广发基金傅友兴：优势企业迎来最好的经营期和投资期

　　除了估值优势外，优势企业经营质量和现金流大幅提升，是傅友兴看好A股中长期表现的重要依据。

　　中国基金报记者 方丽

　　今年以来A股市场开局良好，自1月4日的低点2446点一路反弹至3月29日3090点，涨幅达26%。经历快速上涨后，近期A股进入横盘震荡区间。站在当前时点，广发基金价值投资部总经理、广发稳健增长基金经理傅友兴认为，A股估值仍然处于中枢偏低位置，存在修复机会。同时，在经济需求相对平稳以及供给侧改革持续推进背景下，供给优化出清，优势企业迎来最好的经营期，以低估的价格买入优质企业是获取稳健投资收益的有效途径。

　　估值优势

　　叠加盈利提升利好投资

　　傅友兴认为，年初以来的快速上涨虽然使得市场短期风险有所上升，但并没有削弱市场中长期的估值优势。

　　傅友兴指出，A股当前市盈率仍处于中枢偏低水平。截至今年3月25日，沪深300指数的静态市盈率为12.58倍。历史上有三次低点分别是在2005年6月3日、2008年11月4日和2012年12月3日，对应的低点和市盈率13.6倍、15.5倍、9.2倍。最近三次市盈率高点分别在2007年10月16日、2009年8月3日、2015年6月12日，市盈率分别为44倍、23.4倍、19.2倍。

　　市盈率是每股市价与每股盈利的比率。目前经济周期仍处于下行中，有投资者担心企业盈利下滑，用市盈率指标衡量估值不一定全面。基于此。傅友兴提出，“可以用沪深总市值与GDP的比，按照这个比值，相当于收入比市值，也就是市销比。”据其统计，截至3月25日，沪深两市总市值为60.19万亿，占GDP的比例为66.87%。自2001年来，A股市场总市值占GDP的比例通常在40%-80%之间，2007年底和2015年6月时曾达到峰值122%和114%。

　　除了估值优势外，优势企业经营质量和现金流大幅提升，是傅友兴看好A股中长期表现的重要依据。傅友兴研究发现，资产的增长与投资回报呈负相关关系，过去十几年上市公司不断加杠杆，并没有带来正向的利润和现金流的增长。而随着行业供给侧变革，环保、去杠杆等推动，劣势企业逐步退出，供给质量将会持续改善。傅友兴在企业调研中也发现，近几年来，一批在行业中具有核心竞争力的优势公司，资本开支不再用于扩大产能，而是进行自动化改造，提升供给的效率。加上总需求仍然相对平稳，优势企业的市场份额不断提升，盈利能力也处于上升通道。

　　因此，傅友兴判断，未来三五年内，中国经济增速由过去十二年的高速增长进入中高速增长阶段，但是企业的经营格局、经营质量出现明显的提升，优势企业迎来最好的经营期。在市场估值处在中低水平、政策转向支持资本市场的背景下，选择行业景气度高，行业竞争格局较好，企业利润保持较稳定的标的，有望实现较好的投资回报。

　　低估时买入高ROE企业

　　是投资上策

　　傅友兴认为，在经济下行背景下，A股市场并不具备普涨的条件。基于上述判断，选股是未来投资工作的重中之重，而以低估的价格买入高ROE且可持续的企业，是获取可观的中长期收益的有效途径。

　　“A股的投资回报率更多的取决于资本投入回报。”傅友兴指出，投资收益来源于企业价值本身，即资本投入回报（ROE）。过去十几年，A股整体ROE水平不断下降，自2009年至2017年，A股金融板块投资ROE水平在12%至18%之间，而非金融板块ROE水平在6%至14%之间，企业资产的增长高于利润的增长，这从根本上决定了需要精选高ROE的个股才有可能获得较理想的回报。

　　因此，傅友兴表示，他在管理广发稳健增长时将精选未来两三年景气度较高、竞争格局较好的行业，并从中选取收入和利润都能保持稳定增长的企业，在估值相对低估或合理时买入持有，与企业共同成长，获得长期收益。

　　从行业板块来看，傅友兴看好医药、风电等板块中的投资机会。以医药板块为例，他认为，2018年带量采购政策使医药行业受冲击比较大，这主要是由于A股大多数医药公司是做仿制药，而仿制药增长的确定性下降。但医药行业涵盖从医药到医疗服务、到连锁药房、CIO的众多子行业，行业景气度仍然较高，随着人口老龄化趋势加深，医疗服务升级的需求不会改变，他看好生物创新药、医疗连锁等子行业的增长空间。

　　据了解，广发稳健增长的股票仓位范围为30%-65%，自傅友兴管理以来，股票仓位平均为50%左右，风险收益较为均衡，净值波动幅度较小。银河证券统计显示，过去五年，广发稳健增长累计回报105.05%，在同类基金中排名18/108，获银河三年期和五年期五星评级。

责任编辑：陶然