海通荀玉根点评基金2018年四季报：减白酒加地产

　　【海通策略】减白酒加地产——基金2018年四季报点评（荀玉根、郑子勋）

　　海通策略 

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　　核心结论：①18Q4偏股混合型基金仓位下降4.4个百分点。以基金重仓股为样本，剔除港股后18Q4消费类行业市值占比下降1.7个百分点至42.3%，高于2010年以来的均值38.9%。②房地产、电力设备、农业市值占比明显上升，分别上升2.5、1.4、1.3个百分点；食品饮料、非银金融、石化市值占比明显下降，分别下降3、1.2、0.9个百分点。③以沪深300为基准，银行、非银金融、建筑低配明显，分别为13、10、3.0个百分点，医药、计算机、食品饮料超配明显，分别为7、3.8、3.7个百分点。

　　减白酒加地产

　　——基金2018年四季报点评

　　截止2019年1月21日，2312只普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金中1917只已披露2018年四季报，披露率为83%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。

　　1．    仓位：四季度下降

　　基金仓位整体下降。18Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金数量分别为295、647、1370只，较18Q3分别增加9、增加36、减少27只，基金份额分别为2210、6656、7542亿份，较18Q3分别减少64、增加314、减少1172亿份。18Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为84.4%、75.9%、45.9%，较18Q3分别下降0.1、4.4、4.2个百分点，仓位整体下降。

2．    风格：价值成长再度均衡

　　我们以创业板指和中证500代表成长股，以上证50和中证100代表价值股来判断基金的风格偏好。依据18Q4基金重仓股统计情况，相较18Q3，价值股市值占比回落。具体来看，基金重仓股（剔除港股，本段下同）中上证50成分股市值占比环比下降1.4个百分点至23.6%，高于2010年以来的均值21.4%，目前处于14Q4的水平，中证100成分股占比环比下降1.7个百分点至39.6%，高于2010年以来的均值34.4%，处于14Q4的水平；基金重仓股中创业板指成分股市值占比环比上升1.6个百分点至10.0%，高于2010年以来的均值8.0%，目前位于13Q3-Q4的水平，中证500成分股市值占比环比下降1.4个百分点至15.2%，低于10年以来的均值16.4%，处于13Q4-14Q1的水平。

　　从板块来看，18Q4基金重仓股中，主板市值占比（将港股考虑在内）自18Q3环比下降2.1个百分点至61.4%，处在13Q4-14Q1水平，低于2010年以来的均值67.7%；中小板18Q4市值占比环比下降0.2个百分点至19.8%，低于2010年以来的均值20.4%；创业板18Q4市值占比环比上升2.7个百分点至14.7%，高于2010年以来的均值11.9%，处在13 Q4-14Q1水平。港股占比4.1%，季度环比下降0.3个百分点。

3．    行业配置：减白酒加地产

　　从市场来分，18Q4基金重仓股中A股市值占比为95.9%，港股为4.1%，港股相比上季度下降0.3个百分点。分析基金所持A股中各行业情况，18Q4消费股市值占比大幅下降1.7个百分点至42.3%，周期、金融地产与TMT市值占比季度环比分别下降0.8、上升0.9、上升0.7个百分点至16.6%、18.7%和18.2%。从行业市值占比环比变动情况来看， 18Q4基金重仓股中房地产、电力设备、农林牧渔市值占比明显上升，分别环比上升2.5、1.4和1.3个百分点，三者合计增加5.2个百分点；食品饮料、非银、石油石化市值占比明显下降，分别环比下降3.0、1.2和0.9个百分点，三者合计下降5.1个百分点。从低配或超配的角度来看，相比A股自由流通市值的行业占比，银行、非银和建筑分别低配5.3、3.0和2.4个百分点医药、食品饮料和地产分别超配6.3、5.9和2.2个百分点；相比沪深300行业市值占比，银行、非银和建筑分别低配13.0、10.0和3.0个百分点，医药、计算机和食品饮料分别超配7.0、3.8和3.7个百分点。

4．    金融地产：整体占比微升，加地产证券减保险

　　18Q4基金重仓股（剔除港股）行业分布中，金融地产行业（包括银行、非银与房地产）市值占比整体上升0.9个百分点至18.7%，2010年以来均值为17.8%，目前略高于历史平均水平。子行业中地产、证券和保险是18Q4变化较大的三个行业：地产占比大幅上升2.5个百分点至7.1%，是所有中信一级行业中环比增幅最大的行业，高于2010年以来的均值5%，创15年熊市后新高。证券占比环比上升0.7个百分点至1.5%，超过了2010年以来的均值1.2%，创15年以来新高。保险占比环比大幅下降1.9个百分点至4.7%，虽大幅下降但依旧高于2010年以来的均值3.8%。银行占比环比下降0.4个百分点至5.5%，低于2010年以来的均值7.7%。与自由流通市值（沪深300）占比相比，房地产超配2.2（2.3）个百分点，证券超配0.6（-6.0）个百分点，保险超配4.4（-3.6）个百分点，银行超配-5.3（-13.0）个百分点。其中银行在两个基准下均位列低配之首。

5．    大消费：整体占比大降，加农林牧渔减白酒家电

　　18Q4基金重仓股（剔除港股）中大消费类行业（包括汽车、家电、食品饮料、纺织服装、商贸零售、餐饮旅游、农林牧渔、医药、轻工制造）市值占比再次下降，较18Q3大幅下降1.7个百分点至42.3%。其中白酒与家电占比下降最多：白酒占比环比大幅下降3.1个百分点至6.4%，是18Q4环比降幅最大的中信二级行业，虽然下降但白酒占比依旧高于2010年以来的均值5.9%，处于2013年以来高位；家电占比环比下降0.7个百分点至5.0%，已经连续三个季度下跌，目前仍然高于2010年以来的均值4.5%，位于历史上14Q2水平。农林牧渔和商贸零售占比上升最多：农林牧渔占比环比大幅上升1.3个百分点至2.7%，远高于2010年以来的均值1.5%，创2016Q2以来新高；商贸零售占比环比上升0.7个百分点至2.9%，虽然依旧低于2010年以来的均值3.2%，但自16Q2以来，占比在震荡中不断走高，目前已连续上涨4个季度。对比A股自由流通市值（沪深300）中行业占比，基金配置汽车、纺织服装比例较低，分别超配了-0.8（-0.5）、-0.3（0.5）个百分点，而医药已大幅超配6.3（7.0）个百分点，白酒大幅超配6.1（1.1）个百分点，食品超配3.1（2.1）个百分点，家电超配1.8（0.1）个百分点。

6．    周期：整体占比微降，电力设备上升、石化下降明显

　　18Q4基金重仓股（剔除港股）行业分布中，周期性行业（包括石油石化、煤炭、有色、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、机械、国防军工、电力设备）市值占比微降0.8个百分点至16.6%。多数行业市值占比环比变动不大，电力设备上升明显，占比在连续三个季度下跌后环比大幅上升1.4个百分点至3.5%，超过了2010年以来的均值3.0%；石油石化下降最明显，占比大幅下降0.9个百分点至0.6%，低于2010年以来的均值1.2%，目前处于14Q3-Q4的水平。对比A股自由流通市值（沪深300）中行业占比，基金配置建筑、基础化工比例较低，分别超配-2.4（-3.0）、-1.9（0.9）个百分点，配置电力设备比例相对较高，超配0.7（1.9）个百分点。

7．    TMT：整体占比微升，通信占比上升明显

　　18Q4基金重仓股（剔除港股）中TMT占比18.2%，环比上升0.7个百分点。四个子行业中三个行业占比均小幅上升：通信占比环比上升最多，上升0.5个百分点至2.4%，低于2010年以来的均值2.9%，目前处于14Q2水平；传媒占比环比微升0.1个百分点至2.8%，低于2010年以来的均值3.5%，目前处于2013Q1-Q2水平；计算机占比环比微升0.1个百分点至5.7%，高于2010年以来均值5.3%，目前处于2013Q4水平；电子占比较上个季度持平，依旧为7.2%，高于2010年以来的均值5.9%，处于2014Q1水平。与自由流通市值（沪深300）占比相比，电子元器件超配2.1（3.3）个百分点，计算机超配1.6（3.8）个百分点，传媒超配-0.1（1.1）个百分点，通信超配-0.5（0.3）个百分点。

8．    持股集中度：降至2010年以来均值以下

　　18Q4基金重仓持股（剔除港股）集中度较上季度下降。汇总基金重仓持股总体规模，18Q4持股规模前10只个股整体市值占比为19.2%，低于10年以来的均值20.2%，处于13Q4-14Q1的水平，前20只个股整体市值占比为28.7%，低于10年以来的均值30.4%，位于13Q4-14Q1的水平。18Q4基金前20大重仓股对比18Q3共有5只股票被替换，新进入的个股为隆基股份、永辉超市、美年健康、华夏幸福、温氏股份，掉出前20的个股有分众传媒、中国太保、洋河股份、三安光电、爱尔眼科。基金重仓股中中国平安、贵州茅台和保利地产市值占比位列前三：中国平安继续位列第一，18Q4整体持股规模为156亿元（2.8亿股），较18Q3大幅下降141亿元（1.6亿股），贵州茅台位列第二，18Q4整体持股规模为119亿元（0.20亿股），较18Q3大幅下降117亿元（0.12亿股），保利地产位列第三，18Q4整体持股规模为99亿元（8.4亿股），较18Q3上升1亿元（0.36亿股）。

　　风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系明显恶化。

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责任编辑：王涵