“地雷”都在众泰汽车的后备箱里

来源：阿尔法工场

导语：商誉雷、质押雷、现金流雷、债务雷、财务雷，都装在众泰汽车的后备箱里……

在汽车界，有这么个经典段子：

“路口，一辆路虎极光和一辆保时捷卡宴相撞，路虎车主吓傻了，保时捷车主也吓傻了。两人赶紧下车一看，一辆是陆风X7，一辆是众泰T800，气氛一下子就缓和了。”

不过随着众泰汽车(SZ:000980)2019年中期业绩预告的发布，气氛一下子又紧张了起来。

2019年8月19日晚间，众泰汽车发布半年度业绩预告，预计2019年上半年归母净利润亏损约2.7亿元至3.2亿元，而上年同期盈利3.05亿元。

2019年一季度，众泰汽车还是盈利1.06亿，根据业绩预告，众泰汽车第二季度至少亏损了3.76亿元。

至于亏损的原因，那自然是“受宏观经济形势的影响，汽车行业整体景气度不高，公司汽车销量下降”。

那些买众泰汽车股票的，本想着搏一搏，众泰变兰博，谁曾想，搏一搏，众泰变摩托。

笔者研究发现，众泰汽车这次业绩暴雷，只是其众多雷中的第一颗。

01 商誉雷

2017年4月，金马股份（上市公司前身）通过全部发行股份的方式收购永康众泰100%股权，交易对价116亿元，形成合并商誉65.52亿元。

根据《盈利预测补偿协议》，铁牛集团承诺永康众泰2016年、2017年、2018年、2019年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元、16.1亿元。

实际上，永康众泰2016年-2018年度经审计的扣非归母净利润分别为12.33亿、13.42亿、-4.91亿，2016至2018年实际业绩完成率分别为101.92%、95.15%、-30.52%，累计完成率为49.25%。

2017年及2018年交易所均对公司是否充分计提商誉减值准备进行了问询，而仅在2018年，众泰汽车计提了商誉减值3.2亿元，目前账面上还躺着62.59亿的巨额商誉。截至2019年3月31日，商誉账面价值约占到资产总额的五分之一。

2018年，永康众泰卖出了0.6万辆轿车，11.6万辆SUV及3.2万辆新能源车，合计15.4万辆。

在2019年6月回复深交所问询时，众泰汽车还自信满满地表示：“面对激烈的市场竞争，公司经过审慎决策，制定了全年销售30万辆，力争35万辆的销量目标”——不过话刚落音，就啪啪啪打脸了，业绩预告显示因汽车销量下降导致上半年将预亏2.7亿至3.2亿。

据搜狐汽车统计，2019年上半年，众泰汽车上半年只卖出了7.39万辆，同比暴跌49.18%。

数据来源：搜狐汽车；点击可看大图。

从目前众泰汽车的汽车销量及业绩情况看，2019年的业绩承诺是不可能完成的，这个62.59亿的商誉雷，已经哧哧哧地冒黑烟了。 

02 质押雷

目前，铁牛集团持有众泰汽车78,625.04万股，其中股份质押比例为82.40%，剩余13,840.00万股未质押。

按照《盈利预测补偿协议》，截至2018年12月31日，2018年度铁牛集团应补偿的股份数量为46,846.97万股，上市公司拟以1.00元总价定向回购铁牛集团2018年度应补偿股份数并予以注销。

由于注销股数46,846.97万股大于铁牛集团剩余13,840.00万股未质押股数，铁牛集团必须解除部分已质押的众泰汽车的股票，而目前解除质押迟迟未进行。如果铁牛集团不能解除质押，就无法注销应补偿的股份数。

铁牛集团2019年7月1日的公告显示，其发行的“16铁牛债”、“16铁牛01”、“18铁牛01”和“18铁牛02”债券信用评级已经从AA+信用等级下调至AA信用等级。

数据来源：铁牛集团有限公司关于“16铁牛债”、“16铁牛01”、“18铁牛01”和“18铁牛02”债券信用评级发生变化的公告，点击看大图。

《铁牛集团有限公司公开发行公司债券2019年跟踪评级报告》（联合[2019]1330号）中显示，铁牛集团债务负担重，且债务结构以短期债务为主，面临较大的集中偿付压力；公司对外担保规模较大，面临一定的代偿风险。公司对子公司股权及资产质押比例过高。

以下为截至2019年8月20日公开资料查询到的铁牛集团持有的子公司股权质押情况：

而天眼查的信息也显示，应建仁夫妇所持有的铁牛集团有限公司的全部股权同样也处于质押中。

在债务重压之下，铁牛集团要解除这些质押并非易事，而随着众泰汽车股价持续下跌，这些质押的股票存在巨大的被强制平仓的风险。

03 现金流雷

众泰汽车的现金流，堪称奇葩。

数据来源：公司公告、choice金融终端，点击看大图。

在分季度的经营活动产生的现金流量明细中，众泰汽车2016年第二季度、2017年第四季度上演神奇一幕：销售商品、提供劳务收到的现金为负数，购买商品、接受劳务支付的现金也是负数。

一般而言，这些项目不可能出现负数，在单季度出现负数，除了现金流量表本身可能填列错误，另一种可能就是单季度的退货金额巨大，以至于当期退货金额大于销售或采购金额。

而这种情况只出现在二季度和四季度，所以笔者认为，众泰汽车有跨期调节收入、成本或费用的重大嫌疑。

04 债务雷：拖欠供应商货款及员工工资

目前，市面上关于众泰汽车拖欠供应商货款及员工工资的消息满天飞，而在深交所互动易上，投资者也多次进行了问询。

数据来源：深交所互动易，点击看大图。

数据来源：深交所互动易，点击看大图。

实际上，虎哥有充分的证据可以确定，至少在2018年，众泰汽车已经出现了拖欠供应商货款的情况。

A股上市公司得润电子(SZ:002055)曾在2018年的年报问询函回复中透露，其全资子公司合肥得润电子器件有限公司应收众泰集团及其关联方结算期为“月结90天收承兑汇票”，但受其资金紧张影响，收款产生逾期，导致经营性应收项目增加8,161.98万元。

这至少可以证明，从2018年开始，众泰汽车现金流就相当紧张，已经出现了拖欠供应商货款情况。

05 财务雷：涉嫌虚减预计负债

买过车的朋友都知道，卖方会给买方提供保修服务，一般不低于三年或者六万公里。所以汽车整车生产商要根据当期车辆销售情况来确认对应的预计负债。

但是众泰汽车2016年和2017年都没有计提预计负债，2018年预计负债余额仅为836.75万元。

虽然众泰汽车每年的销售费用中都有售后服务费，但是这并不符合权责发生制这一基本会计原则，是典型的“寅吃卯粮”，有财务舞弊的嫌疑。

那么众泰汽车每年的售后服务费正常吗？我们来研究一下它2017年的数据：

单位：亿元

我们可以看到，跟上汽、广汽、长安、长城这些业界大佬相比，众泰汽车的售后服务费低得不可思议。

除众泰汽车外，其他六家车企的平均售后服务费率为1.36%，而众泰汽车仅为0.41%，这个费率不及行业平均水平的三分之一。

故而，笔者认为众泰汽车有虚减预计负债和当期销售费用，从而虚增业绩的嫌疑。如果按照行业平均水平来测算，光2017就虚减预计负债1.99亿，从而虚增税前利润1.99亿，占当期税前利润的14.5%。

结语

在车市萎靡之际，车企的价格战打得热火朝天，对于众泰这种毫无技术优势，主要靠低价来获取市场的车企来说，无异于是雪上加霜。

随着销量暴跌业绩爆雷，众泰汽车很可能引发连锁反应，其商誉雷、质押雷、现金流雷、债务雷、财务雷，都装在后备箱里，稍不谨慎后果便不堪设想。（作者：覆红雪；来源：虎视财研）

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。