“股债跷跷板”加剧 建仓债券基金的时机到了？

　　来自雪球原创专栏

　　作者：投资奇葩说债

　　2019年一季度即将过去，权益类市场在疯涨和调整中保持着高歌猛进，股票型基金也收获着业绩和申购量的双丰收。

　　截至3月12日，今年来净值涨幅超50%的偏股型基金已达22只，去年风景独好的债券基金今年却有些黯然失色，“股债跷跷板”效应加剧。

　　投资的重要基石是资产配置，资产配置中最重要的两类大类资产是股票和债券。如果投资者能够把握两者的趋势性变化并将资金合理配比，成功投资也就迈出了第一步。

　　今年会继续“股债跷跷板”还是走出喜闻乐见的“股债双牛”，这是个问题。葩姐觉得，债牛仍有支撑，当目前一波三折的权益市场价格、区间震荡的债券市场价格充分反映了阶段性预期后，债市仍处慢牛中。

　　信用债，部分业绩扎实、估值并未过多提升的可转债，更具相对投资价值。

　　“债券享受现实，股票享受预期”。今年以来，A股上演以估值修复为主要特征的上涨行情，而背后的动力则是金融市场风险偏好的提升、流动性持续充裕以及对未来经济增长的乐观预期，1月的超预期金融数据，也强化了这一预期。

　　但是预期终将面对数据的检验。

　　2月的宏观经济数据近日公布，结合1月数据来看，前两月经济依旧偏弱。

　　2月出口增速大幅降至-20.7%，进口增速降至-5.2%，前两月进出口累计增速均转负，内外需求依然低迷。

　　主要30地产商前两月地产销售面积均为负增长，零售增速也为负值，同样反映内需低迷。

　　（前2月地产销售加速回落，，来源：Wind，民生证券研究院）

　　在经济低迷的背景下，2月物价延续弱势，2月CPI降至1.5%，较上月下滑0.2个百分点，CPI环比1%，回升且高于5年同期均值。PPI依然稳定在0.1%。

　　（CPI同比与环比走势，%，来源：Wind，招商证券）

　　（PPI同比与环比走势，%，来源：Wind，招商证券）

　　2月经济数据表明，经济低位运行特征不改，金融数据的回落也至少表明宽信用的进展并不如1月份数据显示的那般顺畅。

　　而政府工作报告下调19年GDP目标增速至6%—6.5%，而未再设定具体的货币和融资增速目标。

　　经济下行压力仍大，但政府并未走刺激需求、大水漫灌的老路，因此债市调整的风险有限，预计未来债牛仍有支撑。

　　从货币政策来看，两会政府工作报告中提出“要降低实际利率水平”，引发市场降息的预期。

　　其实细细读来，从货币政策报告措辞、宽信用的目标以及去杠杆周期的不同位置来看，目前货币政策收紧的可能性较小。

　　更可能的情况是，维持资金谜案整体平稳、适度波动，完成融资的总量扩张和结构改善。货币政策仍然长期友好。

　　两会中还有一个重点需要关注。在央行新闻发布会上，易纲行长表示，“‘降低实际利率’主要是指小微、民营企业实际感受的融资成本高的问题，特别是贷款利率。简单的说，实际利率等于名义利率减去通货膨胀率。只从名义利率来看，去年货币政策取向一直在降低无风险利率，下一步，要解决的是如何降低风险溢价的问题。”

　　（信用利差走势，来源：Wind）

　　可见，缩小信用利差仍是央行重点关注点。从信用利差历史变化可以看出，从去年7月以来，信用利差已经在收缩，这个趋势还将持续。去年货币宽松，但信用风险仍然较大，所以利差缩小较多的是高等级债券。而今年，央行直接着力于信用利差，中低等级的债券受益将会更大，信用债仍趋分化。

　　还有一点需要提及的是市场风险偏好。上周陆续公布的欧洲、美国等经济数据低于预期，风险偏好明显回落，黄金、日元、美债等避险资产上涨，海外权益市场相继下跌。而国内来看，经济依然偏弱，企业盈利不及预期，加上市场累计了较大幅度的上涨，市场仍面临调整。如果调整中股市出现明显的Risk off，对债市的压制也会有所减弱。

　　想要投资债券市场、买债券基金的小伙伴会问，现在应该开始建仓吗？其实对于债券基金投资来说，建仓期基金票息的收入尚未形成规模，因此票息保护较弱，对于债券价格下跌的保护较差；当建仓逐步完成后，票息将大幅低于净值回撤。

　　所以说，如果市场处于调整期，而且投资者对后市的判断比较乐观，是一个开始建仓的好时机。

　　通常来说，在调整期建仓时遇到的波动或者出现回撤都属于正常现象，应该用更长远的眼光去看待债券基金的业绩表现。

责任编辑：高君