当消费股“大白马”遇上周期股“猛如虎”,林鹏、刘天君、冯刚如何决断?| 研究猿观察

当消费股“大白马”遇上周期股“猛如虎”,林鹏、刘天君、冯刚如何决断?| 研究猿观察
2021年04月14日 18:30 好买财富

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来源:好买财富

好买说

悄然之间,A股市场风格或正在改变。2020年,食品饮料、医药板块领涨市场;而2021年第一季度,钢铁、银行、建材等板块则表现最好。周期股走强与经济复苏、周期行业利润修复的大背景密切相关。1—2月我国规模以上工业企业利润同比增1.79倍,较2019年同期增长72.1%,九成以上行业利润增长,近六成行业利润翻倍。

2019年以来,符合中国经济长期转型方向的消费、医药、TMT行业成为机构投资者关注的主赛道,消费白马股的抱团行情如火如荼。做成长股投资,做个股精选的管理人最贴合市场风格,跑出了不错的业绩,也得到了投资者的认可。

但今年我们面对的宏观环境将与过去几年有所不同。契合短期经济复苏的周期行业开始表现。面对变幻莫测的市场风格,各基金管理人会如何应对呢?继续关注企业长期成长性,将精选个股进行到底?还是拥抱短期变化,迎合市场风格做好调整?

周期股投资很难做,个股缺乏长期成长性,且宏观因素难预判,可能“三年不开张,开张吃三年”。各基金管理人怎样捕捉周期股的机会?有哪些投资心得?

我们搜集了几家代表性私募的观点,有各行业广泛涉猎的和谐汇一林鹏,有专注成长股投资的泰旸资产刘天君,有兼顾个股成长性与行业景气度的域秀资本冯刚,有一直注重周期股投研的丰岭资本金斌,也有秉承逆向投资、看重绝对收益的仁桥资产夏俊杰。不同风格、不同理念、不同能力圈的基金经理对周期股的投资机会也有不同看法。结合他们的观点,我们或许能更清晰的看清今年市场全貌,能更好的做出基金投资决策。

1

和谐汇一林鹏

成长、周期“3+1”配置

兼顾经济长期趋势和短期波动

和谐汇一投研团队采取3+1的配置模式,“3”指长期机会较明确的三大领域,分别是大消费、TMT和高端制造。“1”指与短期经济波动相关性较高的周期行业。和谐汇一关注经济周期,捕捉符合宏观环境的中短期机会,同时也长期视角把握符合时代特征的大趋势,大主题。

随着中国经济进入平稳发展期,经济总量的增速与波动都在减小,未来以库存周期为主的经济小周期或成为常态。这种环境下,金融、地产、大宗商品等周期行业仍存机会,但像2007年2009年经济高速增长时期的大行情或难重现和谐汇一会在其宏观研究框架下捕捉顺周期的投资机会,即在比较明确的经济上升期参与周期行业的回升趋势。而当经济弹性不大,周期行业缺乏趋势时,和谐汇一更加关注一些找到新增长曲线的、能实现稳健成长的周期龙头。

2

泰旸资产刘天君

今年整个宏观背景会是全面复苏

不纯粹投周期股,但也不排斥

我们一直把今年市场大方向比喻为2007年。经济快速复苏,同时也伴随着通胀和股价上升。但如今与10多年前也有很大不同,因为机构化时代的来临,现在A股整个估值体系跟2007年是完全不一样的。2007年可能周期股跟消费股的估值是差不多的,甚至周期股估值更高,小盘股是溢价的,大盘股没有明显溢价,但现在有很大的差别。

10多年前经济受制造业拉动、海外出口拉动、国内城镇化拉动和重工业拉动,这种景气周期在今年或许会重现,年初部分的原材料、能源股也在涨,今年的整个宏观经济会是全面复苏。

但今年我们不会纯粹投周期股,但是也不排斥。投周期股要抓一些短期的经济波动,这是个极难完成的任务,因为它是个非常逆向的思维,你往往需要在行业最惨的时候,整个行业都是产能出清、利润都下滑的时候去买,等到行业景气度较高时你要去卖。可能这个景气度又维持很长时间,又卖早了,这个难度非常大。它跟我们投其他的稳定成长的行业往往是完全背道而驰的,它是个逆人性的东西。

我做投资还是喜欢做顺人性的。今年我们重点关注的还应是那些长周期、有很强的成长逻辑和景气度逻辑的行业,例如医药健康中的创新药与CRO,大消费中的食品龙头,以及互联网行业等等。

3

域秀资本冯刚

关注顺周期行业和公司

注重业绩增长的确定性和持续性

随着主要发达经济体疫苗接种速度不断加快,全球经济复苏的趋势较为确定。IMF已经连续上调对全球和美国的GDP增速预测。同时,国内经济继续复苏,各项宏观经济指标不断向好。今年顺周期板块可能会有业绩超预期带来的行情。

我们从去年下半年就已经开始关注顺周期类行业和公司。今年我们也会加大对顺周期行业公司的布局。但在选股上,我们更加关注顺周期公司业绩增长的确定性和持续性,不仅看当期业绩,也会看未来几年的复合增长率,只有中长期业绩增长和估值相匹配,才有真正的性价比。如果仅仅是今年业绩大增而后续增长持续性不强,这类公司即便当期估值较低,性价比也不高。

对我们而言,周期股的研究和其他行业公司的研究没有本质区别,都是从企业行业地位、竞争力、长期业绩增长等各方面进行考察。可能对于周期股,我们会在产品价格跟踪、预判上做更多要求。

4

丰岭资本金斌

今年宏观背景变化较大

传统行业或有戴维斯双击

今年A股市场领涨标的和过去两年可能会有较大不同,核心原因是宏观背景发生了很大改变。

过去两年经济和长期利率都向下,大家普遍关注消费、医药等确定性比较高的标的,或者是有长期前景的TMT板块,因为在折现率下行趋势中,这些公司的DCF估值是向上的。

但今年及未来一到两年时间里,整个宏观环境会有反转,全球经济复苏前景较为明朗,在需求的拉动下,长期利率会向上,个股表现也会与以往不同,与宏观相关性较高的资产会有比较好的表现。

这类资产盈利弹性或充分展现,过去是价值陷阱,现在可能是价值增长,会有戴维斯双击,金融行业是一个典型案例。从自下而上的维度选股,我们也在一些偏传统的行业中找到了一些比较有吸引力的公司。这些公司产品价值高、竞争优势突出,今年可能会迎来业绩拐点,而且市场尚未认知到这些基本面的变化,我们会重点布局。

5

仁桥资产夏俊杰

面对经济“预期内的高增长”

A股或波动加大、结构分化

选股时,仁桥强调安全边际、确定性优先和逆向思维,做价值的发现者,不愿做价值追随者。所以当市场的某种风格走到了极致,我们倾向于逆向站到另一边,而当某种风格最不受关注时,我们可能去寻找机会。

去年下半年,我们持仓一直相对均衡,但有越来越多的价值、周期类品种开始符合我们筛选体系、进入我们的投资视野。当时我们对港股的低估值、深度价值品种也保持关注,寻找估值和业绩的双击机会。

今年A股企业盈利的“高增长”基本是确定的。但另一方面,一季度的高增长基本是在大家预期内的,未来随着基数效应的减弱以及流动性的回收,增速会确定性的下滑。所以,乐观的看,企业盈利的高增长决定了2021年市场或许是可为的、活跃的;但悲观的看,在盈利问题上,市场是没有预期差的,而预期差才是推动股价上涨最直接的动力。

“没有预期差的高增长这种有些“拧巴”的环境或许类似2010年。2010年市场确实还是有机会的。但全年的市场走势呈现出两大明显特征:首先,市场的波动显著加大,上半年的深幅下跌与下半年的大幅反弹可谓泾渭分明;其次,市场结构分化加剧,且完全不同于之前的结构。与2009年周期股大放异彩不同,2010年市场更多的机会出现在了滞涨的中小市值成长股上面。

回顾历史,均值回归的规律只会迟到,从不会缺席,每一次都是如此。今年我们会继续以“绝对收益”为唯一目标,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,寻找最具性价比的机会。

好买结语

做擅长的事,赚长期的钱

总结以上,我们看到今年全球经济复苏与国内顺周期行业的盈利修复是机构普遍共识今年的投资环境与过去几年有所不同,A股行情逻辑与主线也可能发生变化。

所以对短期的波动我们也要做好心理准备,过去跑得好的一些基金经理可能会不适应今年的风格,相应的,一些蛰伏已久的基金经理可能今年会有突出表现。

经济有长期大方向,也有短期小周期,不同的管理人基于其理念、能力圈,采取不同的方式来权衡短期与长期。或是关注宏观环境,做一些前瞻布局,或是完全忽视宏观波动,只从行业、公司层面选股。在我们访谈基金管理人的过程中,一些管理人明确表示不看经济周期,没有发表观点。

优秀的管理人也有一些共性,一是讲求配置,较少全部押注某个行业或某种风格;二是看重长期,业绩的短期爆发力相比,更关注企业盈利增长的持续性。

这对我们的基金投资也是一种启示,今年市场风格可能会有变化,顺周期行业或有一定机会。我们可以基于宏观大环境调整布局,也要讲求配置的合理性,不过度押注单一风格,因为市场风格与经济周期的变化不确定性太多了。

同时,无论经济周期怎样变化,市场风格如何切换,一些长期规律是不变的。比如经济的转型方向,公司价格向价值回归等等。短期看不清时,索性就不去看,承担些波动,做长期更确定的事。

我们相信什么,我们擅长什么,决定了我们的投资策略,也决定着我们的长期收益。

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