永辉超市：疫情的时候才知道哪些生意有确定性

来源：阿尔法工场

导语：可选消费下降，必选消费上升。

我在1月初买入永辉超市(SH:601933)时就和大家说了，我看好永辉超市的赛道，看好永辉超市的成长空间。

最近不少人问我有没有把永辉超市卖了。我的回答是：永辉超市属于非卖品，就像芒格说好市多：打死也不卖。

疫情的时候才知道哪些生意有确定性

这次冠状肺炎期间，除了医药股和超市股之外，大多数股票都跌得比较惨烈。万科A公布了2019年业绩之后，引发了地产股雪崩。其实2019年的业绩好坏还是其次的，最主要的还是疫情对经济影响较大，全球资产价格都在下跌。

而作为高杠杆长周期经营的房地产行业的经营风险增大，大家都想追求确定性，避之唯恐不及。也因此地产股砸出一个大坑，对于是不是黄金机会，只有事后才能验证了。

万科A跌势还没修复，中国恒大又预告2019年业绩腰斩，地产股又一波吐血。雪球上有人解释，说恒大可能确实因为项目结算的因素。但如果我们考虑到恒大高高在上的有息负债，以及高企的融资成本，激进的收入确认，就无法让我找到放心的感觉。

这个时候我们再来看超市股，感觉就会很不相同。不同于售楼处的门庭冷落，也不同于地产股的债台高筑，超市股现金流良好，而且疫情期间生意反而做得更好。像这样疫情之外生意不错，疫情期间生意更好的生意，不就是人们追求的确定性吗？

股市回暖，永辉超市逆势下跌

如果从元旦算起，永辉超市上涨了23%，红旗连锁上涨20%，家家悦上涨17%。作为对比，没人投放广告的分众传媒下跌33%，重灾区的地产股中，中南建设下跌33%，华夏幸福下跌30%，新城控股下跌30%，就连万科也下跌了23%。

今天股市回暖反弹，格力电器、贵州茅台、中国平安涨幅都不小，而永辉超市今天绿盘。从周围人的操作来看，大家纷纷抛售前期强势股，买入超跌白马股。这波操作的潜台词应该是：永辉超市当前已没有了投资价值，而白马股此前的下跌是被错杀的。

是这样的吗？

疫情对零售业的影响

永辉超市属于零售业，我们来分析一下本次疫情对零售业具体产生了哪些影响。

首先，可选消费下降，必选消费增长。

微博上有美国人在超市抢夺厕纸大打出手的视频，法国超市里也在抢厕纸。人要吃喝拉撒，厕纸当真必不可少。由于出行减少，餐饮、旅游、服装、酒水等的消费都是大幅下滑的。

而由于人们更多要待在家里，也因此必选消费大幅增长，生鲜销售大幅增长。

其次，必选消费销售渠道来说，超市渠道正常营业，销售额大增。

不仅是人们出门就餐减少了，餐饮服务也减少了。还有服装百货等等全都关门歇业。即便在作为必须消费品的生鲜和日用品上，菜市场和社区小店开业比例也不高。而此时的超市却丝毫没有受到影响。非但没有受到影响，此时的超市还要承担稳定供应，确保社会安定的作用。也因此超市零售生意超好。

第三，超市生意不仅更好，利润也更高了。

作为竞争对手的菜场关门歇业，而超市此时不仅不需要促销推广，反而可以适当提升价格以提升毛利。并且此时各地政府为了稳定市场供应，还为超市提供了各项便利条件和补贴。

营业收入大幅增加加利润率提升，带来的就是利润的加速增长。超市这波的确在疫情中赚到了。

疫情之后连锁超市还能赚钱吗？

随着国内疫情逐步好转，各行各业都在逐步恢复正常营业，此时超市的好日子是否到头了？

分析永辉超市所在的连锁超市未来好不好，核心还是看永辉超市以后能不能赚更多的钱，而赚钱多少取决于营业额和利润率。营业额越多，利润率越高，赚的钱也越多。

先说营业额还有提升空间吗？

中国生鲜一年的零售额超过5万亿元，其中有超过50%是在传统农贸市场销售的，只有36%是在超市销售的。

菜市场相比生鲜超市有什么劣势？

首先是菜市场销售都是个体销售，其进货渠道层级多，加价严重，且质量也不易控制，这使得菜市场的进价要高于供应链强大的永辉超市；

其次是菜市场销售坪效较低，而人均销售面积又低，而租金又高昂，这使得菜市场的销售成本更高。其次是菜市场购物环境比较差，质量无法保证，疫情防控始终是弱项，这使得菜市场的购物体验比较差。

以上三点，进价高、销售成本高，造成菜市场的菜价相比永辉超市没有任何优势。在售价没优势的情况下，购物体验还更差。菜价贵，环境差，你说你为什么还要去呢？

类似于永辉超市这样的连锁超市，食品安全更加有保证，可实现完整的质量追溯。永辉超市和家家悦的产品可以根据批次追溯检测记录。这让你吃得更放心。

通过遍布全国的供应链体系压缩供应层级，降低采购价格，减少损耗，降低销售成本。这使得永辉超市能以更低的成本销售生鲜。通过合伙制提升各级人员积极性，提升各环节效率，以提升坪效，提升毛利润率，这使得永辉超市的销售毛利润率能够得以不断提升。

一方面是传统的性价比较低、体验不佳的传统菜市场占据了过半市场份额，一方面是各方面效率都遥遥领先的永辉超市以更低的价格，更好的体验在攻城略地。而永辉超市当前在生鲜市场的市占率不足1%，你觉得后面还有多大的发展空间？

其次说一下利润率。

利润率取决于售价和成本两方面。本次疫情会引起人们对食品安全和人身健康的更高重视，也因此具备品牌优势的连锁商场在生鲜销售上可以享受溢价。这使得同样的生鲜如果以同样的价格销售，连锁超市可以卖得更多。而如果他们销售同样的量，那么生鲜超市可以卖得更贵。

而成本方面，一方面永辉超市这样的大型连锁商超具备布局全国的庞大供应链，通过直采和集采的方式可以大幅度降低生鲜采购成本。并且由于其减少了销售层级，采用直接供货方式，使得中间加价也更低。

超市的坪效及租金水平也低于菜市场，并且销售人员的人均销售额也同样高于菜市场。这使得超市的销售成本低于菜市场。

也就是说，大型连锁生鲜超市可以比菜市场卖得更贵，而成本更低，这就使得利润更高。

我们投资一个行业要看大趋势。当前生鲜零售行业的趋势是什么？

这个趋势就是农贸市场将逐步退出历史舞台，生鲜超市逐步占领舞台中央，而作为生鲜超市的龙头老大，永辉超市在这个行业具备诸多优势。

我们再结合永辉超市当前不足1%的市场占有率，就会知道这是一片蓝海。

疫情之后，永辉超市又可以扩张了

永辉超市过去以来的销售增长主要依靠扩张门店来实现，内生增长速度与CPI基本相当。疫情之前，永辉超市在2020年1月就新开了16家店。疫情期间扩张停止，但单店销售额提升。这使得营业收入增长。疫情之后，单店销售额回落，但此时扩张又可以开始了。

此时扩张，有诸多的有利因素。疫情期间，由于商超为我们提供了日用必需品的保障，商务部和地方都出台了不少文件对零售业进行了补贴。

而疫情之后，大型连锁商超对在应急情况下稳定社会供应方面的社会公用将会被提升到更高的层次，由此带来永辉超市后续扩张过程中的相应的政策、审批等的加速，有利于永辉超市的加速扩张。

永辉超市现在估值贵吗？

永辉超市2019年的报表利润大约为21亿，当前市值为890亿，市盈率为45倍。这个市盈率贵不贵呢？

我们在看永辉超市的估值时，必须结合永辉超市的经营来看。永辉超市当前在快速的扩张，每年的营业收入增长达到20%以上，新开店超过100家。而这些超市在当年都很难实现盈利，这会对当期利润形成拖累，造成公司增收不增利的假象。

这有点类似于房地产公司。当地产行业回暖时，由于公司业务迅速扩张，房地产公司的管理费和销售费用都会在当期体现，甚至财务费用也有部分体现在当期。这些房子都销售出去，但都尚未结算。体现在报表上反而造成利润下滑。超市也是一样。

也因此我们需要根据超市的盈利能力来评估。永辉超市单个超市稳定期的盈利能力大约在400万上下，当前超市已经开张超过900家，今年有望超过1000家。你可以大致估算一下这些超市稳定经营期间能够带来多少利润。

我们再来比较一下好市多和沃尔玛这些稳定运营的企业，你就不难得出结论。

好市多最近十几年的股价始终都没有太大的回调，估值始终都不低，这使得很多看好想买入的人找不到买点。因为它的经营的确太稳定了。即便在这次疫情期间，好市多的股价也没有下跌。

我相信，永辉超市未来的走势很可能也会类似于好市多，股价持续向上而没有太大的调整，进而不会给后来者以底部买入的机会。下面是好市多最近8年的股价走势：

下面是高鑫零售最近一年的走势：

结语

我个人觉得永辉超市是一个非常适合长线持有的优秀标的。就好像查理芒格死了都不卖的好市多一样，永辉超市同样具备伟大企业的基因，有望成为未来中国超市零售业的巨无霸。

我这里并没有去细说永辉超市的竞争优势。关于永辉我已经写过十几篇文章了，有兴趣可以翻以前的文章。后续我再把这些内容陆续再翻出来给大家回顾一下。核心优势：生鲜赛道上成本控制没有竞争对手，产品性价比最高。当前是生鲜零售老大，以后优势会越来越明显。

必须消费品零售业是真正的弱周期性行业，这点上与白酒完全不同。也因此只要其保持竞争力，公司将持续稳定地发展。所以大家应该珍惜公司成长的机会，陪伴这家公司一起成长，见证伟大。

PS：写完之后发现永辉超市股价慢慢回来一点。今天卖出永辉买入低位白马的，不知道后面会不会后悔。

（作者：猪先僧，来源：猪先生666）

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