春节特辑|德邦基金王本昌：指数增强基金赚复利的钱

　　近两年，指数基金火爆，ETF规模大增，为进一步让投资者了解并接受被动投资，在2020农历鼠年春节来临之际，新浪财经邀请基金经理给广大投资者拜年，同时就一些指数问题答疑。

　　新浪财经讯  德邦基金投资三部（量化）总监王本昌就投资者关心的指数基金问题答疑。他表示，聪明贝塔赚取的是长期因子溢价的收益，而指数增强型产品则不同，它追求的是大概率下的复利效应。通过运用量化模型投资了那些大概率能跑赢指数的成分股，由于广撒网的持仓，基金可以将这种概率不断放大，积少成多，赚复利的钱。

　　对于如何挑选合适的指数基金，建议投资者首先对投资标的进行选择，看好黄金，可以选择黄金ETF进行投资，又或是投资者看好科技股的未来的表现，可以选择跟踪偏科技类指数的ETF进行投资。其次，在选择好标的之后，就需要选择基金了，一些热门指数可能会有多只基金产品跟踪，在这种情况下，建议投资者从基金规模、跟踪误差、信息比率、申赎费率四个维度进行筛选。

王本昌

　　硕士，毕业于上海交通大学应用数学专业，从业16 年。曾任华泰柏瑞基金管理有限公司研究部高级数量分析师、投资部基金经理助理、基金经理、量化投资部基金经理；塔塔咨询服务有限公司业务分析师；济安金信科技有限公司金融工程师；济安陆平投资管理有限公司金融工程师。2015年8月加入德邦基金，现任公司投资三部（量化）总监，担任德邦量化优选股票型证券投资基金（LOF）、德邦量化新锐股票型证券投资基金（LOF）、德邦民裕进取量化精选灵活配置混合型证券投资基金、德邦民裕进取量化精锐股票型证券投资基金的基金经理。

　　对话实录如下：

　　新浪财经：如何看待聪明贝塔、指数增强基金？

　　王本昌：在过去多年的金融学术研究中，学者们发现了各种不同的能够为投资者带来超额收益的投资因子，比如价值（Value），小市值（Small Cap）等。这些发现已经在学术界存在多年。聪明贝塔型投资产品，就是基于这些因子设计的，相对来说成本比较低的，类似于指数型的基金产品。换句话说，聪明贝塔型基金，向投资者们提供了一种可能性，以比较低的成本去获取一些明确的因子回报（比如价值因子）。在这类产品出现之前，投资者们只能通过投资基金经理，并支付比较高的基金费用才能购买到基于这些因子的投资策略。

　　从这个角度来讲，聪明贝塔指数产品拓宽了投资者的选择范围，并且降低了他们的投资成本，是一个对投资者有利的金融创新。但是，如果有太多的投资者都涌入购买同一个资产，不管是房子也好，股票也好，风险因子也好，那么该资产的价格就可能会被推高，造成潜在的泡沫。防止自己被卷入泡沫的方法之一，就是注重多元分散，通过多因子策略进行投资，不要把资金都集中购买某一个风险因子，注意分散因子风险。

　　聪明贝塔赚取的是长期因子溢价的收益，而指数增强型产品则不同，它追求的是大概率下的复利效应。这类基金运用量化模型投资了那些大概率能跑赢指数的成分股，由于广撒网的持仓，基金可以将这种概率不断放大，积少成多，赚复利的钱。巴菲特在解释复利效应的时候曾经用了一个非常形象的比喻：积累财富就像滚雪球，你需要找到很湿的雪，还需要一个很长的坡，长此以往，你的雪球就会越滚越大。指数增强的超额收益累积，也是这样一个积少成多的过程。德邦基金的指数增强型产品就是在这样的投资理念下，以逻辑为道，科技为术，通过以基础分析为决策依据的选股模型，辅以风险模型与成本模型，在风险可控的情况下追求收益最大化。

　　新浪财经：指数基金经理管产品，最难的是什么？

　　王本昌：从某种意义上讲，管理指数基金确实比管理主动型基金更容易，因为目标更简单明确——跟踪误差，但这时要求也随之提高，通常要求极低的跟踪误差，这样看也不一定就比主动管理容易多少。而达到这样一个目标就要从细节上进行入手，例如，应对现金替代的申购；应对分红、送股、增发等收益分配事件；应对并购重组等公司事件；应对成份股停牌情况，一些流动性差的成份股还有价格冲击的问题；应对成份股定期和不定期调整等问题，同时因为各种费用的存在以及仓位的限制，就算100%跟踪准确了，但是在扣掉费用后误差就又出现了，所以基金管理人还需要在严格的约束条件下对组合进行一定的增强。

　　新浪财经：市场上有很多个指数，一些热门指数又有很多只基金产品跟踪，如何挑选？

　　王本昌：首先说下什么是指数基金，它主要通过买入跟踪指标的成份股或者成分标的来达到跟踪基准的目的。比如上证50、沪深300这类传统的指数。同时，也包括很多风格、主题类的指数。例如国企改革相关主题的指数、各种债券指数、投资于商品的指数。总的来说，指数基金就是通过跟踪不同的标的，让各类投资者能够通过指数基金来做到资产配置或者是实现各种投资策略的一种工具。再回到指数基金怎么选这个问题上，建议投资者首先对投资标的进行选择，例如投资者看好黄金，则可以选择黄金ETF进行投资，又或是投资者看好科技股的未来的表现，可以选择跟踪偏科技类指数的ETF进行投资。

　　在选择好标的之后，就需要选择基金了，一些热门指数可能会有多只基金产品跟踪，在这种情况下，建议投资者从基金规模、跟踪误差、信息比率、申赎费率四个维度进行筛选。首先，如果基金规模太小的话，可能面临清盘的风险，另外还可能影响跟踪误差，所以尽量选择规模大一点的，比如2亿以上。而跟踪误差是基金净值走势跟指数走势的差异，跟踪误差越小的，说明指数基金管理得相对越好，越能够达到跟踪指数的目的。信息比率可以用来衡量超额风险带来的超额收益，信息比率越高，说明超额风险带来的超额收益越高。最后但可能也是最直接利益相关的，就是费率问题，这又包括申购和赎回的交易费率，以及基金运作费率，在收益率大同小异情况下，投资者尽量找费率低的买。

　　新浪财经：指数基金管理水平，怎么考核？部分指数基金跑输基准较多，什么原因？

　　王本昌：在投资管理上，指数基金的投资采取拟合目标指数收益率的投资策略。因此，指数型基金比其他开放式基金具有更有效规避非系统风险、组合构建稳定、流动性强、交易成本低廉等特点。指数型基金的管理能力可以从基金的基准跟踪能力、超额收益能力和整体费用等方面考察。

　　由于采用复制标的指数的投资方式，指数基金在投资过程中基金经理主动投资管理的成分很少。基金的基准跟踪能力就成了考察指数型基金业绩的最重要方面。常用的衡量指标是基金与所跟踪指数间的跟踪误差，跟踪误差越小，说明基金的基准跟踪能力越强。

　　指数型基金经理在复制指数的过程中，对目标指数的成分和权重按照自己的理解进行调整，这种调整其实是基金经理主动投资的表现。主动投资势必造成跟踪误差的扩大，但也可能为持有人带来超额收益。因此考核指数型基金在出现跟踪误差时的超额收益表现也是衡量指数型基金运作水平的重要方面。信息比率可以用来衡量超额风险带来的超额收益。

　　整体费用。费用低廉是指数基金最突出的优势。整体费用主要包括管理费用、交易成本、托管费和销售费用三个方面。管理费用是指基金经理人进行投资管理所产生的成本。交易成本是指在买卖证券时发生的经纪人佣金等交易费用。由于指数基金采取持有策略，不用经常换股，这些费用远远低于积极管理的基金。

　　指数基金在跟踪误差的约束条件下，对个股结构或股票仓位在基金合同允许的范围内做一点适度的偏离是完全可以的，所以部分指数基金跑输基准较多。除了基金刚成立，处于建仓期或是基金遭遇大额申购赎回这些客观原因外，也有可能是管理人基于自己的判断对基金仓位进行了调整或是对成分股进行了一定的偏离。

责任编辑：石秀珍 SF183