中加基金配置周报︱央行借债明确利率底部,海外经济就业走弱

中加基金配置周报︱央行借债明确利率底部,海外经济就业走弱
2024年07月08日 19:02 新浪基金

  重要信息点评

  1、 6月财新中国服务业PMI为51.2,低于5月2.8个百分点,降至2023年11月来最低,显示服务业景气度回落。6月财新中国综合PMI为52.8,环比回落1.3个百分点。

  2、 美国6月ISM制造业PMI为48.5,预期49.1,前值48.7。数据发布后美元走低,美债跌幅收窄,黄金上涨。

  3、 美国6月非农就业人数增加20.6万人,好于市场预测的19万人,但低于5月向下修正的21.8万人。失业率意外攀升至4.1%,为2021年10月以来的最高水平,为美联储官员权衡下一步货币政策提供了一个相互矛盾的信号。此前的预测是失业率将稳定在4%。

  4、 央行公告称,为维护债券市场稳健运行,在对当前市场形势审慎观察、评估基础上,决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。中信证券首席经济学家明明表示,央行此举意味着可能近期就会在公开市场开展国债卖出操作。在10年国债收益率降至历史低点之际,卖出国债有利于稳定长债利率,防范利率风险。

  5、 国务院办公厅转发由证监会等六部门制定的《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。《意见》从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。

  6、 美联储会议纪要显示,美联储官员在上次会议中承认美国经济似乎正在放缓,而且“物价压力正在减轻”,但仍建议在承诺降息之前采取观望态度。官员们认为,在“有更多信息让他们更有信心”通胀正朝着2%的目标迈进之前,降低借贷成本是不合适的。“绝大多数”美联储官员评估称,经济增长“似乎正在逐渐降温,多数与会者表示,他们认为目前的政策立场是限制性的”。

  7、 英国多家媒体公布的大选出口民调显示,基尔·斯塔默领导的工党赢得议会下院过半数席位,将成为英国执政党。

  市场影响因素

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  上周央行OMO投放100亿,同时到期7500亿,共计净回笼7400亿。MLF7月到期量为1030亿。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  生产数据方面,上周高炉开工率下行,同时水泥沥青开工有所回升。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日

  地产数据方面,土拍溢价率有所下行,商品房成交面积有所回升但仍位于低位,地产数据表现回暖。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日

  汽车销量方面,24年6月汽车批发及零售销量同比增速分别为-4.49%及-7.45%,汽车销量数据有所回落。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日

  进出口数据方面,上周出口运价继续上行,同时韩国出口数据有所回落。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日

  价格数据方面,农产品价格上周季节性回落有所见底。其中,蔬菜价格回升,同时猪肉价格升至24.43元,粮油价格有所回升。服装方面纤维价格有所上行。此前猪肉价格持续上行,关注新一轮猪周期价格弹性。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  PPI影响因素方面,工业品指数上周有所上行,其中石油价格、铜价、铝价及钢材价格有所上升,其余则有所回落。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日;期货涨跌幅以结算价作为计算标准。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日;期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

  期货价格方面,上周各类期货价格有所上行,其中伦铝涨幅最小,伦铜涨幅最大。ICE布油收于86.86美元,涨2.19%,COMEX黄金收于2399.8美元,涨2.57%。

  上周美元指数下行97.38BP,失业率走高叠加PMI走弱使得美元指数有所下行。在此背景下人民币上周贬值22个基点,日元升值15.5个基点。

  市场回顾

  一、基金市场 

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  基金申报与发行方面,上周共计申报基金23支,其中普通混合型基金6支,债券类基金(12支)多于股票类基金(3支),FOF基金申报2支。发行一边,上周基金共计发行11.02亿,其中股票型基金发行规模有所回落。

  二、股票市场 

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  资金流动方面,上周北向资金净流入-139.47亿,较此前有所减少;同时南向资金净流入108.91亿,较此前有所增加。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  A股表现来看,上周主要板块大体下行,其中上证50跌0.37%,跌幅最小;科创50跌1.86%,跌幅最大。6月PMI数据维持偏弱,在此背景下A股出现了一定程度的下行。偏股基金指数跌1.07%。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  A股各风格指数中,高PE跌2.35%,表现最差;低PB指数涨0.28%,表现最好。市场风格大盘价值占优。

数据来源:Wind,中加基金,行业分类为申万一级.时间截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金,行业分类为申万一级.时间截至2024年7月7日。

  行业方面,上周31个申万一级行业中10个上涨,21个下跌。其中,市场风险偏好再度回落,防御板块占优,其中有色、钢铁及公用事业分别涨2.61%、1.92%及0.97%,涨幅居前。另一方面,制造业PMI维持偏弱背景下高端制造相关行业表现不佳,其中国防军工、机械设备及电力设备行业分别跌3.75%、3.52%及3.18%,跌幅居前。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  港股方面,恒生指数涨0.46%,恒生科技指数涨1.19%。美元下行背景下港股上周有所回升。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  美股方面,上周有所上行,其中标普中盘400跌1.17%,表现最差;纳斯达克指数涨3.50%,表现最好。美国经济及就业数据走弱带动降息预期上行,在此背景下美股出现了一定程度的回升。需要注意的是,此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险,财报显示美股盈利可能出现了一定的压力,市场可能已经开始对此进行定价。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  其他海外市场方面,日本市场涨3.36%,表现最好;英国市场涨0.49%,表现最差。新兴市场较发达市场表现占优。

  二、债券市场

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  上周货币市场利率有所下行,DR007一月均值降至1.89。资金面较上上周更为宽松。

数据来源:Wind,中加基金,时间截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金,时间截至2024年7月7日。

  债券融资方面,上周政府债净融资额1199.37亿,维持大额净发行;企业债净融资额990.72亿,较此前有所增加。近期债券维持净发行,关注供给冲击对债券市场的后续影响。

数据来源:Wind,中加基金,时间截至2024年7月7日;分位数为过去5年分位数。数据来源:Wind,中加基金,时间截至2024年7月7日;分位数为过去5年分位数。

  债券市场方面,上周主要债券中,信用债大体下行,其中1YAA-下行14BP,下行幅度最大。利率债短端上行不及长端,10Y国债上行7BP,幅度最大。一方面,利率债收益率偏低背景下央行借债卖空使得利率债有所上行,同时资产荒背景下信用利差被进一步压缩。往后看,央行借债一方面是为了平滑未来发债带来的流动性波动,同时更多是为市场表明收益率底线。而基本面上随着海外经济逐步走弱,我国经济仍存在较大压力,因此预计货币不会大幅紧缩,资产配置压力较大背景下利率分位数偏低但债市风险不大。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日;分位数为过去5年分位数。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日;分位数为过去5年分位数。

  期限利差方面,上周利差大体走阔,30年国债利率升至2.51,略高于MLF利率的2.5,收益率曲线仍然极为平坦。

数据来源:Wind,中加基金,截至2024年7月7日;信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差;分位数为过去5年分位数。数据来源:Wind,中加基金,截至2024年7月7日;信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差;分位数为过去5年分位数。

  信用利差方面,利率债上行信用债下行幅度使得利差收窄。目前所有券种的信用利差分位数均进入极低区间。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  同业存单方面,上周发行利率大体下行,其中发行规模最多的1Y国有银行下行3BP,为1.93%,1Y股份银行下行4BP,为1.94%。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  美债方面,上周利率有所下行。其中6M上行1BP,上行幅度最大,同时3Y下行13BP,下行幅度最大。美国制造业PMI走弱及失业率上行均指向经济下行并推动降息预期升温,在此背景下美债利率有所下行。同时,2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解,目前利差为32BP,自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了24个月,历史经验来看24年前后美国可能正式面临衰退,关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

  资产配置观点

  地产成交数据放量,海外经济就业走弱

  本周,国内宏观数据进入真空期,不过从高频数据来看,近期地产成交量较此前有所走强。不过,对市场而言仅一周的数据上行恐怕难以证明问题好转,同时成交价格并未上行也说明目前地产尚未见到拐点。往后看,7月15日三中全会前后的政策出台仍是市场关注的焦点。海外方面,经济数据方面6月制造业PMI大幅低于预期,同时非农就业人口虽然高于预期但相较5月仍在下滑,但是失业率意外走高也说明就业开始出现了一定程度的恶化。从最新的数据看,市场预期美联储将于9月或11月开始进行降息操作,同时中性预期24年进行2次降息操作。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  股票市场观点

  五年分位数角度,目前A股估值处于偏低水平。

  近期万得全A预测PE13.71倍,处于33%分位水平,股权溢价率3.85%,处于99%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。估值分位数来看股市性价比较高。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  分行业看,预测PE及PB估值水平方面仅少数行业高于过去5年估值中位数,煤炭、石油石化估值相对较高。

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日;分位数为过去5年。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日;分位数为过去5年。

  短期看,市场预期7月三中全会召开前政策会进一步出台,同时海外流动性压力缓解对风险偏好形成一定提振。往后看,配置方向上关注:

  1、国家大基金成立叠加美债利率下行利好的电子、军工、计算机等科技成长行业。

  2、地缘政治及国际关系反复背景下关注煤炭、有色及石油石化等上游相关行业。

  债券市场观点

数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。数据来源:Wind,中加基金;截至2024年7月7日。

  中短期看,收入预期不改善的情况下,经济基本面向上幅度不大,加大逆周期调节的定调下,市场预期流动性延续宽松,支持债市行情。往后看,债市主要压力来自于潜在的大量债券供给,同时7月三中全会前预计市场波动将会加剧。此外,央行借债事件可能对长端利率债形成一定压制,预计信用利差将被进一步压缩。

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责任编辑:王若云

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