鹏华基金量化指数团队：内外资仓位或仍有提升空间 看好国防板块长期成长性

专题：直播中国牛市！付鹏、刘晨明、张瑜、王胜、戴康、杨超、张巍瀚、陈果、张忆东等首席火线解读（更新中）

　　鹏华基金量化指数团队市场观点

　　苏俊杰

　　鹏华基金量化及衍生品投资部总经理、基金经理

　　苏俊杰：内外资仓位或仍有提升空间，关注科创100等高beta宽基品种

　　大量资金可能等待建仓或入市

　　•外资过去一年持续流出，短期回补仍然不足。

　　•新发基金可能被迫快速建仓带来增量资金。

　　•自媒体放大效应下，散户加快入市节奏。调研显示，近期券商开户量激增4-6倍成为普遍，新开户投资者整体以年轻人为主，85后、90后为主力，00后开户数量明显提升。

　　短期市场或有进一步上冲动能

　　•国庆期间港股和海外中概均有较好表现。国庆假期无论是港股还是美股的中概股均录得较大涨幅。Wind数据显示，恒生科技上涨10%，恒生指数上涨7.6%，A50期货更是上涨12%，节后A股有望快速补涨。

　　•海外资金及产品或将在节后交易日涌入承载能力更强的A股市场。海外挂钩A股的产品近期获得大量申购或资金流入，仅两个产品就有超26亿美金申购，节后开盘将被动买入A股。

　　•节前休假资金有望在节后快速填补仓位。节前部分机构相对谨慎，未能快速提升仓位。节前市场上涨过快涨幅过大以及邻近节日部分机构和管理人休假导致仓位未能及时提升，有望在节后快速补仓。

　　•市场正在做出基于牛市预期的理性选择——选择高beta方向或杠杆产品。仓位有限下，优先配置高弹性方向和品种。

　　情绪催化下，高beta板块或成为资金增配的首选方向。本轮增量资金来自于低仓位私募和游资、海外资金和个人投资者。其自身审美和偏好将塑造短期市场风格，调整更充分，弹性更大的方向将成为相关资金的首选方向。历次牛市收益最高表现最好的宽基指数都是高beta品种。科创成长小盘宽基科创100有望在本轮中表现领先，创50作为外资最青睐的指数有望取得较好收益。科创100弹性大进攻性强，是市场底部布局修复行情的优选标的。在2020年以来市场探底后修复和上涨的阶段，科创100的涨幅都处于领先地位，无论是2020年中的行情修复，还是2022年中的市场杀跌和修复，以及2023年四季度的阶段性修复行情，概莫能外。

　　陈龙

　　鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理、基金经理

　　陈龙：短中长期共振，看好国防板块长期成长性

　　•2024下半年：看好四季度订单拐点

　　订单维度：行业景气度最差的阶段已经过去，下半年订单有望陆续恢复，四季度迎来本轮订单落地的高潮；

　　财报维度：一季报业绩增速低点，二季度环比改善，三季度加速改善，确认景气周期拐点；

　　行情维度：4月份中旬拐点，7月份二次探底；三季度螺旋上升，斜率偏缓；4季度订单与业绩共振，若大盘配合，有望走出阶段性主升浪；

　　•2025年：财报持续改善，“十五五” 预期

　　低基数效应下，财报业绩有望持续维持中高速增长；在“十四五”任务收官和中上游企业“十五五”需求前置落地的共同作用下，2025年行业景气度将显著抬升。

　　•未来3-5年：建军百年奋斗目标，军民双轮驱动

　　在建军百年奋斗目标及商用大飞机、商业航天等战略新兴产业的牵引下，行业需求确定性较高、成长空间广阔。在高质量发展理念的推动下，需求空间大、产业格局好、经营能力突出的企业有望作为核心资产持续凝聚资金共识。

　　罗英宇

　　鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

　　罗英宇：四季度TMT板块主题投资可能反复活跃

　　核心资产：

　　TMT板块过往几年时间维度来看，整体表现较为低迷，下行幅度比较大，整体估值大都处于历史底部。随着反弹展开，调整充分的资产，尤其是核心资产有望获得修复。

　　并购重组：

　　2024年9月24日，中国证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，这项政策被称为“并购六条”，旨在进一步激发并购重组市场的活力，优化重组审核程序，提高重组效率，助力经济转型升级。

　　主题投资：

　　下半年剩下3个月，TMT相关题材事件较多，在风险偏好提升的环境下，主题投资可能反复活跃，包括人工智能、国产算力、鸿蒙操作系统、特斯拉大会等。

　　张羽翔

　　鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

　　张羽翔：政策催化消费板块迎来价值重估

　　8月前后国家也出台了刺激消费的相关政策，如《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期国债支持相关换新，相较于8月份国家喊口号式政策，本次政策短长结合、更加务实、直击痛点。

　　1）直击痛点：我们在前期多次提出，消费中长期能起来主要跟未来收入预期、消费者信心有关。本轮政策相较于先前政策，不仅反复提及了“促就业促消费”等字眼，而且提出了“民营经济促进”“促进中低收入群体增收”等具体举措，各项政策都直击当下消费的痛点，都将有利于未来消费者信心的恢复收入预期的提升。

　　2）更加务实：我们认为短期刺激消费最好的举措不是“喊口号”式呼吁，也不是发放现金，而是发消费券。因为若消费者对未来预期悲观，呼吁提振消费消费者可能反应不大，发放现金后消费者更愿意将现金存起来。而发放消费券更让消费者感觉到实实在在得到实惠，能在短期内达到刺激消费的目的。

　　3）短长结合：发放消费券实质是把未来消费提前，只发消费券可能出现一定的虹吸效应，可能带来短期繁荣；促就业稳收入、促进民营企业发展才能带来长期消费的复苏。我们认为本轮政策短长结合，收放有度。

　　投资维度：目前依旧处于急涨阶段，建议积极拥抱。

　　投资维度一般会有三个阶段，一是买预期，二是买预期落地，三是买业绩实现，这三个时间点胜率不同、收益率也不同，第一个阶段，买预期就是纯左侧，胜率高，但涨幅不确定、时间维度中，第二个阶段，买预期落地，胜率也很高，涨幅最大，时间短，第三个阶段，买业绩，胜率不确定，这个时间最长，涨幅最不确定，若业绩出来会有充分的右侧时间可去加仓。

　　此次政策转向，我们认为市场预期不充分，政策转向时间及幅度远超投资者预期。我们预计目前或依旧处于急涨阶段，市场情绪高涨，估值修复尚在进行中。待情绪消化后可能才会进入第三个阶段，随着复苏逐步进行，消费数据逐步好转，上市公司业绩将迎来好转，届时消费板块将有望迎来长期趋势性上涨。目前板块估值仍在低位，或可积极布局。

　　闫冬

　　鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

　　闫冬：宏观逆转，低位的周期、新能源板块投资机会值得关注

　　•商品：整体迎来反弹契机

　　6月以来，大宗商品结束年内涨势快速回落，源于对全球经济复苏乐观预期的破灭，宏观逻辑从“再通胀交易”快速切换至“特朗普交易”，又转向“衰退交易”。

　　Wind数据显示，两个多月的下挫，商品指数超过10%的跌幅，price in了不少的恐慌情绪，美债所隐含的通胀预期指标更是下行到了2%左右的水平，许多商品跌破了去年年中的低点，大宗商品整体回到了非常有支撑的位置。随着美联储政策目标由过去两年的“抗通胀”转向“回归正常化”（兼顾通胀与就业），对美国经济衰退担忧的暂且消退，国内政策预期有重启的迹象，商品有望迎来企稳反弹。

　　•光伏：国内外光伏装机共振，价格有望企稳，甚至回升

　　终端需求：国内光伏装机+海外组件和逆变器出口数据显示全球逐步进入需求旺季。亚非拉新兴市场进入电气化时代，增量大超预期，抵消了美国政策扰动带来的消极影响，美国等待降息。欧洲市场也明显在恢复，荷兰、德国、法国等主要国家的阳台光伏、屋顶分布式环比都在改善。上调全球光伏装机预期值517GW（原预测480GW）。

　　价格判断：当前全行业亏损，在价格不变的情况下，预计三季度亏损与二季度持平，库存亏损减少。产业主动降开工，停产停工开始发生。预计Q4行业价格降逐步企稳，甚至有所回升，看好明年供给改善。

　　锂电：盈利分化加速行业洗牌

　　筑底反弹行情或正在演绎，估值性价比逐步凸显。目前市场对于锂电板块海外需求潜在冲击、产能过剩、盈利下行的担忧已反应在股价中，展望未来，一方面，下游动力电池和储能电池需求有望维持高景气，需求弹性下盈利见底的中游厂商具备较大的盈利预期弹性；另一方面，行业格局趋稳，具备稳定盈利的公司具备向上的估值弹性，看好下半年行业龙头带领板块估值回升。

　　余展昌

　　鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

　　余展昌：看好资金入市的长期性与持续性，助力银行证券板块估值持续修复

　　央行创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。

　　央行还将创设股票回购增持专项再贷款、引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票，推动上市公司重视市值与投资者回报，有助提振市场情绪，。

　　证监会表示支持汇金公司加大对资本市场增持力度，将发布中长期资金入市的政策意见，进一步完善相关的政策工具箱、增强战略性储备力量。

　　力度超预期的一揽子货币政策落地，反映了偏弱的经济现实下，中央刺激经济增长的决心。从银行基本面的角度看，息差受损不可避免，但幅度可控（测算24年2次LPR下调和此次一揽子政策合计拖累25年息差11.5BP），且政策本身兼顾了对银行净息差和资本的呵护。从总量视角看，一揽子货币政策有利于改善宏观资产负债表，并刺激总需求改善，对于银行来说有望一定程度“以量补价”，包括银行在内的顺周期板块有望整体收益。

　　当前证券板块的基本面堵点核心在于市场流动性及市场情绪，政策落地有助于券商板块估值业绩底部回升，市场情绪提振下并购相关更受资金青睐，进一步放大板块成交弹性。政策发布吹响号角，增量政策落地及持续性入市有望持续推动证券板块估值业绩修复，市场成交额回升空间较大，证券公司下半年为业绩基数低点，看好证券板块的业绩估值提振空间。

　　风险提示：以上内容仅供参考/仅代表投研人员个人观点，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。

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责任编辑：石秀珍 SF183