华泰柏瑞沈雪峰—追求长期高质量成长,把握投资确定性、稳定性和持续性 公募&专户双栖基金经理

华泰柏瑞沈雪峰—追求长期高质量成长,把握投资确定性、稳定性和持续性 公募&专户双栖基金经理
2020年07月31日 23:34 新浪财经-自媒体综合

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来源:华宝财富魔方

分析师:李真(执业证书编号:S0890513110002)  

分析师:王方鸣(执业证书编号:S0890520010001)

1.基金经理沈雪峰

沈雪峰,上海财经大学经济学硕士,27年证券从业经验,15年公募基金管理经历,多次荣获金牛基金经理奖。曾任华泰柏瑞基金管理公司基金经理、投资部总监,现任总经理助理兼专户投资部总监,2020年6月30日起担任华泰柏瑞激励动力基金经理。

沈雪峰拥有长达15年以上的管理经验,历经多轮牛熊和市场考验,公募基金与专户产品均有长期管理经历,能够应对不同产品对于绝对收益、相对收益的需求。在管理专户产品的过程中非常注重风险的控制和长期、持续的为客户赚取绝对收益。通过自上而下的宏观视角与自下而上的选股相结合,在系统性风险来临时及时规避下行风险;在行业上选择消费+医药作为投资的主赛道,偏爱带有消费属性的公司,将具有稳定性、持续性和确定性的资产作为核心持仓。但是在新兴行业的风口来临时,沈雪峰同样能够把握住机会,在管理追求相对收益的公募基金产时,参与多轮科技成长行情,展现出产品的弹性和进攻性。力求在多变的市场环境、不同的时代背景中,为客户的资产保值增值。(专户数据非公开,如需要见注)

2.投资业绩

2.1任职期间整体业绩表现:长期超额收益居前,专户产品回撤控制能力突出

对于沈雪峰来说,为客户赚取收益、为投资人的资产保值增值是她的首要追求。尤其在管理专户产品的投资过程中一直以绝对收益的目标要求自己。她并不在意排名,尤其是短期的排名,理由很简单:基金经理的首要目标是实现资产的保值增值,排名是次要的;而如果产品每年都能保持正收益,长期下来排名也一定很好。从绝对收益出发,主要谋求三年以上长期业绩居前,做投资的长跑健将。

收益指标,沈雪峰在管理专户产品、公募产品的任职期间超额收益整体均较为领先:沈雪峰在华泰柏瑞首只管理的专户产品,自沈雪峰任职以来收益率(无打新收益)较大幅度高于可比公募;华泰柏瑞价值增长灵活配置基金在沈雪峰管理期间同样获得了接近可比公募25分位数的高收益率;

从风险指标看,虽然公募产品年化波动率均较高,但是专户产品波动率、回撤控制方面表现突出,穿越2018年的熊市,最大本金回撤较小。在管理绝对收益要求较高的产品时,基金经理对下行风险的把控尤其重视。

在风险调整后收益方面,公募产品虽然波动率较高,但是超额收益突出,专户、公募产品的夏普比率均较大幅度高于可比公募平均水平;专户产品的卡玛比率由于回撤控制优,更加出色。(专户数据非公开,如需要见注)

2.2不同行情阶段风格与业绩表现:超额收益稳定居前,专户管理稳健,公募产品体现更高攻击性

行情适应能力强,震荡行情超额收益居前,针对不同需求的产品体现出对应的特征:基金经理在管理专户、公募基金的过程中经历了不同的市场行情。在管理专户的过程中,经历了2018年熊市、2019年上半年快牛反弹、2019年下半年宽幅震荡和2020年以来新冠肺炎疫情导致的高波动率行情,专户产品在其中的震荡行情、熊市行情中均保持靠前的收益率水平;在历史管理公募基金的过程中,经历了震荡下跌行情和2014-2015年的大牛市,其中在牛市中表现相对更突出。基金经理在不同类型行情切片下均有可圈可点的表现,体现出较强的行情适应能力。

专户产品的管理中保持低回撤,业绩稳健:在管理专户的过程中经历了四段行情,回撤水平均较大幅度低于同期可比公募平均水平,保持持续的稳健业绩,下行风险控制能力稳定且突出。由于专户更加立足于绝对收益,因此在2019年上半年的快牛行情中,产品业绩弹性略显不足。基金经理通过在风险高的市场环境中降低损失,在震荡行情中保持靠前、稳定的超额收益,以绝对收益和长期投资收益为目标,做投资的长跑健将。

公募产品的管理中体现更高进攻性:基金经理在管理公募时期经历了2013-2015年的大牛市行情,同时也是创业板小盘、成长科技等新兴产业兴起的时间段。在此时期,基金经理在投资上选择了与管理专户时期不一样的小盘风格,同时作为更追求相对收益的公募产品,在牛市中体现出不落后于指数、接近同类25分位数的的高收益进攻性

3.仓位与持股特征:极端行情下大幅择时,操作风格不同时期有变化

在专户的管理过程中,专户的灵活仓位为基金经理提供了发挥择时能力的空间,系统性风险出现极端行情下大幅度择时:在A股牛短熊长的市场环境中,沈雪峰认为应当有一定的自上而下的视角,有对宏观、策略的判断,保持对系统性风险的敏感性。在系统性风险来临时,降低仓位是一个有效的应对手段。管理专户时期持股集中度较高、换手率低:常年维持高持股集中度的操作,同时保持较低的换手率;

管理公募期间持股集中度较为适中,换手率在牛市期间升高:在管理公募时期持股集中度较为适中,前十大占比保持在50%左右;在进入2014-2015年的牛市期间,由于在当时的市场环境下基金经理更多选择了新兴、科技成长等波动较大的板块,同时牛市期间板块、风格轮动较快,因此在此时期基金经理换手率有所升高。

4.风格回溯:有较明显主动风格选择,长期追求高质量的成长

在大小盘维度上,基金经理在管理专户、公募基金的不同时期有较为不同的风格选择:在管理专户时期体现出鲜明稳定的大盘风格,同时此时期也是以消费长牛为开端的大盘股胜出行情;而在2013-2015年公募管理期间,基金经理在多数时期的投资体现出小盘风格,并成功发掘当时以苹果产业链、信息安全等新技术周期开启中的科技成长股。应对不同的时代与行情,基金经理主动选择了不同的风格,顺应不同时代的投资主题

在选股方面,沈雪峰最看重三个方面:稳定性、确定性和持续性。稳定性指公司质地足够良好,可以穿越波动和周期,能带来复利的价值;确定性指有坚实的护城河和壁垒,业绩增长有较高的确定性,好的公司可以通过业绩增长消化估值;持续性是指谋求长期的保值增值,用长期战略的眼光去投资。选择高质量的成长股,在市场暴跌时会更有信心,也可以在估值上给与一定的宽容。

5.行业配置

5.1行业能力圈:以消费+医药获取长期回报的稳定性,同时把握新兴成长行情的机会

在长期的投资生涯中,沈雪峰更喜爱带有消费属性特点的行业。选择以大消费(食品饮料为主)+医药为核心行业能力圈。A股中消费、医药行业中优质资产较多,更容易找到可长期穿越牛熊的标的。她认为,当科技股成熟以后,也会带有消费公司属性的特点,如苹果和微软。但是A股上市的成熟科技股标的较少,因此对于科技成长股,沈雪峰会在行业beta来临时阶参与熟悉赛道内的科技股投资,如2013-2015年管理公募时期。

在管理公募基金时期,基金经理在医药上仍然有较多配置,但是食品饮料、消费配置较少,更多分散在传媒、电子、计算机等科技成长板块,并且有更明显的行业切换;阶段性重仓行业集中度高,如2014Q4的券商、保险以及2013Q1的医药。

5.2行业配置能力:医药、消费轮动较少,技术周期体现行业切换能力

专户投资时期:基金经理的行业配置效果主要受到医药、食品饮料两大板块表现的影响,受益于2018年以来药品供应改革、创新药上市引领的医药行业崛起以及2017年以来消费板块的长牛,在这两个板块的加权行业配置得分也较高。

公募基金投资时期:基金经理在交运、计算机、机械、电子、传媒板块的配置得分均较高,其中在2013年把握苹果产业链相关的电子股、2014年下半年开始重仓计算机信息安全均较为成功,在新技术周期中展现出基金经理的行业切换配置能力。

基金经理整体在钢铁、机械设备等偏周期行业参与较少,且配置不算成功,周期行业不在基金经理的主要能力圈内。

6.小结

综上,沈雪峰管理公募与专户产品期间的超额收益整体均较为领先,行情适应能力较强;在管理专户产品期间,体现出下行风险控制能力持续稳定且突出;在管理公募产品时期体现出牛市中较强的进攻性。

仓位、持股与换手:沈雪峰认为应当有一定的自上而下的视角,有对宏观、策略的判断,保持对系统性风险的敏感性。在系统性风险行情中有择时能力,其中在2018年果断、大幅降低仓位较成功。管理专户期间高持股集中度、低换手;管理公募期间由于风格不同,换手率较高,持股集中度适中

组合风格:在大小盘风格上,基金经理在管理专户、公募基金的不同时期有较为不同的风格选择,其中公募时期以小盘为主,专户时期以稳定大盘为主,适应不同时代的投资主题;在其他方面,基金经理追求长期高质量的成长,在盈利、成长和估值因子上得分均较高。

行业配置:在行业配置偏好与能力圈方面,基金经理在消费+科技有较广的能力圈,并在不同的时期、应对不同的产品管理需求体现出不同的投资主线:在管理专户时期,立足于长期稳健的回报,长期高度集中在医药、食品饮料两个领域,并且在两个领域之间有一定的切换配置;在管理公募时期,以计算机、电子、传媒等科技成长的配置为主。在行业配置能力方面,基金经理在管理公募时期展现出了技术周期更迭中的行业切换配置能力

选股:基金经理在传媒、电气设备、轻工制造、机械设备、计算机的选股超额收益较高,其中计算机、传媒为阶段性参与的科技成长板块,在行业配置上表现虽然一般但是个股选择出色;在医药、食品饮料两大长期重仓行业也均取得了正选股超额收益,且医药板块选股超额收益表现较优,展现基金经理在能力圈内的投资能力。核心持仓个股的持有时间较长,并且累积超额收益突出,同时会有一定的波段操作

注:所有结论均在专户、公募的相关数据的分析基础之上得出,但是由于专户数据较为敏感,本篇报告不将专户数据对外展示。如有需要,欢迎致电垂询021-20321079。

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