创造了三年定开基金业绩纪录，泉果赵诣再发三年期基金还能买吗？

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　　来源：六里投资报

　　这几年，基金赚钱而基民不赚钱的现象愈发明显。

　　为此，各大基金公司纷纷发行定开基金或者最低持有期产品，最低持有期短不过六个月，长则三、五年。

　　管理这些最低持有期产品的基金经理也不乏名将，像谢治宇、张坤、傅友兴、陈一峰等“投资报TOP30”基金经理就都管理过一些最低持有期产品。

　　投资报统计了市场中所有以三年为期的定开基金，以及三年持有期产品；从数据来看，不少产品在三年周期内还是给持有人带来了不低的回报。

　　130多只三年期基金，赵诣业绩领衔

　　傅友兴、邹唯等年化回报超15%

　　投资报统计显示，目前，这类三年期基金已有共计135只，规模总计2884亿元；其中，大多是在近几年发行成立的。

　　这其中，不乏有像农银汇理海棠、汇安裕阳、广发睿阳，安信价值、东方红启东、睿阳等成立以来年化回报超过15%的基金。

　　如果用成立满一年以上的三年期基金的年化回报率来比较，排序如下：

　　这些基金中，表现最佳的是农银汇理海棠三年定开。

　　该基金成立于2019年4月，迄今3年半左右的时间，取得了197.04%的收益率，年化回报高达37.04%。

　　作为定开基金，在它的第一个三年封闭期内，实现了225.38%的收益率。

　　这一成绩，付娟和赵诣两位基金经理功不可没，尤其是赵诣；前者管理了1年零2个月的时间，在职收益率46.03%。

　　赵诣2020年6月接管这只基金，在任不到两年时间里，任职收益率超过130%，完成了主要的净值涨幅。

　　而农银汇理海棠的业绩也可以说是一路长虹。

　　2019年即发行当年收益率为17.03%，

　　2020年实现了137.53%的收益后，

　　2021年的回报依然相当不错，高达43.91%。

　　买了这只产品的基民，几乎在持有期间不必经历任何浮亏的困扰。

　　不过，三年期基金中，固然有表现好的产品，但同样也有一些基金表现不尽如人意。

　　比如同样是在2018-2020年间成立的，东方红启远等几只产品、睿远均衡价值的年化回报只有约7-9%；

　　成立未满一年的封闭期基金基本全线亏损。

　　在2021年发行的多只三年持有期产品，成立以来的净值跌幅在30%以上，其中不乏由明星基金经理管理的基金。

　　我们来看净值跌幅比较大的，

　　嘉实时代先锋三年持有期基金，成立于2021年7月，至今亏损34.08%，净值只有0.6592；

　　袁芳管理的工银圆丰三年，成立于2021年1月----茅指数的高点，目前净值跌幅超过30%。

　　东方红新源三年持有期基金，同样成立于2021年7月，几乎从成立以来净值就一直在跌，至今亏损35.32%；

　　三年期基金怎么挑选

　　赵诣的旭源三年能不能买？

　　从已经完整经历过3年封闭期的基金来看，表现最优的莫过于此前赵诣管理的农银汇理海棠三年定开。

　　在2020年实现了137.53%的收益后，2021年的回报依然高达43.91%，2022年到他离职的3月下旬，净值跌幅约8.2%。

　　对此，不得不说赵诣堪称打破“冠军魔咒”的存在。

　　而赵诣在今年加盟泉果基金后，也即将发行由他管理的泉果第一只公募基金，同样是有三年持有期的旭源三年混合型基金。

　　由于存在封闭期，对三年期基金的选择显然需要更为慎重；

　　需要结合发行时的市场位置，基金经理的能力圈、投资风格等等；

　　那么，赵诣再度开始管理3年期产品，能不能买呢？

　　从市场来看，10月10日上证综指再度跌破3000点，整体水位之低无须赘言；

　　显然，主要就是看基金经理的水平，能不能在3年后给持有人一个合理的回报。

　　为一探究竟，秋日的一个下午，投资报来到了泉果基金公司所在地—泉果小院和赵诣进行了交流，

　　在此基础上，我们结合赵诣过往的投资案例，总结了他投资上的几个特点：

　　一、全市场选股，并非简单的新能源选手

　　虽然以新能源基金成名，但赵诣其实并非看电新出身的基金经理。

　　在研究员时期，赵诣主要覆盖机械和军工，在2017年3月开始管理的第一只基金，也是一只全市场基金，而非行业主题基金。

　　这样的职业经历使得，赵诣事实上是全市场选股，而非简单的赛道型选手；

　　这从他过往的持仓就可以看出，除了电池、光伏等新能源个股外；

　　还长期持有振华科技、应流股份等军工股、金山办公、闻泰科技等信创、半导体公司。

　　虽然行业各不相同，其实底层的逻辑是共通的：赵诣选择的是有增量、有空间的赛道；

　　选择的要点，一是看技术进步，另一个维度就是国产替代；比如金山办公遵循的就是国产替代的逻辑。

　　而在今年，尤其是疫情后，赵诣又调研了很多消费、医药公司，包括建材这些他原本不够熟悉的领域，

　　一方面，他在逐步扩大他的能力圈范围。

　　另一方面，也可以预见，他的组合不会局限于新能源，而是按照自己的投资方法，把有增量的行业中的好公司选出来。

　　二、向前一步，考察研究一级市场助力投资

　　赵诣的第二个特点，是他还经常考察研究一级市场的一些标的和投资动向。

　　在他看来，一级市场和二级市场会相互印证，而一级市场显然往往会体现得更早。

　　比如2021年他曾经看过的一些一级的方向，今年在二级市场就有映射表现。

　　提前了解新的方向，自然也就能看得更靠前，在判断和理解公司的速度与深度上，相比同行可能也就能更胜一筹。

　　此外，由于一级市场投资的退出周期很长，必须要对投资的公司有足够的认知。

　　认知越深刻，持有周期越长，对公司定价的判断也会越准确。

　　三、善抓牛股、买得早看得准，

　　长周期持有、换手率在降低

　　赵诣的投资理念非常明确，就是“赚企业成长的钱”。

　　这种理念决定了，赵诣的投资专注于长期，把握能够在接下来三五年持续成长的好公司。

　　长周期的陪伴并非虚言。

　　从赵诣在农银汇理时期管理的三只基金来看，农银汇理研究精选的管理时间最长，投资报统计了其历年前十大重仓股，

　　其中应流股份持有了16个季度，振华科技重仓了13个季度，对隆基、宁德、赣锋、璞泰来、新宙邦等公司也重仓了较长时间。

　　而这些个股无一例外，都是大牛股。

　　特别是振华科技，赵诣可以说是完整地享受到了它的涨幅。

　　投资报复盘了赵诣的进出时点，可以看到，赵诣从2019年一季度就开始介入重仓，完整地吃到了股价的上涨，

　　截至卸任基金经理时，13个季度期间股价上涨了10倍（计算方式说明：2019年一季度均价为12.79元，2022.1.1-2022.3.23期间最高价为130.15元，涨幅逾10倍）

　　如果按金额来看，赵诣的基金在上面赚了接近30个亿。

　　当时振华科技只有15-20倍的估值，每年预期能有15%到20%的业绩增长。

　　而振华科技所在的军工电子元件行业相对稳定，增长持续性很强。

　　这一点从振华科技后续的基本面上可以得到验证，

　　从2019年到2021年，振华科技的净利润从2.98亿元飞速增长到了14.91亿元。

　　可以说，这是一个典型的赚到公司业绩增长钱的案例。

　　也因为这样长周期的持股风格，反映在换手率上，

　　除了2017年接管基金后的阶段，赵诣的换手率在逐步降低。

　　四、投资框架：中观入手，精选个股

　　回归到方法论上，赵诣的投资方法易于理解，是从中观行业入手，再精选个股。

　　从行业的维度，赵诣的标准有2条：

　　一要长坡厚雪，二是竞争格局稳定。

　　长坡厚雪，是指行业有更长的生命周期，能获得比较好的复合收益率。

　　而竞争格局的优劣则是进一步筛选的标准，排除了一些行业，比如电动车产业链中的整车环节。

　　赵诣的持仓中很少见到整车，就是在于他认为整车还处于竞争格局不稳定的阶段。

　　随着越来越多企业进入到这个行业后，它的竞争格局可能会更差。

　　在这点上，他之前重仓的宁德时代是个有说服力的案例：

　　赵诣在2019年四季度，把宁德买到了重仓，当时市场对电池关注热度并不高。

　　其实他对宁德关注了很久，但之前一直没有买，一个原因在于不符合赵诣对竞争格局的要求。

　　之前，电动车主要靠政府补贴存活，这使得市场鱼龙混杂，投资人很难判断一家企业究竟是依靠补贴还是确实有竞争力。

　　但在2019年四季度，宁德时代凭借宝马的一个大单，证明了自己的进步和实力，最顶级的客户一定会选择最优秀的供应商。

　　同时，各国政府针对电动车也陆续开始给出明确的占比目标，这对宁德时代未来的市场份额和利润也给出了可推测的指引。

　　在开始下手买之前，赵诣大概估算了它未来五年的渗透率、市场份额和利润率，

　　给出了4000亿的一个相对保守的市值目标，那时宁德还只有1000多亿。

　　事实证明，当行业快速发展，叠加企业竞争力优异时，投资人赚取的利润往往也将远超预期。

　　赵诣对话投资报，阐述了他对投资的理解，对当下和未来市场的判断，以及对新能源、军工、半导体等行业的分析：

　　深耕高端制造，

　　积累医药、大消费等行业认知

　　问：加盟泉果，你的投资风格、目标会不会有变化，介绍下投资方法？

　　赵诣：我相信在泉果基金的投资期限会更长一些。

　　只有真正把公司看更透了，把公司未来想得更清楚了，才敢于把换手率降下来，

　　因为你清楚公司未来的发展，但如果没有那么深入研究，是很难拿住的。

　　换手率下降很重要的地方，是在于对公司考察维度变长了。

　　从组合布局角度看，当一个公司拿得越长，对公司的理解，尤其是生产经营过程中的理解，会有更深的体会。

　　我在过去的投资中，逐渐学会真正从一个经营企业的视角去看问题，而不是纯粹从一个炒股票的角度。

　　我觉得如果能够把一个公司以5年维度讲清楚，理解已经非常深入了，对它的定价一定会更了解。

　　我的方法主要是通过全市场选股，寻找竞争格局良好的成长龙头。

　　第一，全市场精选个股，优选行业与公司；

　　选择市场空间大、成长周期长、竞争格局好的行业，

　　偏好护城河深、治理结构好的公司。

　　行业分散，个股集中。

　　第二，深耕高端制造，不断扩展能力圈；

　　以“制造业思维”贯穿投资，深耕新能源、机械、军工、半导体等高端制造业，不断积累生物医药、大消费等行业深度认知。

　　第三，持股组合仓位稳定，保持长期视角；偏好长周期持股，换手率低，获取优秀企业成长的收益。陪伴有价值的公司成长，陪伴成长中的公司创造价值。

　　因为学机械出身，我关注宏观会稍微少一些。行业和公司层面，会更多关注流动性机会。市场的涨跌很难预测，更多需要关注的是起点和终点，相当于做研究的基本面。

　　2022年，新能源的关键词在于分化

　　问：今年以来整个新能源调整幅度较大，对此如何看待？ 

　　赵诣：2022年，新能源的关键词在于分化。

　　新能源在过去两年是全产业链的机会。

　　因为行业的需求增速快，制造业的扩产周期一般需要半年到一年左右扩张时间，有的环节会快一点。

　　连续两年快速增长，蛋糕越来越大，越来越多其他行业的公司切入到新能源市场。

　　当需求从100%甚至以上的增速开始下降，供给开始快速释放出来，最后会分化出现几种情况。

　　第一种，这个环节扩产周期很长，导致了目前还处于供需不平衡的阶段，盈利还能维持；

　　第二种，公司壁垒很高，能够阻挡新进入者，意味着它的盈利也能持续；

　　第三种，扩产周期比较快，有公司是有壁垒的，需要等到调整之后才有投资机会；

　　第四种，最惨的公司是扩产周期短、壁垒低的公司，可能短暂盈利后，行业内很快就开始出现价格战。

　　整体而言，在分化期，竞争格局比较差的公司在组合里需要剔除，组合会慢慢集中。

　　在中国企业走向全球中寻找机会

　　问：如何看待目前市场？

　　赵诣：在“稳”字当头、国内流动性相对宽松的情况下，目前出现系统性风险的概率比较低。

　　只是叠加美国流动性收紧，整体国内经济、政策预期不明朗的阶段，市场波动可能仍时有出现。

　　这就意味着我们对确定性、估值要求更高。

　　我们需要立足于基本面，选择有竞争力的公司。

　　最大的风险不是来自于下跌，而是来自于选错了公司。

　　现在我们可以花更多时间去翻石头、寻找个股机会。

　　在经济转型的大背景下，细分领域的龙头公司机会越来越多。

　　过去5-10年间，中国很多优秀企业投入了大量资金在研发上。

　　同时这些企业家经过与世界的接触，理念上有很大的进化。越来越多的公司以已经开始走向世界，和世界企业竞争。

　　未来中国企业走向世界的机会会越来越多，因此可以从中寻找越来越多的投资机会。

　　军工增速大概率快于GDP增速，

　　半导体重在个股机遇

　　问：如何看待对军工、半导体的投资机会？

　　赵诣：军工属于必选消费，在GDP的比重一直往上升，行业增速大概率会比GDP增速快。

　　从大趋势看，这是一个具有较强稳定性和确定性的行业。

　　军工板块特点是，越往上游走，越市场化。

　　民营企业进入门槛在逐步降低，参与市场化程度越高，这也是上游出现很多大市值公司的重要原因，研究也会更容易。

　　因此，军工需要精选个股，并非具备很大板块性机会。

　　半导体重在个股机遇。

　　我对很多半导体核心壁垒的理解还在逐步探索中。

　　从大的趋势看，它技术迭代很快。

　　这个行业在当前阶段，很像之前电动车这样一个靠政府支持的行业，竞争力相对于海外来说，很难去评判，不好比较。

　　半导体是一个全球竞争的市场，意味着需要考虑竞争力是不是能和国外企业抗衡。

　　如果不能，可能真的没有太多利润空间。

　　因此，长期来看，半导体投资会比较难，

　　很重要的原因就在于技术迭代快，投资体量又很大，尤其是偏重资产的企业，投进去1~2年后技术一迭代，可能固定资产就报废了，

　　就和很多年前光伏、单晶硅和多晶硅的状态非常类似，很容易出现弯道超车或后发者优势的局面。

　　因此，对于半导体行业的公司，在我自己没有理解其核心竞争力的情况下，会比较谨慎一些。

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责任编辑：冯体炜