李迅雷：要对资本市场乐观 A股确定性溢价正全面回归

　　来源：中国基金报

　　在本届富国论坛上，中泰证券首席经济学家李迅雷以《中国经济变局与资本市场展望》为题发表了演讲。谈及资本市场，他认为，金融供给侧结构性改革将给其带来机会，股市有望持续活跃。与此同时，投资要学会抓大放小，寻找A股确定性机会。

　　他分析了当前经济发展趋势，认为中国经济将长期必然面临高-低-高-低的均值回归。另一方面，决定长期经济增长的人口、产业等因素出现逐步分化，在此过程中将会酝酿很多结构性机会。

　　进入2019年，资本市场变革受到诸多关注。李迅雷认为，在上述大背景之下，资本市场还有很多机会，要对其更为乐观，不要被眼前短暂的现象迷惑。

　　他指出，A股过去存在炒“小盘绩差”股票的现象，小公司长期溢价明显。现在严监管之下，A股中30亿元以下市值的股票个数达到930家，壳资源价值大幅降低，小盘绩差股的风险溢价显著提升。另一方面，在与国际化接轨中，机构投资者偏好带动个人投资者开始逐渐偏好大市值股。

　　在他看来，A股确定性溢价正全面回归，估值优势初现。“A股重资产属性的公司偏多，PB可能整体偏低。但就PE来看，A股当前处于盈利周期的低位，而美股处于盈利周期的高位，A股当前PE还是低于美股，可见估值优势非常明显。”

　　他继续指出，目前A股主要驱动逻辑是估值修复和预期差，不容易出现疯牛现象。

　　具体到资产配置上，李迅雷认为，投资需要“抓大放小”，寻找A股确定性机会。存量经济下龙头公司的确定性溢价有望继续提升，民营企业中小企业存在现金流不足问题。那么，何谓龙头公司？李迅雷指出三大筛选标准，分别是市值大于800亿元、近两年ROE位于板块的前20%以及上市满两年。

　　他指出，相较于非龙头公司，A股龙头公司的确定性溢价有望明显提升，虽然过去一年多，龙头公司股价涨幅明显大幅领先非龙头公司，但是龙头股的估值水平仍然明显低于非龙头组合。这与美股市场中，大公司估值大部分时候高于小公司相悖。

　　“从中长期的战略配置来看，传统行业看好龙头公司份额的提升，新兴行业看技术进步。”李迅雷表示，我国步入存量经济时代，传统行业中龙头公司的优势将愈加明显，而新兴行业中，重视研发投入，科技含量高的公司更值得投资。

　　此外，对于目前正在筹备推进的科创板，李迅雷认为，科创板会促进资本市场和中国经济深层次的改革。他指出，科创板可以给科技型民企更快融资发展的空间，是对资本市场过去28年问题的修复和改革。 科创板作为增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至A股市场的存量领域，如创业板、中小板和主板，使得资本市场活力进一步增强。（章子林）

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