新“LPR”今日正式亮相，它会成为那个“进攻的号角”吗？

来源：好买臻财VIP

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央行在周末发文决定改革LPR形成机制，业内普遍预期1年期贷款利率将小幅下调。

今日，经过改革完善的贷款市场报价利率（LPR）形成机制，18家报价行给出了自己的首次新报价。在今日9点30分首次发布的新LPR中，1年期贷款市场利率为4.25%，5年期以上LPR为4.85%，在此之前，一年期LPR长期保持在4.31%。

那么，正式亮相的新LPR到底和“降息”有什么样的不同？私募基金又如何解读新LPR对国内市场的影响？

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  朱雀基金：推进利率市场化的重要一步

本次LPR报价机制的改革，是利率市场化推进的重要一步，对于降低企业的融资成本，推动制造业的发展具有重要的意义。

但长期来看，利率市场化并不能解决所有的问题，民营企业融资难，融资贵的问题仍需要一系列制度的完善进行推动。贷款利率一方面取决于基准利率，另一方面取决于银行对于特定客户的上浮和下浮比例；而是否能够获取贷款则大概率取决于商业银行的个体决策。

因此，仅仅通过对基准利率进行调整仅仅能解决问题的部分方面，而银行的考核机制，定价能力，风险偏好以及各部门之间FTP定价的问题，均无法通过基准利率的调整进行解决，需要长期的制度建设和机制完善，利率市场化改革仍然任重而道远。

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  星石投资：新的LPR形成机制会带来四方面影响

LPR又称“贷款市场报价利率”，银行可以在此基础上确定贷款利率，可以上浮也可以下浮。

既然是“市场报价”，LPR的本意是要通过商业银行报价，形成市场化的贷款利率，发达国家多采用LPR作为市场化存贷款利率的“锚”。

但我国原有的LPR形成机制，主要以官方贷款基准利率为基础，并且在期限上只适用1年以下的短期贷款，市场化效果不明显，并不能很好地发挥“锚”的作用，难以为企业在融资成本上减负。

因此，为了疏通货币政策传导渠道，必须首先进行LPR形成机制改革。

我们认为，在新的LPR形成机制正式实施之后，会有四方面的影响：

（1）疏通货币政策传导渠道，为我国货币政策由“数量型”向“价格型”转变打下基础；数量型政策的“大水漫灌”效应有望减少；

（2）新的LPR报价机制有利于实体经济融资成本下降；

（3）商业银行短期或面临息差收窄的压力；

（4）对资本市场而言，有望享受分子分母双重提振。一方面，无风险利率有望下行，促进企业估值提升；另一方面，融资成本的降低有望增厚企业利润。

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  丰岭资本：中长期来看银行净息差存在下行压力

本次LPR定价机制的改革主要以下几点值得关注：一是改革后的LPR报价采用MLF加点的方式，货币市场向信贷市场的传导机制打通；二是是新老划断，本次改革只针对新发放的贷款，存量贷款受影响较小，保证了平稳过渡；三是在1年期LPR报价的基础上增加5年期LPR报价，政策可以对企业信贷和住房抵押贷款进行结构性调控；四是增加报价行范围，从原来的 10 家扩大至 18 家，新增外资银行、民营银行、城商行和农商行。

由于改革后的LPR定价机制只针对新增贷款，短期内对银行的盈利影响有限，但中长期来看，由于负债端存款成本较为刚性，银行净息差存在下行压力。

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  世诚投资：降低实体融资成本效果有限

从长远来讲，这增加了货币政策利率直接影响实体贷款利率的渠道，有利于疏通货币政策的传导路径。但是，在短期内，或难以看到实质的利率下降。或者说，我们很难将此次LPR形成机制的改革与投资市场传统智慧所理解的“立竿见影”的降息划上等号。

我们认为本次LPR机制改革对于股市的积极作用更多体现在风险偏好的提升。LPR机制完善的本质是用市场化的改革手段来推进金融领域的基础设施建设。这种市场化的动作十分有利于增强投资人的信心、改善市场情绪、提升风险偏好。

A股历史上也多次出现所谓的“改革牛”——尽管其中的一些行情“无疾而终”。世诚投资在最近一段时间也多次提及中短期而言资本市场的刺激因素来自于金融货币财政政策的托底支撑、对国内需求的夯实提振；长期而言，改革是最大的“利好”。

综上，LPR形成机制改革不会对实质降低实体融资成本产生立竿见影的效果，但该等市场化的改革措施有利于再次提升风险偏好。国债收益率或还有进一步下探的空间 从而有效降低权益市场所关注的无风险利率。

上市公司中报进入高潮业绩韧性犹在。驱动股价的三驾马车 风险偏好、无风险利率、业绩，都出现边际变化，使得我们现时的立场比月初发表“继续等待进攻的号角”月报时更积极乐观。

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  久铭投资：LPR利率短期的下降空间有限

LPR实际影响预估：短期内在企业融资需求下行和市场利率下行的背景下有望降低实体融资成本，但降低幅度预计有限。

LPR利率从15年底起一直维持在4.30-4.31％的水平，期间贷款基准利率也一直维持在4.35％的水平，而目前上市银行的平均负债成本（2.5％）比16年（2.0％）高出很多，说明银行业整体息差相对16年有明显收窄，目前银行业ROA处于1％的历史低点水平。

对四大行来说，TLAC规则对资本充足率的要求会导致其未来杠杆率进一步下降，为了防止净资产收益率ROE出现断崖式的下滑，四大行有动力维护现有的ROA水平，未来进一步收窄息差的空间不大。

从央行的政策意图来看，未来央行预计会通过下调各类公开市场操作利率和降低存款准备金率的方法来降低银行负债端成本，从而降低实体企业的融资成本。

但关键问题是市场利率下行传导至存款成本下行存在明显的障碍，原因一方面是同业负债占比不得超过三分之一的政策约束下，银行普遍对存款有很强烈的需求，导致对存款的竞争很激烈，出现了活期存款定期化的趋势；另一方面是银行活期存款的利率存在刚性，不受市场利率变动的影响。这在很大程度上抵消了定期存款利率下行对存款成本下降的影响。

以工行为例，同业负债、央行借款、各类金融负债共计占负债比重约9％，存款占负债比重约84％，市场利率向存款利率的传导途径受阻导致整体负债成本难以下降，在业务成本和合理利润相对刚性、风险偏好不变的情况下，LPR利率短期的下降空间有限。

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