农银汇理基金：四季度A股资金面临最后出清

　　农银汇理基金：四季度A股资金面临最后出清

　　来源： 微信公众号农银汇理资讯

　　进入四季度，因美债收益率攀升造成全球市场动荡，外部金融条件不断收紧，而迄今为止内需仍然增长乏力。距离上次降准仅3个月后再次大范围降准，央行正从“数量型”转向更多以“价格”为基础、且更为透明的货币政策框架。

　　政策托底，资金面临最后出清，当下投资机会在哪里？来看农银汇理基金为您解析。

　　1、背景分析

　　国际环境角度，政策变数增加致使美国国债收益率迅速攀升，带动全球利率上行，多数新兴市场汇率贬值，全球市场动荡造成金融条件收紧。

　　再来看国内经济环境，9月制造业PMI明显下滑，从上月的51.3%明显下降至50.8%，显示迄今为止内需仍然增长乏力，外需的不确定性开始上升。9月非制造业PMI指数从上月的54.2%继续攀升至54.9%，表明服务业表现继续优于制造业。

　　2、政策因素

　　央行定向降准，宣布从10月15日起，再次实施较大范围的“定向”降准100个基点。此次降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4，500亿元中期借贷便利（MLF），同时释放增量资金约7500亿元对冲10月中下旬的税期。随后10月18日，央行在网站上宣布下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点——即惠及大部分存款性银行。

　　距离上次降准仅3个月后再次大范围降准，政策信号较为明确——即央行意在保持宽松的流动条件。中长期来看，“RRR下调+央行再贷款/基础货币的增速放缓”是积极的结构性变化。此举反映了央行正从“数量型”转向更多以“价格”为基础、且更为透明的货币政策框架。

　　我们认为国内银行存款准备金率可能会“正常化”并稳定在较低的水平，因为法定准备金率高企增加了银行的机会成本并可能引发“监管套利”。此外，用降准来替代央行再贷款工具也是一个值得肯定的结构性“再平衡”，因为它降低了维持大规模再贷款工具（9.3万亿元）以及进行公开市场操作的各项成本。长期来看，中国基础货币的相对规模有进一步下降的空间，因为与（除日本外）其他主要经济体相比，中国基础货币（相对GDP）的规模仍然偏高。

　　3、后市A股走势

　　2014-2016金融扩张期间流入股票市场的资金尚未出清，2018年四季度至明年上半年开始迎来新一轮小高峰。

　　2014-2016年的并购和融资高峰对应的是2018到2019年二季度的解禁高峰，今年四季度至明年二季度解禁市值超过2万亿，为2018年上半年之后的第二个高峰。

　　我们估算，2018年A股整体商誉减值有望达到峰值，估算约480亿元，创业板商誉减值165亿，2019年A股整体商誉减值缩减至416亿，创业板商誉减值基本表持平至166亿。

　　同时我们估算，A股“入富”和MSCI提高A股权重如能顺利实施，则将会带来2019年增量资金为2645亿。

　　4、配置建议

　　四季度A股资金面临最后的出清，可能仍然承载一定压力。但展望长期，中国经济向好的趋势没变，其中科技消费领域有巨大的发展空间。

　　此时，我们更应把握好优质标的的投资良机，继续持有优质大众消费品公司，逐步加大对优质科技公司的配置。

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责任编辑：常福强