创金合信基金黄弢：当下是风险收益比更佳的时间窗口

　　作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢

　　上周市场呈加速下跌走势，其中上证50指数下跌2.88%，沪深300指数下跌3.94%，中证500指数下跌5.74%，创业板指数下跌7.10%，海外市场同样呈加速下跌走势，其中道琼斯工业指数下跌4.13%，标普500指数下跌4.77%，纳斯达克指数下跌5.48%，恒生指数则下跌3.10%。

　　最近5个交易日，申万一级行业中有28个行业下跌，只有3个行业上涨，其中涨跌幅前五名的是美容护理、银行、食品饮料、建筑材料和家用电器，分别上涨0.90%、0.88%、0.51%，下跌0.30%和0.49%，涨跌幅后五名的是电力设备、公用事业、环保、基础化工和汽车，分别下跌9.76%、8.00%、7.02%、6.73%和6.42%。

　　当市场运行在不同状态时，需要重点关注的角度会有所不同，有的时候是结构性问题，有的时候是整体性问题。最近一周，随着市场进入到加速下行状态，更重要的就是整体性问题了。总体感觉当下市场有点类似于今年4月底，至少沪深300指数的收盘点位已经非常接近，只高了不到1%，而上证50指数的收盘点位已经创了新低，那最通俗的问题就是当下应该避险还是逆势抄底？

　　如同今年市场的特征词是分化和预期混乱，对这个问题的答案和推演逻辑其实也是类似，不能用一句话简单概括，而是需要两句话，前一句是市场整体无忧，后一句是结构仍是轮动，本周重点探讨前一句。

　　我们先看一下海外市场，通常被视为成熟的海外市场今年变得和以前不一样了，变化产生的核心原因有两个：一是经济层面，因为外部意外事件冲击，叠加国内政治取向的极化，导致经济实体层面的预期混乱以及供应链体系的巨大不稳定；二是美联储曾经超强的预期管理能力，在今年变得完全失效。不要说年度预期的极大差值，甚至在季度或者月度层面都出现市场预期的极大变化，而且联储走一步看一步的预期在放大市场的混乱。市场走势为证，上周美国公布8月CPI数据，为8.3%，稍微高于市场此前预期，美股因此在强势连涨4天后，出现近两年半以来最大的单日跌幅。

　　说回A股，美股表现本身和A股的相关性在变得越来越弱，但导致美股混乱的部分因素难免还是会对A股产生影响。上两条的后一条，对A股而言基本没有什么影响，国内货币政策是坚定地以我为主，且从方向的角度来看，双方在政策确定性的角色上似乎发生了一个互换，美联储在变得不确定，而我央行在变得确定，且是确定性的松动，从LPR超预期的两次下调，到近期引导银行体系下调存款利率，当所有人在对经济前景变得不乐观的时候，较为确定的是包括央行在内的政策端选项大概率是各种托底措施。

　　一部分人不担心稳增长政策意愿，而担心制约因素和效果的问题，制约因素的典型之一是汇率，担心货币政策松动带来币值下行的潜在负面影响。从近期汇率的变化来看，相比日本、韩国等出口大国，日元和韩元的贬值幅度在20-30%之间，而人民币贬值幅度在10%左右，幅度明显要小；且中国出口贸易带来的贸易顺差，还足以弥补资本外流所带来的负面影响。汇率本身是国家经济发展实力的映射，在遭遇重大变局，全球经济都不太好的时候，我们相对仍然是很好的。

　　上两条中的第一条，关于实体经济预期和供应链的问题，中国同样存在，好在少了通胀问题，我们面临的是房地产市场的恢复以及消费复苏的问题。这两个问题困扰已久，不然相关板块也就不会持续萎靡如此之久，但重要的是趋势性变化，如果已经坏得够久，差得够糟，且边际上有正向变化，那就更值得关注。政策端来看，松动是趋势，房地产的问题其实不需要拘泥于一城一策的问题，大的基调不应该期待，但小的量变累积导致的触底回升是值得期待的，今年或许是一次性出清再加断崖式下降的阵痛年，因而给后续的常态化留下了空间，总量短期见底，结构优化开始。消费的制约因素更多是宏观场景，大家讨论的消费意愿、能力问题和宏观经济场景也密切相关，当疫情淡去后，宏观经济场景逐步恢复到常态，消费意愿和消费能力自然也能回升，消费场景到时候更不是问题。

　　一切的一切，更重要的是资产价格回到了更合理的位置，尤其是与宏观经济相关的价值板块，与4月底相比，当下的格局显然不应该比那个时候更糟糕，但股票已经都跌回来了，作为情绪放大器最好的呈现主体——股市，再次完美地展示了它的功能。套用那句老话，不要浪费了每一次危机。更何况现在危机的警报声是微弱的，且短期也看不到明显恶化的趋势，但近期股票市场快速下跌，进入危机模式，难道现在不是一个风险收益比更佳的看多窗口吗？

　　基金有风险，投资需谨慎。以上均为个人观点，不构成投资建议

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责任编辑：常靖蕾