长盛基金：公募基金投资“核心资产”路线分析

　　来源：长盛基金

　　原标题： 长盛基金：公募基金投资“核心资产”路线分析

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　　导读：巴菲特曾在多个场合表示，他看好中国机会。按照他的投资原则，“新机会”大概率出现在中国核心资产领域。核心资产都是行业龙头，他们无惧宏观经济与资本市场的起落。不过，这些核心资产也会存在分化，有价值洼地，也有的被高估。那么，如何选择“核心资产”，才能在未来抓住新机会呢？在瞻望未来之前，我们不妨回溯一下公募基金投资“核心资产”的历史路线，从中发现相关规律，指引你做投资判断。

　　一、复盘核心资产相对强弱：持续一个月以上跑赢或跑输中证500

　　通过复盘2017年以来的核心资产与中证500走势，可以看到核心资产超额收益趋势抬升，但中间也曾出现跑输宽基指数的阶段。

　　图表：核心资产指数与中证500指数的累计收益率

　　持续跑赢中证500：

　　201701-201705、201710-201806、201901-至今；

　　持续跑输中证500：

　　201706-201709——棚改货币化引发需求回升，电解铝等供给侧改革主线活跃；

　　201807-201812——MSCI初次纳入集中加仓结束，疫苗事件发酵，黑色系价格走强，油价上涨带动油气链，名企纾困小票反弹，龙头白酒业绩预期走弱。

　　总体看，近年的几次核心资产边际走弱：

　　第一，主因源于出现景气度提升更快的板块，过去两年阶段性回升的均是周期股，源于供需紧张的阶段机会，四季度地产竣工回升的投资线索需要密切关注；成长过去3年未有持续性机会，今年是否有机会来代替核心消费的集中持股尚需跟踪。

　　第二，以消费为代表的核心资产龙头，本身业绩增速有所回落，但幅度可控。

　　第三，前期出现过集中加仓现象，短期筹码轮动。

　　二、A股历史上的机构集中持股追踪分析

　　基于公募基金季度持仓，近十年A股历史上共有四轮集中持股行为，分别是：

　　2006.12-2010.9年金融、地产；

　　2012-2013年消费白马；

　　2013-2015年创业板、TMT；

　　2016-2018年消费龙头、核心资产。

　　图表：A股近十年来四轮集中持股行情

　　数据来源：中金公司，Wind

　　其中第一轮和第三轮发生在牛市中，第二轮和第四轮发生在震荡市或熊市中。

　　图表：四轮集中持股与上证综指对比

　　数据来源：Wind

　　第一轮，2006.12-2010.9年金融、地产

　　当轮经济周期，是需求端驱动的基本面行情。金融板块整体景气，银行非银仓位持续高位，2007年券商板块集中度高位。于此同时，2008年11月至2009年8月，资金集中持股地产链（房地产、有色、采掘、钢铁）。公募基金对地产链中四个行业的持仓从2008Q3的19.4%上升至2009Q2的29.1%，连续三个季度加仓。尤其是房地产单个行业的仓位从5.9%上升至13.7%。这段时间内，全A上涨98%，地产链上涨171%，超额收益72%。

　　第二轮，2012-2013年消费白马

　　实际上，2010年4月开始消费仓位即持续提升，直至2013年10月，资金集中持股白马股（白酒、家电、医药、电子等行业白马）。公募基金对白马股持仓从2011Q1的10.2%上升至2012Q3的23.1%，此后由于白酒行业受反腐和塑化剂等利空，基金大幅减仓，但是对其他行业白马股的集中持股仍未松动，整体而言，本轮白马股集中持股持续近10个季度。2010年4月至2012年10月，全A下跌12%，白酒逆势上涨74%，超额收益86%。2011年1月至2013年10月，全A下跌3%，白马股逆势上涨75%，超额收益78%。

　　第三轮，2013-2015年创业板

　　2013年1月至2015年6月，资金集中持股创业板。公募基金对创业板的持仓从2012Q4的4.5%上升至2015Q3的20.3%，加仓持续时间长达10个季度。以创业板为代表的成长股成为基金集中持股的对象，TMT及医药生物行业的仓位均大幅上升。这段时间内，全A上涨120%，创业板上涨207%，超额收益88%。

　　第四轮，2016-2019年核心资产

　　2016年1月至今（2019年6月），资金集中持股核心资产（食饮、家电、医药等行业龙头）。本文基于市值、盈利、基金持仓、股市表现选取较有代表性34只个股构建核心资产组合。公募基金对核心资产的持仓从2015Q4的6.0%上升至2019Q1的27.7%，仓位快速提升出现在2017年，2018年以来处于维持状态，整体而言，本轮核心资产集中持股已经持续10个季度。这轮核心资产集中持股期间，全A下跌18%，核心资产逆势上涨117%，超额收益134%。

　　三、盈利拐点、外部冲击、资金性质可以解释集中持股与松动

　　第一，集中持股建立：盈利是出发点。

　　（1）2008-2009年地产链，四万亿计划拉动投资，机构涌入以地产链为代表的周期股；（2）2010-2013年白马股，四万亿后经济重回下行通道，绩优白马演绎结构性行情；（3）2013-2015年创业板，创业板盈利反转，领先大盘开启牛市行情；（4）2016-2018年核心资产，核心资产业绩触底回升，A股“漂亮50”诞生。

　　第二，集中持股结束：外部冲击是诱因，盈利下滑是根本。

　　（1）2008-2009年地产链：宏观政策转向，市场风格从周期向消费转变；（2）2012-2013白马股：行业级别利空打破高盈利预期，白酒股集中持股结束；（3）2013-2015年创业板：股市泡沫破灭，诸多商业模式证伪，本轮创业板集中持股走向终结；（4）2016-2019年核心资产：外部冲击中遭遇回调，但集中持股并未结束。

　　第三，资金性质决定风险大小。

　　（1）2013-2015年创业板集中持股结束，高杠杆资金撤退成为股灾的直接推手；（2）2016-2019年核心资产集中持股，外资与内资均以此为主线，长线资金为核心资产托底；（3）从长期来看，增量资金性质为核心资产托底，杠杆资金受严监管。

　　四、美国“漂亮50”行情

　　以美国为例，上世纪70年代初出现了著名的“漂亮50”行情，以强生、宝洁、麦当劳为代表的一系列业绩支撑型优质成长股受到投资机构集中持股青睐，十余家标的在1970-1972年累计收益超100%。

　　美国漂亮50行情内在逻辑包含以下几点：

　　第一，宏观环境。尼克松新经济政策推行，执行宽松货币政策和积极财政政策刺激经济发展，利率低位运转，物价水平相对低位。

　　第二，投资结构。美国机构化进程加速推进，投资者结构优化，主题投机惨淡离场，长线资金占比提升，价值投资理念深化。

　　第三，消费升级。美国第一次“婴儿潮“成长为消费主力，人均GDP超过2.5万美元，消费需求量价齐升，消费面临升级换代，消费行业迎来高速发展期。

　　第四，城镇化步入后段。美国城镇化水平在70年代初已经达到70%以上，城镇化速率明显放缓，经济动力面临由投资驱动向消费带动转换趋势。

　　当时投资市场正处于主题投资低谷期，价值投资理念得到机构推崇，机构化进程加速发展，散户占比回落，长线价值投资观念逐步深化，具有良好盈利能力和相对稳健收益率的优质标的受到广泛关注，加之时代“漂亮50”概念炒作，一时间资金集体集中持股涌入。但随着行情推进，一方面标的估值一路飙升，部分博弈力量面临兑现离场或是坚持持有的抉择。

　　另一方面，通胀水平抬升，企业业绩缩水难以匹配市场的估值高水位，业绩压力增加，难以兑现投资预期。

　　最后，随着1973年石油危机爆发，美国经济陷入泥潭，由通胀步入滞涨危机，经济增速不及预期，宏观经济与企业盈利双双下滑带动股市急剧下跌，此前具有更高估值的“漂亮50”系列标的被迫领跌。

　　好资产就相当于20年前一二线的房子、茅台格力的股票，找到这些未来的大白马“核心资产”，就好比“伊人”找对方向，总能在灯火阑珊处觅得芳踪。然而对于普通投资者来说，想要长期持有这些“核心资产”，投资中证100指数是个不错的选择！毕竟中证100指数可谓是A股核心蓝筹股的集中地，能轻松投资一篮子A股核心资产，那到底有哪些基金可以投呢？考虑到成立时间、跟踪误差、日均跟踪偏离度、投资范围等诸多方面的因素，小盛就不谦让啦，毛遂自荐自家的长盛中证100（519100）。

　　风险提示：本资料不作为任何法律文件。基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其它基金的业绩不构成本基金的业绩表现的保证。投资者在进行投资决策前，请仔细阅读本基金的《基金合同》及《招募说明书》。

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责任编辑：陶然