终于明白了优秀的主动基金经理贡献了什么

来源：韭菜说投资社区

在著名基金的季报披露以后，以抄作业的形式复制其持仓到底是不是一种可行的投资策略呢？

上期我们pk了林鹏、朱少醒、董承非、谢治宇，一胜三负。

本期我们增加了刘彦春、周蔚文、魏博、邓晓峰、王俊、陈军、孙庆瑞等著名基金经理的产品。（目前只支持发行过LOF的基金经理）

看看结果如何？

回测思路：在基金季报披露后，按照基金前十大持仓占比和股票仓位，同比例放大。相当于创造了一只影子基金，该基金假设只有10只股票，整体仓位调整和个股调整每个季度末20天后进行，一年4次。

回测周期：从基金经理管理该基金的首个季报披露日开始（季度末后20天左右），直到昨天或离任。

一、景顺刘彦春

基金名称：景顺长城鼎益

基金经理：刘彦春

简介：

刘彦春：景顺长城鼎益是一只成立很早的基金，刚成立时赶上了0607大牛市表现非常不错，后来沉寂了很久，直到15年股灾后迎来了刘彦春。刘之前在博时基金就得过金牛，来到景顺先后接手著名的景顺新兴产业、景顺内需等，今年发行了几个新产品，所以市场热度比较高。

蓝色的策略收益（86%）和景顺鼎益收益（97%）大部分时间基本一致。这说明他的调仓并不频繁，而且集中度很高。比如。啊。。茅台。他可能是市场上茅台最核心的持有者之一啦。

本役小输。

二、中欧周蔚文、魏博

基金名称：中欧新趋势

基金经理：周蔚文、魏博

简介：

周蔚文：周蔚文最早在富国管理天合基金就很牛，11年和一众大佬来到中欧后，他还管理过中欧盛世、中欧新蓝筹等大满贯基金。

魏博：魏博虽然管理过一段时间新趋势，但他主要的作品是中欧盛世，这只产品几乎把能拿的奖都拿完了。

蓝色的策略收益（147%）跑输中欧新趋势（202%）还是比较多的。比较有趣的是，在策略在股灾后的跑输比较多。查阅当时的报告发现，基金经理在15年Q3大幅度减仓，而策略到了10月份Q3季报公布才做了对应操作。

这说明基金经理在仓位变化上的主动操作，为产品贡献了正向的贡献。

本役大败。

三、博时主题四大天王

基金名称：博时主题行业

基金经理：邓晓峰、蔡滨、詹凌蔚、王俊

简介：

邓晓峰：博时基金历史上最成功的基金经理，可能没有之一。管理博时主题，成为名副其实的大满贯，后来加入了国内最大的私募之一高毅资产。

蔡滨：出身传奇（最早是职校老师），接替邓晓峰管理博时主题，同样保持了较高的水平。

詹凌蔚：在融通、博时、嘉实不同年份不同产品三次获得金牛基金或金基金奖，15年奔私创立观富资产。

王俊：目前的基金经理，保持了相当高的投资水平，应该说博时派出管理该这个经典产品的人，绝对得是公司里的猛人。

蓝色的策略收益（306%）严重跑输博时主题（997%）。而且是从一开始就跑输，并且随着时间的拉长，落后的越来越多。

可以说在厉害的基金经理面前，抄作业毫无胜算。可以说被四位大佬轮番惨虐。

四、中银陈军、孙庆瑞

基金名称：中银中国精选

基金经理：陈军、孙庆瑞

简介：

孙庆瑞：中银中国精选基金可能名气不大，主要是因为它的成立时点比较糟糕，07年高点左右成立，刚建好仓就迎来超级股灾，而基金经理又是在2013年市场最低点离职。所以从收益率看，这个产品不突出，但其实，这只产品是这一轮大熊市中，超额回报最好的，这才能取得6.36%的年化收益率，拿了一堆奖。现在孙也是高毅资产的主力干将。

陈军：陈军是目前整个基金行业资历最深的基金经理之一，同时所管理的中银收益也是经典产品。

蓝色的策略收益（-21.5%）严重跑输中银中国（84%）。这是唯一一个策略收益为负的产品，主要是由于出生在高点。

这属于抄作业抄的裤衩子都没有了。

后面补上期的几位基金经理

五、东方红林鹏

基金名称：东方红睿丰

基金经理：林鹏

其他代表作：东方红睿阳、东方红中国优势、东方红沪港深

简介：林鹏，生于1976年,上海财经大学工商管理硕士,自1998年起开始从事证券行业工作。现任上海东方证券资产管理有限公司副总经理、公募权益投资部总经理、基金经理。是东证资管股票投资制霸之路上除陈光明以外最核心的人物。

回测周期：2015-01-21~2019-07-30

图中蓝线是该策略的收益曲线，红线是东方红睿丰的场内价格收益曲线，按此对比，该策略在4年多时间，跑赢林鹏将近40%。其中16-17年林鹏获胜，18年二者基本严格趋同，19年的反弹中，策略获胜，并拉开林鹏一大截。

私募性质产品出身的林鹏在之前的采访中对公募基金有过一段评价：“我曾经做过一个测算，如一家公司每周涨1%，十年下来涨幅是176倍。假设组合当中有10只股票，每只股票10%，有一只特别特别牛的股票。如果没有10%的仓位限制，其他的9个品种都没有涨，那么这个基金十年的收益率有18倍左右，年化30%多，非常好。

但是如果有10%的最高仓位限制，也就是每周都要把超过10%的部分卖掉的话，那么这个组合的收益率，十年下来不会超过100%，连1倍多都没有。所以如果买到了很牛的股票，决定组合收益率的，不是这只牛股涨多少，而是其他的股票涨多少。因为只有其他的股票涨的多了，才会有更多的仓位来保证能够持有这只牛股。”

而这个山寨策略正是将重仓股的比例进行了放大，从而最后战胜了林鹏。这说明他的非核心持仓，确实干不过他的核心持仓。而林鹏的另一个特点是，持仓非常稳定，变动很小，这也是我们得以跟踪成功的原因之一。如果变动大，那么20个交易日的时滞，就有可能带来影响。

有了在林鹏身上的成功，“自以为能打”的小瑞让我再给他几个大佬虐一下，于是乎。。。

六、富国朱少醒

基金名称：富国天惠

基金经理：朱少醒

其他代表作：无，只管理这一个

简介：朱少醒，博士。现任富国基金管理有限公司副总经理兼权益投资部总经理兼基金经理。曾任华夏证券研究所分析师,2000年6月起就职于富国基金管理有限公司,一干就是19年，是目前中国公募基金行业管理单只基金时间最长的权益基金经理，而且是长期年化收益最高的基金经理（19.89%，19年）

时间周期：2006-04-19~2019-07-30

图中蓝线是该策略的收益曲线，红线是富国天惠的场内价格收益曲线，按此对比，该策略从2009年开始跑输，随后差距越来越大，直到昨天，策略收益445%，基金收益794%，跑输了近350%，山寨策略被朱大佬虐的体无完肤。这说明，朱少醒的除了前十大之外的股票，表现得更加强劲，虽然他的持仓变动也不是很频繁，但在季度和季度之间，可能做了更多的调整。

不过朱少醒曾经评价过自己的基金：“持有人赚钱比例一大半，但是赚大钱的比例不高，需要一直拿着。散户天生就容易在市场最热的时候进入的，我们不太可能改变这种特性。”

这段话值得投资者警醒。

七、兴全董承非

基金名称：兴全趋势

基金经理：董承非、王晓明等

简介：董承非先生:1977年生,理学硕士。2003年加入兴业全球基金管理有限公司,历任兴全基金管理有限公司研究部行业研究员，现任兴全基金管理有限公司副总经理。兴全基金历史上牛人辈出，但近年来很多都离开了，最重磅的杨东、傅鹏博走了，剩下资历最老、业绩最强的就是董承非了。

其他代表作（董承非）：兴全全球视野、兴全商业模式、兴全新视野

时间周期：2007-04-19~2019-07-30

这一次，策略被彻底打服了（红色是基金），那差距不是一般的大。12年的时间，该基金有过多位基金经理，其中王晓明是曾经的投资总监，董承非是现在的投资总监，个个战绩辉煌。该策略在15年之前甚至是亏钱的，这四五年才开始有点收益，年化起来还不如一个债券基金。为什么会这样？

从董承非的话中可以找到原因：“首先，我会做仓位的选择，有时候仓位波动会比较明显。其次，不会固守在某一类风格的股票上。第三，使用的投资工具比较丰富，涵盖定增、可转债、可交换债等多种下方风险可控又不失上涨空间的投资工具，不断在市场上挑选出风险收益比最佳的大类资产。我觉得，无论是投资价值型公司还是投资成长型股票，最终都落实到风险与收益的取舍。不要为博取高收益去冒不可知、不可测的风险。”

原因找到了，他的仓位、持仓变动确实会更大，还有各种滞后的山寨策略无操作性的投资策略，导致二者差距越来越大。这说明董承非的择时、选股能力都是非常强的，每次调整大概率都贡献了更强的收益，而我们的策略被蒙在鼓里不知道，结果完败。

八、兴全谢治宇

基金名称：兴全轻资产

基金经理：董理、谢治宇、陈扬帆

简介：董理是兴全从嘉实挖来的牛人，先是接了傅鹏博留下的大作兴全社会责任，又接了谢治宇的兴全轻资产，而谢治宇是兴全新生代中最炙手可热的基金经理，18年初的300亿是他声望的第一个高峰，陈扬帆是早前兴全的明星基金经理，离职时写了一封高调文艺的告别信，不过后来做私募遇到了些麻烦。

其他代表作（谢治宇）：兴全合润、兴全合宜

时间周期：2012-07-19~2019-07-30

面对这三位能打的基金经理，策略表现如何呢？在陈扬帆管理期间（12-14年），该策略大幅度跑输，而在15年牛市中，也就是谢治宇管理初期，该策略大幅度追了回来。但是在后来的熊市和震荡市中，谢治宇逐渐把策略拉开差距，而且越来越大，董理接手后仍旧保持了这种差距。最终，基金的收益率是山寨策略的一倍之多。

谢治宇有一段采访很通透：“A股有一个特点，就是很容易把估值一步给到位，特别是对于那些新事物。市场会先假设你可以做出来，给你市值，然后再回过头来验证。如果验证是超预期，那么可能还能涨；如果不行，就会跌下来。”

这个访谈是16年，当时各种概念股风头正劲，而今天乐视、暴风的陨落，这是这种验证失败的结果，未来在科创板上，这样的故事一定还会重复，当然，也一定会有验证超预期的东西出来。

九、总结

这里我们回测了九位基金经理，除了略微跑赢林鹏之外，均大幅度跑输其他几位基金经理。

这时候我们再回顾那个“股民和基民到底谁应该鄙视谁”的问题，不知道上述结果能否为此做个注释。

优秀的基金经理，绝对不是碰运气，看天吃饭，无论是择时调仓、还是选股交易，还是相当靠谱的。尤其是前十大以外的持仓，也牛的一皮。

这就好像我们小时候考试，学渣视力2.5，眯着眼抄学霸的答案，偶尔能骗来个高分，但是你备不住有的学霸喜欢改答案啊~他还把身子一扭胳膊一挡不让你抄，时间长了，早晚会露出马脚的。

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