报的123家科创板企业中，新一代信息技术企业数量最多，达到51家，占比41%，其次为生物医药领域29家、高端装备领域19家、新材料领域17家、节能环保领域6家，其他领域2家。

　　童育坚表示，相较于可比上市公司，科创板新一代信息技术企业规模偏小。科创板申报企业2018年营收中位数是4.65亿元，可比已上市公司是13.8亿元，净利润和盈利水平则都接近上市公司的水平。不过，科创板信息技术企业营收增速较高，高达约30%。

　　相较于申万医药生物板块上市公司，科创板生物医药企业中初创企业较多，规模普遍较小，净利润也相差不少。比如科创板企业利润中位数大概是8100万元，上市公司是1.8亿元，童育坚表示，这跟生物医药行业前期投入过大，在药品推广方面需要做大量营销有关。此外，科创板生物医药企业收入中位数大概是3亿元，而上市公司是16.5亿元。不过，科创企业毛利率和营收增速更高，营收同比增速在28%左右。

　　高端装备领域的科创板申报企业净利润中位数大概是6900万元，上市公司与之相近。“因为装备制造行业还是传统行业，旧的装备制造企业盈利水平在不断下降，新的高端制造行业盈利水平在不断上升。不过，装备行业整体的盈利水平不及信息技术和生物医药企业。”

　　科创板申报企业解读

　　童育坚分析，在123家企业里有107家企业以标准一（主要以净利润指标）申报科创板，占比为87.70%，第一个标准是预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计不低于5000万或者最近一年净利润为正且收入不低于1亿元；第二个标准是市值预计不低于15亿元，还有营业收入和研发费用的指标，目前申报的有4家；第三个标准是市值预计不低于20亿元，营业收入不低于3亿元，现金流量不低于1亿元，现在有1家企业申报；第四个标准是市值不低于30亿，最近一年营业收入不低于3亿，有9家企业申报；最后一个标准是预计市值不低于40亿，主要针对医药行业，目前只有1家申报。

　　童育坚表示，实际上，在上市标准二、三、四里，有很多企业符合第一类标准，就是企业有盈利，利润指标也基本上达到标准一，这说明有些企业从自身的角度出发，选择更适合的标准。

　　申报企业中，也有一些比较特殊的情况，如上海拓璞2018年收入规模和利润规模都偏小，扣非后孰低的归母净利润为负0.01亿元，但预计有10亿以上的估值，这对于投行和投资者的估值判断能力是很大的考验。

　　另外，童育坚指出，从利润指标来看，109家企业净利润在5000万以上，这是因为目前申报的科创企业原本准备申报主板、中小板或创业板，所以财务条件都达到一定水平。随着科创板工作的深入，预计未来也可能会出现大量的亏损企业，这更需要投行和投资者有很强的估值能力。

　　市场参与者的挑战与机遇

　　童育坚认为，综合而言，科创板企业有如下几个特点：第一，判断估值的难度越来越高，以PE（市盈率）为主的估值方法可能面临很大挑战；第二，科创板所处行业，尤其是集成电路、生物医药，都属于高技术门槛行业，且技术变化很快，对投资者是非常大的挑战和机遇。

　　童育坚表示，对个人投资者来讲，有50万资产的投资门槛，同时上市前5天涨跌幅不受限，可能出现大涨或大跌。因此，个人投资者适合通过基金的方式来做投资。

　　童育坚表示，科创板对创投机构是好事，因为原来中国资本市场上市标准单一，亏损企业无法上市，且有大量企业排队，上市节奏比较慢，导致创投的退出存在困难。现在这一局面发生了变化，但依然存在挑战。比如，由于发行的市场化，可能上市出现亏损。同时，对创投机构投资能力要求也越来越高，未来的创投机构会更加专业化。此外，由于科创板上市门槛更市场化，企业处于更早期就能上市，也会使创投机构更加偏向VC（风险投资）阶段。

　　童育坚表示，对科创企业来讲，最大的好处就是把技术价值实现了量化。未来这一点需要关注，即未来一些新的商业模式会逐步显现，个人的价值、技术的价值会越来越多的体现出来，这对企业估值也是个难点。

　　对于投行来讲，童育坚表示，第一，投资能力、估值能力需要有很大提升。根据法规，投行需要跟投，且锁定一段时间，因此未来退出时，跟投的投资可能亏损，这会倒逼投行注重企业的核心竞争力和长期价值，推荐好的企业上市。同时，为了对冲上市时的跟投风险，投行会尽可能做早期的投资，用早期更低的估值来对冲最终的跟投估值，降低投资的风险。

　　第二，未来投行在销售方面的能力也很重要，监管现在也鼓励一个保荐机构搭配多个销售券商，跟美国和香港的投资银行业务接轨，所以，未来投行的销售业务也会越来越重要。

　　第三，业务模式的转变，比如中信证券2015年帮助澜起科技从美股退市到如今申报科创板上市，需要投行掌握美股退市、股权投资和科创板上市的能力。“未来投行需要综合性服务的能力，并带动证券公司其他部门一起成长。”

责任编辑：张恒