中证指数：2019年ESG投资发展报告

　　来源：中证指数

　　摘     要

　　ESG投资实践主动化，与Smart Beta结合成为创新方向。

　　2019年更多的投资者出于降低风险和提升收益的目标主动进行ESG投资，而不是被动履行受托人责任，ESG因素正逐步作为一种投资策略融入投研过程中。同时近44%的机构希望在Smart Beta策略中融合ESG，ESG投资理念发展不断深化。

　　美国ESG ETF发行连续四年保持增长态势。2019年美国新发ESG ETF产品13只，总规模39.6亿美元，截至2019年底，美国共有ESG ETF56只，总规模157.9亿美元，相比去年同期增长了173%，保持了连续4年ESG ETF的增长态势。

　　2019年ESG ETF市场受关注，新老产品同时发力。BlackRock旗下的iShares ESG MSCI USA Leaders （SUSL）与iShares MSCI KLD 400 Social ETF（DSI）蝉联规模冠亚军，总规模分别是19.3亿与18.2亿美元，其中SUSL于5月发行，打破了新发产品规模不大的常规，显示出ESG产品的市场热度。

　　ESG ETF发展空间大，ESG整合策略崛起并成为主流。ESG ETF的发展已经逐步从早期的价值观与主题产品转化到ESG整合策略产品，其中ESG优选、ESG基准、ESG主题逐步占据更大的市场份额。从产品资产类型来看，ESG ETF依然以股票为绝对主导，2019年末的数目与规模占比分别是85%与96%。债券型产品在2017年首次出现，目前共有8只，未来发展潜力巨大。

　　ESG投资的国内发展机遇。随着ESG评价等相关工具的完善，ESG的发展将逐步完成从泛化到标准化的过程。在投资者认可度、上市公司披露质量的不断提高过程中，ESG的投资价值将逐步显现，而ESG与SmartBeta的融合将成为未来国内ESG发展的重要创新方向，为投资领域开辟新的视角。

　　一、ESG投资理念演变

　　ESG投资是在投资决策过程中，在考虑公司财务因素外，同时融合环境、社会与公司治理因素的投资方式。

　　Deutsche Bank Climate Change Advisors（DBCCA）在研究中将可持续投资的发展分为伦理投资、早期社会责任投资、现代社会责任投资和ESG投资的4个主要阶段。

　　目前，ESG投资主要以负面剔除、ESG整合、积极股东策略、标准规则筛选等策略为主。其中，ESG因子整合（ESG Integration）方式是较为系统而明确地将ESG因子纳入投资分析与决策的过程，通常通过以下4个途径实现：基本面投资、量化投资、Smart Beta投资与被动投资。

　　二、ESG投资尝试与Smart Beta结合

　　RBC（Royal Bank of Canada）全球财富管理的《2019 Responsible Investing Survey》报告显示，在其调查的加拿大、美国与英国的机构投资者中，有70%在投研过程中考虑ESG因素，且正将更多的资产像这种投资方式转移。

　　从ESG投资的动力来看，2019年相比去年有更多的机构投资者将降低风险与提升收益作为动力，而受信托责任的比例由2018年的54%下降至50%，这意味着ESG投资越来越成为一种主动的选择，更多的机构投资者将其视为一种降低风险并提升收益的策略。

　　根据FTSE（2019）调研报告显示，在全球使用Smart Beta的机构中，近44%的机构希望在Smart Beta策略中融合ESG，这反映了投资者对ESG风险管理的认可，同时也体现了全球机构投资者，尤其是广泛运用Smart Beta策略的投资人对ESG的潜在需求。

　　（一）大型机构投资者配置意愿更强

　　44%的受访机构投资者考虑在未来一到两年提升对ESG应用于Smart Beta的投资配置。从管理资产规模来看，大型资产管理人意愿更强。规模大于100亿美元的管理人中，58%选择提升配置；而低于100亿美元的管理人中，这一比例仅为30%。

　　（二）规避长期风险是主要考量因素

　　从机构将ESG融入Smart Beta策略的主要影响因素来看，78%的机构投资者看重ESG可以规避长期风险的优势，相比2018年提升24%。具有良好社会影响、收益表现优异也是选择的重点。此外，监管部门的推动依然是ESG投资发展的重要因素之一，26%的机构投资者是出于满足监管要求的目的，相比2018年增加13%。

　　（三）负面剔除和ESG调整加权是最受欢迎策略

　　从ESG与Smart Beta结合的方法来看，负面剔除、ESG调整加权、正面筛选是关注度最高的策略。对于不同规模的机构投资者，负面剔除是当前选择的主要策略。对规模在100亿美元以上和低于100亿美元的机构投资者，比例分别为71%和65%。

　　而对于ESG调整加权，规模在100亿美元以上的机构选择比例为46%，而低于100亿美元的机构比例为26%，相差近20%。大型机构投资者运用ESG时相对更为灵活积极。

　　三、ESG投资发展

　　（一）全球ESG投资发展概况

　　1、ESG投资规模增长迅速

　　在联合国责任投资原则组织（UNPRI）的推动下，ESG在全球得到快速发展。截至2019年3月已经有超过2250家机构签署了UNPRI，承诺在投资实践中考虑ESG因素，涉及资产规模超过80万亿美元。

　　从2019年的签署机构增长来看，中国成为增速最快的地区，截至2019年4月已经有22家签署机构，美国、英国等发达市场保持了20%以上的稳定增速。

　　（二）美国ESG投资指数型产品发展

　　1、新发ETF势头强劲，规模连续四年增长

　　截至2019年底，美国共有ESG ETF 56只，总规模157.9亿美元，相比去年同期增长173%。其中，2019年新发ESG ETF产品13只，规模为39.6亿美元。继2016年以来，ESG ETF连续4年处于发行增长趋势，2016以来新增产品数量与规模分别占全部ESG ETF的76.8%与65.0%，发展势头强劲。

　　截至2019年末，BlackRock旗下的iShares ESG MSCI USA Leaders（SUSL）与iShares MSCI KLD 400 Social ETF（DSI）蝉联规模冠亚军，总规模分别是19.2亿与18.2亿美，其中SUSL是2019年5月的新发产品，打破了以往新发产品规模不大的常规。

　　整体来看，2019年规模增长主要来自近三年发行的产品。ESG ETF板块内仍具有较大的成长空间。但ESG ETF市场的产品集中度依然较高，规模前10只产品覆盖了80%的总规模，规模前20只产品覆盖了92%的总规模。

　　2、ESG ETF中股票资产占主导，ESG整合策略逐步成为主流

　　从资产类别来看，ESG ETF依然以股票为绝对主导，2019年末的数目与规模占比分别是85%与96%。而债券型产品在2017年首次出现，目前共有8只。从针对市场来看，依然以全球与美国市场为主，但在2019年，新兴市场与发达市场（除美国）的产品规模都得到了较大的提升。

　　在发行人方面，2019年新发的13只产品中，新增四家首次发行ESG ETF的发行人，分别是Alpha Architect、Beyond Investing LLC、New York Life和Sage Advisory Services。不管从规模还是ETF发行数量上来看，Blackrock都稳居行业第一。在前三甲排名中，Vanguard仅以两只ETF数量达到了规模第三，分别是规模8.5亿美元的Vanguard ESG U.S． Stock ETF与规模6.1亿美元的Vanguard ESG International Stock ETF，可见即使在新的领域，老牌发行人的优势依然存在。

　　根据ESG产品跟踪指数方法，可以将产品分为价值观、债券、E主题、S主题、G主题、ESG主题、ESG基准、ESG优选、ESG策略产品。从规模来看，ESG基准类ETF以将近51亿美元的规模位列第一；从数量来看，早期发行的S主题类ETF以9只产品的数量居首位。

　　从ESG ETF发展历程来看，ESG优选、ESG基准、ESG主题ESG优选、ESG基准、ESG主题等ESG整合策略，较为系统而明确地将ESG因子纳入投资分析与决策过程，相比其他分类在规模上逐渐占有最大份额，是2016年开始的ESG ETF快速发展进程中最主要的策略类型。究其原因，与美国市场Smart Beta策略较为发达有较直接的关系，将ESG作为一种投资策略的理念接受度更高。

　　（三）养老金市场对ESG理念认可度高

　　ESG长期投资、降低风险的理念与养老金投资目标拟合度较高，全球养老金市场对ESG理念表现出了较高的认可程度。

　　1、欧洲市场走在世界前列

　　欧洲养老金市场ESG投资走在全球前列，从监管层面对ESG投资进行推动。早在2016年12月，欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）就通过了IORPⅡ指令，从三个方面对ESG理念在养老金投资中的应用作出具体要求：（1）要求欧盟成员国允许企业私人养老计划将ESG因子纳入投资决策；（2）私人养老计划需要将ESG因子纳入治理和风险管理决策；（3）私人养老计划需披露如何将ESG因子纳入投资策略。该指令已于2019年1月正式生效。此外，英国养老金管理会在2016年、2017年分别发布针对DC、DB计划的投资指引，规定受托人在投资决策中需纳入ESG因素。这一规定已得到英国广大养老金机构投资者的积极践行。以汇丰银行为例，其DC计划在2016年开始采用基于ESG的多因子策略，降低对化石能源的暴露，同时提高低碳、绿色上市公司的权重。

　　2、GPIF为亚洲养老金市场形成良好示范

　　尽管ESG理念在亚洲养老金市场还未形成主流，日本养老金走在前列。日本金融服务局（FSA）2014年发布的《机构投资者责任投资原则》规定，机构投资者需将ESG纳入投资决策。2017年，全球最大的养老基金——日本政府养老投资基金（GPIF）将ESG纳入三大重要投资战略，并以MSCI ESG领先、女权及富时Blossom日本三条ESG指数为标的，被动投资规模约89亿美元，2018年又以S&P日本碳效、全球碳效指数为标的投资100亿美元。近年来GPIF不断提升ESG投资规模，2019年报披露已达290亿美元，在GPIF资产占比10%。

　　GPIF认为践行ESG投资的同时有助于提升上市公司质量，进一步吸引外资投资日本市场，从而提振日本股市。

　　四、ESG投资发展机遇

　　（一）ESG评价工具逐渐完善，投资从泛化逐步走向标准化

　　目前国内对ESG投资的疑虑与投资理念宽泛、缺乏统一标准有直接关系。从国际经验来看，ESG投资的发展经历了价值观、主题逐步转向ESG整合这一从泛化到标准化的过程。这一过程中离不开ESG信息提供商的大量涌现，根据GISR统计，全球ESG研究提供商已经超过150多家。这些机构中不仅包括ESG数据提供商、特定数据提供商，还包括全球数据商（彭博、路透）、指数供应商（MSCI、FTSE Russell）等。

　　值得关注的是，目前全球主流指数供应商都构建了自身的ESG体系框架。指数供应商的参与不仅可以从客观中立的视角为市场提供ESG参照基准，推动ESG理念在投资领域应用，而且还为市场提供了ESG投资标的，引导市场资金参与ESG投资，推动ESG指数产品的发展。指数供应商的积极参与构建了从ESG价值理念到实际投资产品的桥梁，是ESG发展的重要推动力量之一。

　　（二）A股市场中ESG投资价值显现

　　以往对ESG投资价值的研究往往集中在与收益的相关性，但该结果受到使用数据差异的影响，且并不能解释ESG与收益之间的逻辑关系。

　　中证指数公司在2019年构建了符合国际标准同时适应于中国市场的ESG评价体系，并基于此对沪深300空间中ESG表现与收益风险的传导机制进行研究，希望从逻辑上理清ESG与收益风险之间的关系。研究发现ESG表现优异的公司在ROE、分红更具优势、同时未来系统性风险与过去滚动尾部风险更低。而最终在收益上，ESG评分最好的组表现明显高于最差的组，收益风险传导机制顺畅，ESG投资价值显现。

　　（三）ESG与Smart Beta结合是ESG整合策略的创新方向

　　ESG与Smart Beta结合就是将ESG与Smart Beta风险溢价结合，通过因子暴露，来满足投资需求的策略方案。Smart ESG的出现不仅反映了ESG整合策略的内在创新需求，也反映了市场日益增长的将因子投资和ESG投资结合的外部需要。

　　从美国ETF市场来看，目前已有一只由PIMCO于12月发行的ESG与Smart Beta结合产品，即PIMCO RAFI ESG U.S． ETF（RAFE）。该产品以RAFI ESG US Index为标的指数，将基本面指数与ESG的独特方法结合在一起，ESG分数考察环境、社会、治理、财务纪律和多样性五个方面，帮助投资者从更广泛的市场和ESG投资中获得更高回报，资产规模约1000万美元。

　　尽管这种ESG与Smart Beta的结合还处于初始阶段，但随着投资者对这类产品特征的认识加深，并且能够获取Smart ESG产品的风险收益，Smart Beta ESG将会为资产管理领域开辟新的发展空间。

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责任编辑：李涛