TMT板块到达交易拥挤区间 | 市场周评

从上周情况看，A股市场有两条线索在并行演绎。一是以人工智能、数字经济为中心的主题线，交投热度快速聚拢、强势发酵，并在板块内部持续扩散，大有从主题进化到主线的趋势。我们认为，市场的快速反应，可能高估了短期动能，低估了长期空间，大干快上的作风可能受到这两年赛道投资兴起和行业轮动加快的影响，然而万事万物还是要回到产业发展规律，当前相关板块可能刚处于“概念期”到“导入期”的演化之中，甚至可能还没到“成长期”，投资角度看，需要更加注意“到有鱼的地方钓鱼”和“人多的地方不要去”的微妙平衡。另一条悄悄发酵的线，则是前期关注度高的复苏链（含消费和先进制造）、地产链（含地产后周期），我们看到家电家居、白酒啤酒、电力设备和军工上周取得小幅反弹，成长风格大幅跑赢价值风格。这些有看点的方向已经有人提前布局，大概率是不愿追高的资金。随着上市公司财报和一季度宏观数据即将陆续发布，市场将更多围绕更能看得见的基本面来定价，我们维持此前的判断，建议密切关注数据验证情况，并注意市场估值的匹配程度。

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市场回顾

1.基础市场

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3265.65点，涨15.11点，涨幅为0.46%；深成指收于11634.22点，涨356.17点，涨幅为3.16%；沪深300收于4027.05点，涨68.23点，涨幅为1.72%；创业板收于2370.38点，涨76.71点，涨幅为3.34%。两市成交50038.23亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨1.64%，中证500上涨2.05%。31个申万一级行业中有22个行业上涨。其中，传媒(申万)、电子(申万)、计算机(申万)表现居前，涨跌幅分别为10.97%、6.99%、6.71%，石油石化(申万)、建筑装饰(申万)、钢铁(申万)表现居后，涨跌幅分别为-1.75%、-2.16%、-3.54%。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.18%，标普500上涨1.39%；道琼斯欧洲50 上涨1.62%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨2.03%，日经225指数上涨0.19%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2023-3-25

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2023-3-25

2.基金市场

上周，国内基金全部上涨，其中涨幅最大的是指数型，涨幅为2.28%，涨幅最小的是货币型基金，涨幅为0.03%。

上周，权益类基金表现较好的是招商体育文化休闲A和创金合信芯片产业A等；混合型基金表现较好的是东吴移动互联A和东吴新趋势价值线等；封闭式基金表现较好的是中金科创主题3年封闭运作和平安科技创新3年封闭运作等；QDII式基金表现较好的是博时中证全球中国教育ETF和华夏恒生互联网科技业ETF等；指数型表现较好的是华夏中证动漫游戏ETF和华泰柏瑞中证动漫游戏ETF等；债券型表现较好的是长城久悦和建信双息红利A等；货币型表现较好的是嘉实3个月理财A和广发理财7天A等。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至2023-3-25

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近期焦点

1. 瑞银同意收购瑞士信贷，但超170亿美元瑞信AT1债券减记

尽管备受市场担忧的瑞士信贷最终被瑞银集团收购，同时这两家银行都从瑞士央行得到流动性支持，但市场的避险情绪并没有得到缓解，主因面值超过170亿美元瑞信AT1债券完全减记，这一让债券优先于股票归零的颠覆惯例举动，引发欧股大跌，国债收益率跳水。

2.3月1年期与5年期以上LPR为3.65%与4.30%，7个月保持不变

3月LPR报价不变，主要原因是3月MLF操作利率未做调整，LPR报价基础稳定，而且近期银行边际资金成本有所上升，报价行压缩LPR报价加点动力不足。

3.中俄两国领导人签署联合声明

中俄元首签署联合声明，强调通过和谈解决乌克兰危机。俄方积极评价中方在乌克兰问题上的客观公正立场。双方反对任何国家或国家集团为谋求军事、政治和其他优势而损害别国的合理安全利益。俄方重申致力于尽快重启和谈，中方对此表示赞赏。

4.英伟达举办2023年春季GTC大会，英伟达CEO黄仁勋发表主题演讲

在此次GTC大会上，黄仁勋称“我们正处于AI的iPhone时刻 ”，同时宣布与谷歌、微软、Oracle等一众领军企业开展广泛的合作，为各行各业带来新的AI、模拟和协作能力。黄仁勋在长达78分钟的演讲中概述了NVIDIA及其合作伙伴如何提供训练和部署尖端AI服务所需的各种技术。

5.3月FOMC会议加息25bp，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%

鲍威尔表达了对银行危机的关注，认为信贷紧缩可在一定程度上替代加息，并表示曾考虑过暂停加息。整体看，美联储政策立场已松动，本次可能是最后一次加息，并且降息已不远。会议过后，美股、美债收益率、美元指数均大幅下跌，黄金大幅上涨，呈现出明显的衰退交易特征。

6.耶伦称不考虑为所有美国银行存款提供“一揽子保险”

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好买观点

1.股票型基金投资策略

从上周情况看，A股市场有两条线索在并行演绎。一是以人工智能、数字经济为中心的主题线，交投热度快速聚拢、强势发酵，并在板块内部持续扩散，大有从主题进化到主线的趋势。我们认为，市场的快速反应，可能高估了短期动能，低估了长期空间，大干快上的作风可能受到这两年赛道投资兴起和行业轮动加快的影响，然而万事万物还是要回到产业发展规律，当前相关板块可能刚处于“概念期”到“导入期”的演化之中，甚至可能还没到“成长期”，投资角度看，需要更加注意“到有鱼的地方钓鱼”和“人多的地方不要去”的微妙平衡。

另一条悄悄发酵的线，则是前期关注度高的复苏链（含消费和先进制造）、地产链（含地产后周期），我们看到家电家居、白酒啤酒、电力设备和军工上周取得小幅反弹，成长风格大幅跑赢价值风格。这些有看点的方向已经有人提前布局，大概率是不愿追高的资金。随着上市公司财报和一季度宏观数据即将陆续发布，市场将更多围绕更能看得见的基本面来定价，我们维持此前的判断，建议密切关注数据验证情况，并注意市场估值的匹配程度。

2.债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于217.4911，较前周上涨0.07%；中债国债总财富指数收于214.9454较前周上涨0.02%,中债金融债总财富指数收于221.6394,较前周上涨0.12%；中债企业债总财富指数收于220.5415，较前周上涨0.18%；中债短融总财富指数收于195.5151，较前周上涨0.08%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.2928%，上行4.38个基点，十年期国债收益率为2.8676%，上行0.74个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行2.29个基点，银行间三年期AAA级企业债收益下行0.95个基点，五年期AAA级企业债收益率上行3.41个基点，分别为2.7801%、3.1039%和3.3490%；一年期AA级企业债收益率下行4.30个基点，三年期AA级企业债收益率下行0.95个基点，五年期AA级企业债收益率下行0.59个基点，分别为2.9413%、3.6664%和4.0356%。（数据来源：Wind）

资金面：本周央行公开市场共有4630亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了3500亿元逆回购，因此本周公开市场全口径净回笼1130亿元。3月24日，R001加权平均利率为1.3756%，较上周降97.75个基点；R007加权平均利率为1.9984%，较上周降36.45个基点；R014加权平均利率为3.0431%，较上周涨56.78个基点；R1M加权平均利率为2.7786 %，较上周涨7.51个基点。3月17日，shibor隔夜为1.2880%，较上周降97.40个基点；shibor1周为1.7030%，较上周降38.30个基点；shibor2周为2.5500%，较上周涨28.80个基点；shibor3月为2.4730%，较上周降2.7个基点。

资金面方面，本周前半程DR001与DR007延续倒挂态势，而后央行与周二加量投放逆回购，周三之后利率倒挂态势解除。整体来看，本周资金面整体转松，隔夜与单周利率较上周均有所回落，但剩余期限利率涨跌不一。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：3月20日，2023年3月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：据国家统计局统计，1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，增速比2022年全年加快0.4个百分点。

债市观点：资金上，本周受上周央行超额续作MLF以及降准消息影响，本周银行同业存单利率有所回落；短期资金上，本周后半程资金面明显转松，DR001加权平均回落至1.3%以内。债市方面，本周债市在经历了上周的震荡下行后，进入窄幅震荡行情，信用债市场中短端收益率延续下行态势，中短期限信用利差多数收窄。

LPR上，本周公布的3月LPR数据持续按兵不动，较为符合市场预期。今年以来，受“银行让利实体经济”的政策思路影响，信贷市场修复明显，同时也带动同业存单利率一路上升至MLF利率附近，银行中长期负债成本明显加重。因此上周央行超量续作MLF以及宣布降准的举措，从一定程度上缓和了近期银行的负债端压力，但该举措尚不足以支持银行调降LPR。

近期货币总量政策发力较为明显，但无超预期扶持政策出台，当前仍处在地产以及经济修复的政策观察窗口期，地产行业难言出现明显修复，同时居民当前风险偏好依旧偏低导致超储行为依旧较为明显，因此仍需观察后续货币政策结构性工具对于降低银行负债端成本的举措，以及经济修复的速度以及斜率。当前债市对于经济修复定价仍旧较为充分，信用债市场也在市场超配过后出现回调，短期来看，债市预计维持窄幅震荡。

3.QDII基金投资策略

在国内市场情绪回升、关键企业盈利向好以及全球流动性出现缓解迹象推动下，海外中资股市场上周进一步走高，跑赢全球多数主要市场。成长领涨，恒生科技指数大幅上涨6.2%，恒生国企指数和恒生指数分别上涨2.7%和 2.0%。传媒娱乐和信息技术领涨板块，涨幅9.7%和5.9%，公用事业和电信板块表现落后，分别下跌3.1%和2.5%。

腾讯上周三公布的季度收入好于预期，上周四其股价涨幅超过8%。这一积极信号也推动了海外中资股市场风险偏好上升，投资者也期待自2021 年以来有关国内互联网平台的监管压力逐步回归正常化。

制约港股市场的下行风险因素包括：美联储加息、海外银行业危机、地缘政治，这些因素当前时点的影响趋弱，分子端利好港股市场估值抬升，分母端关注港股市场2022年报和4季度报高峰期、国内经济修复情况，我们认为当前来看港股市场下行风险有限，上行空间有望打开，维持对港股市场相对乐观的看法。

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