宝盈基金：债市震荡 关注季末资金扰动

　　来源：宝盈基金　　

　　一、核心观点

　　本周临近税期资金有所收紧，上周末的金融数据扰动并没有对市场产生太大影响，周中公布经济数据略好于预期，债市回调震荡，10y国开全周上行3bp，3y各等级城投收益率震荡走平。海外方面，美国数据一般但情绪开始改善，美股再度转涨，美债上涨，走出股债双牛行情。英国脱欧修正案未能通过，但市场对英国脱欧预期较悲观，股市债市并未受到影响。国内方面，两会临近结束，市场情绪开始降温，周三周四股票出现大跌，周五股市缩量反弹。周中公布经济数据略好于一致预期，消费、投资均有所改善，其中地产投资再创新高，但销售开始转负，数据可能3-4月再度承压。总的来看，国内经济下行方向不变，债市短期受资金面扰动影响，调整后可关注配置价值。信用方面，估值调整后配置价格明显提升，依然看好中等资质信用债，建议保持中等久期。

　　二、资金市场

　　本周资金面宽松局面有所收敛，资金价格大幅上行。本周央行公开市场没有逆回购到期；本周公开市场仅周五开展了7天200亿逆回购操作。本周累计净投放200亿元。下周（3月16日-3月22日）央行公开市场有200亿逆回购到期，下周一还有3270亿元MLF到期。

　　从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，受交税因素影响，资金价格有所上行，隔夜加权价格从周一的2.13%到周五的2.75%，7D加权价格从周一的2.36%到周五的2.92%。成交占比上可以发现，隔夜和7D仍为机构融入融出的主要品种，成交占比维持在90%以上。

　　数据来源：中国货币网

　　三、市场表现

　　周一，资金面宽松局面略有收敛。早盘各大机构纷纷融出，隔夜成交于2.1%，7D成交于2.3%。上午十一点后资金面有所收紧，直至下午三点半隔夜上行至2.4% 7D上行至2.5%附近成交。至尾盘资金面有所缓解。现券方面，国债期货全天震荡，现券收益率较上一日有所上行。截至收盘，10年期债主力合约T1906跌0.15%，5年期债主力合约TF1906跌0.19%。

　　周二，资金面延续前一日紧张情绪，隔夜加权价格有所上升，早盘起隔夜，利率成交于2.4%信用成交于2.6%附近，7D成交于2.5%附近。信用隔夜和7D出现倒挂现象。全天价格变化不大。现券方面，国债期货全天震荡，现券收益率小幅上行。截至收盘，10年期债主力合约T1906涨0.01%，5年期债主力合约TF1906涨0.01%。

　　周三，资金面资金面恢复宽松局面，早盘起隔夜成交于2.1-2.2%附近，7D成交于2.4%-2.5%附近。跨月利率维持在3.0%，信用在3.4%附近成交。现券方面，国债期货全天震荡，现券收益率较上一日有所下行。截至收盘，10年期债主力合约T1906涨0.03%，5年期债主力合约TF1906跌0.04%。

　　周四早盘资金面偏紧，大行融出较少，非银隔夜成交于2.5-2.6%附近，7D成交于2.4-2.6%附近。至下午三点资金面持续收紧隔夜上升至2.7%，7D上升至2.8-2.9%。直至收盘资金面才略有缓解。现券方面，现券主要利率债收益率上行2-3bp，国债期货尾盘跌幅扩大。截至收盘，10年期债主力合约T1906跌0.25%，5年期债主力合约TF1906跌0.16%。

　　周五资金面延续前一日紧张情绪，隔夜加权价格有所上升，早盘起隔夜报价一度上升至3.6%附近，7D上升于3.8%附近，十点半后资金面紧张情绪逐渐缓解，各银行均有小量融出。直至后盘隔夜价格回落至2.8%附近。现券方面，国债期货低开高走，现券收益率冲高回落。截至收盘，10年期债主力合约T1906涨0.02%，5年期债主力合约TF1906跌0.01%。

　　本周3月11日-3月15日间：10年期国债期货T1906走势

　　数据来源：wind

　　在活跃利率债的成交方面，以10年国开债180210的收益率变动情况进行分析，将180210成交价格数据放在月度数据对比中可以发现，180210收益率本周处于相对较低区间，180210收于3.6825%，较上周五收盘利率上行4bp。

　　3月11日-3月15日间：180210走势

　　数据来源：Wind

　　周一3月11日：180210走势（现券收益率震荡上行）

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　　周二3月12日：180210走势（现券收益率小幅震荡）

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　　周三3月13日：180210走势（现券收益率小幅震荡下行）

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　　周四3月14日：180210走势（现券收益率小幅上行）

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　　周五3月15日：180210走势（现券收益率震荡下行）

　　数据来源：Quoteboard

　　四、经济数据

　　周日（3月10日）2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。2月当月，社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元。前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。2月末，广义货币（M2）余额186.74万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币（M1）余额52.72万亿元，同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点；流通中货币（M0）余额7.95万亿元，同比下降2.4%。

　　综合来看，社融同比增速连续两个月均高于2018年末，连续下滑的态势得到初步遏制，为2019年经济金融开局提供保障；总体看，主要是由于宏观调控加大逆周期调节力度、货币政策传导出现边际改善的影响，是稳健货币政策效果的集中体现。

　　周四（3月14日）国家统计局今日公布的数据显示：2019年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），据测算，剔除春节因素影响增长6.1%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.43%。

　　工业增加值方面，从近期工业企业盈利、PMI的弱势表现来看，未来制造业生产端较难出现大幅复苏。同时，如果经济下行压力持续加大，2019年三季度有放松一线和部分二线城市地产刚需调控的可能性，这些需求侧的刺激措施可能对制造业生产端相关行业（工程机械，通用设备等）形成一定的对冲拉动，未来工业增加值中枢可能是稳中微降的局面。消费方面，未来消费走势主要取决于经济形势及居民预期，预计经济下行压力仍大，棚改货币化率大概率降低也将继续拖累消费。工业生产运行总体平稳、稳中有进，多数行业和产品保持增长态势，新动能和消费品制造业增长较快，私营企业增长加快，工业品出口平稳增长。

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责任编辑：曹婕