汇丰晋信:大盘持续调整未能放量 年底前继续保持谨慎

　　大盘持续调整未能放量，年底前继续保持谨慎

　　本周市场回顾

　　大盘持续调整未能放量

　　年底前继续保持谨慎

　　近期大盘持续缩量调整，一系列严监管的政策出台让部分资金趋于谨慎，而外围市场的各种风波也对A股有一定影响。

　　总体来看，市场目前在政策利好、估值较低的情况下，下行空间较为有限。上证综指继续下探后，短期可能会有反弹动力。但是在年底之前的震荡市中，我们对反弹幅度和时间都持谨慎态度。

　　技术面看

　　本周补回了上周一的跳空缺口，空头压力减弱；上证综指前三个交易日成交量不足千亿，多空双方参与度都较低，没有明确的资金指引方向。

　　震荡整理是现阶段主要特征。目前虽然指数回调较多，但是结构上看性价比或依旧有限：便宜的股票都有便宜的理由，而很多好股票的价格却并不便宜。这种情况下，资金的分歧会比较大，导致市场需要更长时间来筑底。在年底资金面压力较大情况下，市场信心短期难以充分恢复，所以近期市场大概率是延续宽幅震荡格局，新年到来之前大概率是等待时间。

　　策略上，仍然建议保持定力，在深入研究的基础上，可以一定程度谨慎地增加组合弹性。

　　数据来源：Wind，汇丰晋信整理，截至2018年12月14日。

　　板块方面

　　医药带量采购对于板块的冲击较大，医药板块回调9.2%，暂时继续观望。

　　近期建筑、电力设备、房地产等板块走势较强，仍处在多头区间。其他板块表现较为一般。

　　5G板块依然是市场的主要热点，但是需要注意的是，部分电子通信相关企业事件后续进展可能会影响主题行情的展开。

　　数据来源：Wind，汇丰晋信整理，中信一级行业分类，截至2018年12月14日。

　　本周重要数据及事件

　　11月CPI同比升2.2%低于预期，PPI同比升2.7%，通胀上行概率进一步降低

　　中国11月CPI同比升2.2%，低于预期（2.4%），前值2.5%；环比下降0.3%，前值升0.2%。11月PPI同比升2.7%，符合预期（2.7%），前值3.3%；环比下降0.2%，前值升0.4%。

　　汇丰晋信首席宏观及策略师 闵良超点评：

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　　11月份CPI环比低于季节性规律，主要是食品CPI和非食品CPI环比均出现下跌：鲜菜价格环比下跌12.3%，前期8、9月份雨水天气导致蔬菜价格上涨的脉冲影响正在褪去；非食品CPI环比下跌和11月份的油价大幅下跌相关。

　　11月PPI环比转负，采暖季限产不及预期，叠加国际油价大幅下跌，导致PPI下跌幅度扩大，同比增速也有所回落。生产资料为主要拖累项，同比增速3.3%，较上月回落0.9个百分点。而11月生活资料价格同比小幅回升至0.8%。

　　展望2019年，通胀上行的概率进一步降低，PPI或延续下行。受翘尾因素影响，2019年CPI整体中枢依然维持在2%以上，短期内食品CPI仍有粘性，但是非食品CPI和PPI依然面临下行压力。

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　　11月出口同比增5.4%，进口同比增3%，均低于预期，“抢出口”效应正褪去

　　按美元计价，11月出口同比增长5.4%，低于预期的10%，较前值15.6%大幅下滑。11月进口同比增长3%，大幅低于预期的14%和10月的21.4%。

　　汇丰晋信首席宏观及策略师 闵良超点评：

　　“抢出口”效应褪去和基数效应共同解释出口增速的回落。

　　据测算，在出口增速10个百分点的回落中，约5个百分点由基数效应解释，2017年11月份出口增速环比15%，环比增速为近年同期高点；而另外5个百分点或可解释为“抢出口效应”的褪去，从出口产品种类来看，高新技术、机电产品和集成电路出口增速出现较为明显的放缓，11月机电产品出口增速大幅下滑12个点至3%，高新技术产品出口增速大幅下降12个点至2.8%，自动数据处理设备出口增速大幅下滑近8个点至1.3%，集成电路出口增速大幅下滑36个点至17.5%，这些可能与加税前“抢跑”效应褪去有关。

　　11月份贸易顺差达到447亿美元，高于10月份的340亿美元。对主要国家进口增速都出现明显下滑。对美国进口同比增速下降25%，比10月份下滑约23个百分点；对日本和欧盟进口增速也分别有所下降。商品来看，原油、大豆、飞机等大类商品进口增速均大幅下滑。

　　展望2019年，近期中美贸易摩擦缓解，给国内资本市场一定的修复机会，之后贸易摩擦的演变还要看后续谈判进程。

　　11月金融数据符合预期，信用周期L型右撇或在2019年年中

　　11月新增人民币贷款1.25万亿元，预期1.12万亿元，前值6970亿元；M2同比增8%，预期8%，前值8%；社会融资规模增量1.52万亿元，预期1.33万亿元，前值7288亿元，整体金融数据符合市场预期。

　　汇丰晋信首席宏观及策略师 闵良超点评：

　　新增贷款基本符合预期。总量上看，公开市场较去年同期多投放1300亿，信贷余额同比增长13.1%，增速环比较上月持平。而结构上看，主要是票据支撑，而企业中长期贷款增长动力仍有限。

　　非标持续收缩，信用收缩趋势难改。11月包含地方债发行的广义社融口径进一步回落至9.9%。其中，委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票继续缩减，新增较去年同期减少1590亿元、1901亿元、142亿元。

　　而11月企业债券净融资3163亿元，环比多增1782亿元，同比大幅增长2310亿元，同环比均大幅改善。

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责任编辑：常福强