​【公募基金】华富基金廖庆阳：医药内部景气轮动，细挖细分beta——基金经理投资价值分析报告

分析师：王骅（执业证书编号：S0890522090001）

研究助理：宋逸菲

报告发布日期：2023年6月9日

投资要点：

廖庆阳，复旦大学金融学专业硕士，硕士研究生学历。曾任中泰证券投资顾问、海通证券分析师、天风证券高级分析师、凯盛融金(科技)股份有限公司医药行业负责人。2020年9月加入华富基金，2021年11月起任华富健康文娱基金基金经理。

廖庆阳自2021年11月10日起开始管理华富健康文娱（001563.OF），截至2023年3月31日，合计管理规模0.66亿元。自任职以来，剔除3个月建仓期后,华富健康文娱显著跑赢全指医药指数（+20.68%），尤其是从2022年底至今。

以华富健康文娱为代表产品，对廖庆阳的投资资能力展开分析，认为其有以下几点特征：

（1）医药内部景气轮动，深挖细分beta：在医药版块内部进行景气度的轮动，选择具有beta的子行业重点配置，而景气度主要是基于细分行业的逻辑来进行判断，专业的医学背景和丰富的医药研究经验则提供了有力支撑。

（2）专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜：在自上而下选择细分行业的基础上，自下而上寻找具有alpha的个股；选股倾向于黑马，近几期季报披露的重仓持股有向小盘风格倾斜的趋势，偏好科创板上市股票；对于处于经营拐点的白马，基金经理也会根据市场波动以合理的价格买入。

（3）高换手，分散持股：不管是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，年化换手率都是处于较高的位置，而持股集中度都是处于较低的位置，持股相对来说较为分散。基金经理将集中度控制在较低的水平，当某个子行业出现较强的beta行情时，基金的表现可能不会非常突出。基金的超额收益来自于对于细分行业的灵活把握以及部分alpha属性较强的个股对组合的正向拉动。

基金经理深耕医药板块，将自己的学历背景、研究经验与管理基金相结合，践行基于景气度轮动的个股切换策略，表现出较强的行业前瞻性和较高的敏锐度。

风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。

报告正文：

1. 基金经理信息

1.1. 基金经理简介

廖庆阳，复旦大学金融学专业硕士，硕士研究生学历。曾任中泰证券股份有限公司投资顾问、海通证券股份有限公司分析师、天风证券股份有限公司高级分析师、凯盛融金(科技)股份有限公司医药行业负责人。2020年9月加入华富基金管理有限公司，曾任研究发展部基金经理助理、研究发展部总监助理，2021年11月起任华富健康文娱灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

1.2. 管理产品简介

1.2.1. 代表产品

廖庆阳自2021年11月10日起开始管理华富健康文娱（001563.OF），截至2023年3月31日，合计管理规模0.66亿元。

1.2.2. 代表产品净值绩效

根据招募说明书，华富健康文娱将积极投资于健康文娱主题相关的优质上市公司，精选个股，分享其发展和成长的机会，力求超额收益与长期资本增值。自廖庆阳任职以来，剔除3个月建仓期后，华富健康文娱显著跑赢全指医药指数（+20.68%），尤其是从2022年底至今。

选取高仓位混合型基金和医药主题基金（均为主动权益型基金）作为同类样本进行业绩比较分析。其中，高仓位混合型基金是指过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于60%的股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金；医药主题基金是指过去3年(当成立时间不满足3年时，采用成立以来)全部持仓中，持仓标的中属于全指医药成分股的股票市值占该基金当期权益市值的比值的均值大于等于50%的主动权益型基金（即属于全指医药成分股的纯度大于等于50%的主动权益型基金）。

无论是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，华富健康文娱的收益表现均位于前列，但与此同时，回撤和波动也显著高于同类基金。

为了进一步分析，我们将该基金经理任职以来经历过的比较有代表性的医药行情进行切片。该基金经理任职时间相对较短，仅经历医药板块在2021.02.10-2022.12.30的震荡下行行情和2023年以来的疫后复苏行情。具体来看，在震荡下行行情中，华富健康文娱表现仍表现出了一定的收益能力，在医药主题基金中处于中上游，但风险控制能力则相对较弱，可能原因是基金重仓股通常为小市值冷门股；2023年以来，疫情防控政策的放开推动医药板块回暖，在此阶段，华富健康文娱的收益表现一骑绝尘，这与其在创新药、创新设备板块的重仓配置密不可分。

综合来看，自廖庆阳接手华富健康文娱以来，尽管该基金的回撤相对较大，但收益表现一直可圈可点，尤其是2023年以来，这得益于基金经理对医药细分行业景气度的细致研究和对行业前瞻性的良好把握。

2. 基金经理投资能力分析

接下来，本文主要以华富健康文娱为代表产品，对廖庆阳的投资资能力展开分析，认为其有以下几点特征：

（1）医药内部景气轮动，深挖细分beta：在医药版块内部进行景气度的轮动，选择具有beta的子行业重点配置，而景气度主要是基于细分行业的逻辑来进行判断，专业的医学背景和丰富的医药研究经验则提供了有力支撑。

（2）专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜：在自上而下选择细分行业的基础上，自下而上寻找具有alpha的个股；选股倾向于黑马，近几期季报披露的重仓持股有向小盘风格倾斜的趋势，偏好科创板上市股票；对于处于经营拐点的白马，基金经理也会根据市场波动以合理的价格买入。

（3）高换手，分散持股：不管是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，年化换手率都是处于较高的位置，而持股集中度都是处于较低的位置，持股相对来说较为分散。

2.1. 投资范围——医药内部景气轮动，深挖细分beta

廖庆阳具有丰富的医药行业研究经验，根据其任职以来披露的全部持仓信息，基金持仓标的均属于医药板块，细分行业的配置比例有所变化。基金经理在医药版块内部进行景气度轮动，基于细分行业的逻辑，选择阶段Beta属性更强的子行业重点配置。

行业选择方面，基金经理根据景气度在医药板块内部进行细分行业的轮动，景气度判断主要基于各细分行业的投资逻辑。华富健康文娱短期通常重点布局3-4个细分行业，且各期换仓幅度较大。基金2022年中报显示，基金重点布局的子行业有医药研发外包、医疗耗材、化学制剂和医疗设备，占比均在10%以上；2022年报披露的全部持仓则显示，基金大幅减仓了医疗研发外包，重点加仓了化学制药、其他生物制品、医疗设备和体外诊断，CXO方向的持仓大幅转移至创新药和创新设备，并在四季度反弹过程中取得较高的业绩弹性。

根据基金季报中已披露的投资策略和运作分析，从中期角度来看，华富健康文娱将在创新主线、消费复苏主线等方向进行着重配置：第一，创新主线，主要是指受益于国产替代、技术创新、提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；第二，消费复苏主线，主要是指受益于消费升级的品质医疗服务、消费医疗、传统中药和院内中药，中药行业还有着政策的强有力支撑。

此外，目前火热的AI也“烧”到了医药板块，部分“AI+医药”标的有所受益，人工智能未来在药物研发中会扮演越来越重要的角色，但短期来看，爆炸性成果出现的概率较小，相关标的alpha机会较弱，是否参与AI行情，还是要根据公司具体的情况来进行分析。

2.2. 持股特征——专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜

在自上而下选择细分行业的基础上，基金经理会自下而上寻找具有alpha的个股，具体来看，基金经理会在在beta行业中寻找空间更大的alpha个股。以基金经理目前看好的创新药为例，他除了会配置一定的创新药龙头，更多地是配置一些股价尚未反映市值、未被市场挖掘的优质企业，而在仿制药转型的公司中，他会选择主业稳定、下行空间较小，但创新业务刚刚起步的企业，主业的稳定是创新药研发的保障。

此外，基金经理对所谓的黑马白马并没有非常明显的偏好，一般来说，他会倾向于黑马，但对于处于经营拐点的白马，他也会根据市场波动以合理的价格买入。任职以来重仓持有收益较高的个股主要有微电生理-U、开立医疗、康缘药业、兴齐眼药、首药控股-U，覆盖医疗设备、耗材、中药、创新药，均为弹性较高的小盘股。

从季报披露的持仓来看，基金经理选股有向小盘风格倾斜的趋势，偏好科创板。具体来看，最新一期持仓中，前十大重仓股市值均小于500亿元，其中有7只属于科创板。但基金经理并不排斥大市值个股，对于有独特产品、细分行业存在beta机会的大市值龙头还是会根据价格进行选择性配置。

2.3. 操作特征——高换手，分散持股

在具体操作层面，不管是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，基金的年化换手率都是处于较高的位置，而持股集中度都是处于较低的位置，持股相对来说较为分散，在一定程度上和基金经理的基于景气度轮动的个股切换策略有一定的关系。

具体来看，就前十大重仓股的中信二级行业分布而言，基金过往在其他医药医疗行业保持着相对较高的配置比例，随后逐渐减仓，根据最新一期的披露数据，子行业配置相对更均衡，配置最多的子行业也仅仅只占17.89%（化学制药）。

基金经理将集中度控制在较低的水平，当某个子行业出现较强的beta行情时，基金的表现可能不会非常突出。基金的超额收益来自于对于细分行业的左侧把握以及部分alpha属性较强的个股对组合的正向拉动。

3. 总结

廖庆阳，复旦大学金融学专业硕士，硕士研究生学历。曾任中泰证券投资顾问、海通证券分析师、天风证券高级分析师、凯盛融金(科技)股份有限公司医药行业负责人。2020年9月加入华富基金，曾任研究发展部基金经理助理、研究发展部总监助理，2021年11月起任华富健康文娱基金基金经理。

廖庆阳自2021年11月10日起开始管理华富健康文娱（001563.OF），截至2023年3月31日，合计管理规模0.66亿元。自廖庆阳任职以来，剔除3个月建仓期后,华富健康文娱显著跑赢全指医药指数（+20.68%），尤其是从2022年底至今。

以华富健康文娱为代表产品，对廖庆阳的投资资能力展开分析，认为其有以下几点特征：

（1）医药内部景气轮动，深挖细分beta：在医药版块内部进行景气度的轮动，选择具有beta的子行业重点配置，而景气度主要是基于细分行业的逻辑来进行判断的，专业的医学背景和丰富的医药研究经验提供了有力的支撑。

（2）专注寻找alpha，向科创板、小市值倾斜：在自上而下选择细分行业的基础上，自下而上寻找具有alpha的个股；选股倾向于黑马，近几期季报披露的重仓持股有向小盘风格倾斜的趋势，偏好科创板上市股票；对于处于经营拐点的白马，基金经理也会根据市场波动以合理的价格买入。

（3）高换手，分散持股：不管是在高仓位混合型基金中，还是在医药主题基金中，年化换手率都是处于较高的位置，而持股集中度都是处于较低的位置，持股相对来说较为分散。基金经理将集中度控制在较低的水平，当某个子行业出现较强的beta行情时，基金的表现可能不会非常突出。基金的超额收益来自于对于细分行业的灵活把握以及部分alpha属性较强的个股对组合的正向拉动。

基金经理深耕医药板块，将自己的学历背景、研究经验与管理基金相结合，践行基于景气度轮动的个股切换策略，对行业前瞻性表现出了较高的敏锐度。

4. 附录

4.1. 基础信息

4.2. 权益组合关键特征

5. 风险提示

基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现; 本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。

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