【工银瑞信基金】每周市场回顾与展望：建议久期保持中性水平_新浪财经

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　　【工银瑞信基金】每周市场回顾与展望（2022.09.19-2022.09.23）

　　【主要结论】

　　Ø 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但绝对水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态。中观数据显示经济增长略有修复，但并不明显。政策层面，发改委近期密集调研地方经济，听取各方汇报；国务院常务会议听取国务院第九次大督查情况汇报，要求重点推进支持基础设施重点项目建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实；香港放松入境政策。

　　Ø 权益市场：流动性紧缩环境下对增长前景担忧加大海外市场波动。美联储点阵图上调加息预期，10年期美债收益率继续走高、大宗商品和海外权益普跌。A股受中美摩擦、稳增长政策预期反复等因素影响，情绪继续低迷，上周仅通胀预期板块上涨。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。

　　Ø 固定收益市场：8月受益于基建投资增速的超预期增长，经济自7月以来的下滑势头得到阶段性遏制，收益率对经济偏弱的预期已经相对充分，考虑海外通胀压力下，一定程度上制约央行进一步放松的空间，综上，我们认为当前收益率水平与基本面和资金面情况大体匹配，并未出现明显预期差，建议久期保持中性水平。

　　Ø 正文内容：

　　一、市场回顾

　　（一）宏观方面

　　1、经济增长：中秋之后经济恢复速度边际提升，中观数据（包括建材消费量、水泥出货率、沥青开工率）表现较为亮眼，我们认为这背后反映基建实物工作量的上量。

　　上周地铁客运量同比有所改善，原因可能是成都等大城市解封。全国整车货运流量维持由去年水平的70%左右升至85%左右（受到中秋错位影响）。南华综合指数环比为-0.2%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为-0.1%、-0.9%、-0%、-0.1%、+0.5%。

　　生产方面，上周高炉开工率上升、焦化厂开工率下降。全国247家钢铁企业高炉开工率由82.4%升至82.8%。焦化厂开工率由85.8%降至84.3%。

　　地产方面，上周地产销售边际改善，基数效应下同比上行明显，43城一手商品房成交面积同比增速由-36%升至14.3%，二手房成交面积同比增速由-10%升至112.6%（2021年低基数效应明显）。

　　上周螺纹钢消费量、水泥出货率上行。螺纹钢周消费量由289.1万吨升至319.8万吨，环比上升10%，同比由-22%升值-7%。螺纹钢社会库存环比下降2.1%。上周全国水泥出货率由63.8%升至69.3%。

　　上周螺纹钢价格均值下降，水泥价格均值上升。螺纹钢价格由4132元/吨降至4108元/吨，环比增速为-0.6%。上周水泥价格指数较前周环比上升0.51%。

　　上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比-2.3%，弱于季节性。

　　注：以上数据来源于WIND资讯

　　2、通货膨胀：初步预计9月CPI同比增速2.9%，PPI同比增速1%左右。

　　3、流动性：上周央行宣布维持LPR利率不变，符合市场预期。央行资金净投放920亿元，银行间市场资金利率低位上行。

　　上周逆回购到期80亿元，央行实施逆回购1000亿元，上周资金净投放920亿元。

　　上周回购定盘利率FR007周均值由1.6%升至1.68%，DR007由1.52%升至1.63%，R007由1.62%升至1.72%。

　　上周人民币汇率中间价均值由6.91升至6.96，离岸汇率周均值由6.98升至7.07。

　　注：以上数据来源于WIND资讯

　　4、国际经济与政策方面：

　　海外经济与政策：1）多国政府加大财政支出应对危机（日本3.5万亿日元、英国450亿英镑、欧盟5650亿欧元-2030年前）；2）美欧英央行均发表鹰派言论。联储宣布加息75BP引发非美货币剧烈贬值，日韩政府称必要将有所干涉。3）疫情方面，全国确诊病例下降；全球疫情整体确诊病例下降，亚洲疫情好转。

　　（二）权益方面

　　截至上周收盘，上证综指报收3088.37点，较前周下跌1.22%，深证成指报收11006.41点，较前周下跌2.27%，中小板指较前周下跌2.22%，创业板指较前周下跌2.68%。

　　分行业来看，上周30个中信一级行业中4个行业上涨，其中煤炭、石油石化和有色金属较前周分别上涨3.22%、2.10%和1.40%；26个行业下跌，其中医药、电子和建材较前周分别下跌5.43%、5.15%和4.87%。

　　上周货币市场利率延续低位上行、北上资金延续净流出。货币市场利率低位小幅上行；人民币汇率破7后继续贬值。北上资金延续净流出，公募基金募资维持低位，存量申赎率维持正常水平，私募仓位下降，融资余额及成交占比下降。

　　主要宽基指数估值处于中等偏下水平，沪深300的ERP处在历史95.8%分位，沪深300价值指数的ERP在历史97.3%分位。

　　行业景气度方面，最近一个月农林牧渔、石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业行业的2022年业绩预期上调，钢铁、交通运输、消费者服务、建材和轻工制造行业业绩下调。

　　（三）固定收益方面

　　利率债方面，一年期国债收益率1.83%，较前一周上涨0.04%；三年期国债收益率2.25%，较前一周上涨0.04%；十年期国债收益率2.68%，较前一周下跌0.01%。一年期国开债收益率1.86%，较前一周上涨0.06%；三年期国开债收益率2.31%，较前一周上涨0.15%；十年期国开债收益率2.82%，较前一周上涨0.07%。

　　信用债方面，一年期AAA最新收益率2.09%，较前一周上涨0.02%；五年期AAA最新收益率2.91%，较前一周上涨0.25%；一年期AA+最新收益率2.21%，较前一周上涨0.04%；五年期AA+最新收益率3.15%，较前一周上涨0.16%；一年期AA最新收益率2.29%，较前一周上涨0.04%；五年期AA最新收益率3.62%，较前一周上涨0.26%；一年期城投债最新收益率2.25%，较前一周上涨0.03%；五年期城投债最新收益率3.36%，较前一周上涨0.15%

　　二、市场展望

　　宏观经济方面：经济增长方面，上周客流和物流均有所改善，需求端方面地产销售亦小幅修复，在财政端的发力下，基建仍将是拉动经济的重要力量。政策层面，一是发改委近期密集调研地方经济，听取各方汇报；二是国务院常务会议听取国务院第九次大督查情况汇报；三是香港放松入境政策。

　　通货膨胀方面，初步预计9月CPI同比增长2.9%，较8月回升；PPI同比增长1%左右，环比增速小幅回升。

　　权益方面：上周全球股市和大宗商品多数下跌，10年期美债收益率继续走高，美股三大股指普跌。A股市场下跌，科创50跌幅最大，仅通胀预期板块上涨。成交拥挤度较前周下降。上周成交活跃度明显下降，风险容忍度下降、市场情绪降温。

　　固定收益方面：8月受益于基建投资增速的超预期增长，经济自7月以来的下滑势头得到阶段性遏制，不过综合考虑到地产投资下行的惯性、出口回落的压力、疫情防控对流量的限制，我们倾向于认为单靠基建投资难以扭转疲弱的基本面。

　　不过从市场方面看，收益率对经济偏弱的预期已经相对充分，表现为回购成交量较高、久期总体处于高位，债券估值已经处于偏低水平，另一个掣肘在于近期人民币汇率快速贬值，考虑到在海外通胀压力下，金融条件大概率超调，外需和出口走弱下人民币后续仍有贬值压力，也在一定程度上制约了央行进一步放松的空间。综上，我们认为当前收益率水平与基本面和资金面情况大体匹配，并未出现明显预期差，建议久期保持中性水平

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